投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 投资咨询号Z0013483 联系人： 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-06-29 豆粕期权市场情绪较为乐观，隐含波动率冲高回落 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 06月28日，豆粕期权成交量为127796手，较前一日减少43458手。持仓量为559400手，较前一日增加456手。期权持仓量PCR为0.70，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.44，成交额PCR为0.34，较前一日均有所下降。期权市场情绪较为乐观。 波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权Vega加权隐含波动率均冲高回落，分别收于24.35%和23.58%。 2、策略推荐 目前主力1809期权合约隐含波动率有所回落，略高于标的历史波动率，未来隐波率震荡回落的概率较大。 昨日，标的价格有所走高，隐含波动率有所下降，卖虚值认沽期权有所获利。目前豆粕表现为偏强震荡态势，隐波率从高位再次回落，在中美互加关税正式实施之前，料豆粕将维持震荡，隐含波动率震荡回落的概率较大。可在卖虚值认沽期权的基础上逐渐构建做空波动率组合。 白糖： 1、行情回顾 06月28日，白糖期权成交量38948手，较前一日增加20998手。持仓量为272910手，较前一日增加3220手。期权合约持仓量PCR为0.29，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.55，成交额PCR为1.21，较前一日均有所下降，目前成交额PCR大幅震荡，市场不确定情绪较浓厚。 波动率方面，主力809期权合约系列认购、认沽期权Vega加权隐含波动率均小幅上升，分别收于14.50%和14.59%。 2、策略推荐 目前主力合约隐含波动率维持高位震荡，与标的历史波动率相当，短期内隐含波动率维持震荡或震荡下行的概率较大。 昨日，标的价格有所下降，隐含波动率较为稳定，做空波动率组合持续赚取时间价值。从目前的情况来看，白糖预期已进入波动率季节性走高的末期，隐含波动率从高位回落的概率较大。建议继续持有做空波动率组合，从波动率回落中获利，并收取时间价值。 中信期货研究|商品期权量化日报 2 / 10 一、豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1808.DCE 1002 1196 -194 7908 7882 26 M1809.DCE 114670 145602 -30932 406624 405810 814 M1811.DCE 20 48 -28 8114 8114 0 M1812.DCE 36 400 -364 4614 4634 -20 M1901.DCE 11374 23024 -11650 118602 119064 -462 M1903.DCE 0 68 -68 4464 4464 0 M1905.DCE 694 916 -222 9074 8976 98 总计 127796 171254 -43458 559400 558944 456 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 050000100000150000200000250000300000350000400000450000020000400006000080000100000120000140000成交量持仓量02000400060008000100001200014000160002400250026002700280029003000310032003300340035003600认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 3 / 10 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权PCR指标 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 表2：豆粕期权主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 持仓量 成交量 平均盘口相对价差 平均盘口相对价差 成交量 持仓量 578 40 0.46% 2400 34.32% 284 1910 398 20 0.48% 2450 35.08% 64 2364 450 38 0.51% 2500 27.09% 26 4442 590 30 0.58% 2550 33.13% 326 3100 538 44 0.63% 2600 28.38% 536 4248 506 20 0.70% 2650 24.07% 180 3442 620 82 0.81% 2700 20.06% 820 5754 974 132 0.87% 2750 12.49% 1762 6560 994 134 0.92% 2800 10.30% 1270 8804 2218 730 1.00% 2850 7.26% 1748 10480 2686 1020 1.02% 2900 4.72% 4326 11380 5828 1310 1.19% 2950 3.28% 3976 13782 16036 3968 1.24% 3000 2.45% 5966 32054 23946 5934 1.21% 3050 1.95% 3166 8206 21358 11254 1.18% 3100 1.55% 4812 8406 13278 12280 1.40% 3150 1.44% 1332 6646 28572 12626 1.54% 3200 1.45% 1234 6626 15094 4652 1.96% 3250 1.35% 528 2908 18098 5440 2.20% 3300 1.21% 1164 3294 17052 3118 2.90% 3350 1.08% 272 2400 01000020000300004000050000600002400250026002700280029003000310032003300340035003600认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.41.61.82成交量PCR持仓量PCR成交额PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 4 / 10 12242 4354 3.66% 3400 0.91% 184 928 12656 2164 4.24% 3450 0.90% 72 580 10796 1922 6.43% 3500 0.84% 50 598 5876 856 8.16% 3550 0.74% 34 604 44266 8186 7.89% 3600 0.54% 184 1458 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.3 波动率分析 图5：豆粕主力期权合约隐含波动率 图6：豆粕次主力期权合约隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.080.10.120.140.160.180.20.220.240.260.28M1809.DCE-认购M1809.DCE-认沽标的30天历史波动率0.090.110.130.150.170.190.210.23M1901.DCE-认购M1901.DCE-认沽00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52400245025002550260026502700275028002850290029503000305031003150320032503300335034003450350035503600认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率标的合约30天历史波动率2750280028502900295030003050310031500.80.820.840.860.880.90.920.940.960.981隐含波动率PCR标的物价格 中信期货研究|商品期权量化日报 5 / 10 1.4 期权风险指标 表3：豆粕期权主力合约风险指标 数据来源：Wind 中信期货研究部 ThetaVegaGammaDeltaDeltaGammaVegaTheta-0.67080.74250.00020.96792400-0.01040.00010.2841-0.1232-0.77000.92360.00020.95812450-0.01380.00010.3645-0.1528-0.68850.85940.00020.96172500-0.01750.00010.4465-0.1790-0.69500.92600.00020.95802550-0.02420.00020.5866-0.2287-0.72021.03450.00030.95182600-0.02590.00020.6224-0.2219-0.76011.18510.00030.94282650-0.03640.00030.8232-0.2849-0.77531.31240.00040.93482700-0.04490.00030.9769-0.3161-0.78521.45300.00050.92