商品期权量化日报：豆粕隐含波动率持续回落，市场情绪仍较谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-03-13 豆粕隐含波动率持续回落，市场情绪仍较谨慎 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 03月12日，豆粕期权成交量为140446手，较前一日减少60658手，其中主力1805期权合约系列成交量减少29420手。持仓量为411472手，较前一日减少4314手。主力合约持仓量PCR为1.52，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.13，较前一日有所上升。持仓量PCR结束连续上升态势，有所回落，市场情绪偏谨慎。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1809期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于15.94%，认沽期权隐含波动率收于16.19%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率有所回落，已低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率震荡走升的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 03月12日，白糖期权成交量为33948手，较前一日减少23384手。其中，主力805期权合约系列成交量减少25972手。持仓量为238032手，较前一日增加5476手。805合约持仓量PCR为0.46，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.52，较前一日有所上升，市场情绪较为悲观。 波动率方面，主力805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.45%，认沽期权隐含波动率收于11.99%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，略高于标的物历史波动率，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年03月13日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 03月12日，豆粕期权成交量为140446手，较前一日减少60658手，其中主力1805期权合约系列成交量减少29420手。持仓量为411472手，较前一日减少4314手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日减少8638手。次主力1809期权合约系列持仓量较前一日增加4080手，成交量较前一日减少28064手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1805.DCE 96278 125698 -29420 231948 240586 -8638 M1807.DCE 2410 4360 -1950 12332 12082 250 M1808.DCE 38 252 -214 4252 4272 -20 M1809.DCE 41410 69474 -28064 152294 148214 4080 M1811.DCE 12 160 -148 1858 1858 0 M1812.DCE 80 164 -84 1568 1588 -20 M1901.DCE 218 996 -778 7220 7186 34 总计 140446 201104 -60658 411472 415786 -4314 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3100和3000。主力合约持仓量PCR为1.52，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.13，较前一日有所上升。持仓量PCR结束连续上升态势，有所回落，市场情绪偏谨慎。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 050000100000150000200000250000020000400006000080000100000120000成交量持仓量02000400060008000100001200014000160001800020000240024502500255026002650270027502800285029002950300030503100315032003250330033503400认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年03月13日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1809.DCE M1805.DCE M1805.DCE M1809.DCE 1.0000 2400 0.1288 0.0169 2450 1.0000 1.0000 2500 0.0395 0.2015 2550 0.0500 0.1209 2600 0.0254 0.0039 2650 0.0734 0.0030 0.5581 2700 0.0034 0.0008 0.1646 2750 0.0031 0.0003 1.0000 2800 0.0014 0.0005 0.0884 2850 0.0009 0.0003 0.0612 0.3689 2900 0.0004 0.0004 0.0588 0.2694 2950 0.0002 0.0002 0.0076 0.2515 3000 0.0001 0.0001 0.0078 0.1917 3050 0.0001 0.0003 0.0028 0.1054 3100 0.0001 0.0003 0.0372 0.2324 3150 0.0001 0.0002 0.0206 0.2876 3200 0.0007 0.0736 0.7786 3250 0.0017 05000100001500020000250003000035000240024502500255026002650270027502800285029002950300030503100315032003250330033503400认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.41.61.82主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年03月13日 4 / 11 0.0069 0.7602 3300 0.0098 1.0000 3350 0.6803 3400 数据来源：Wind 中信期货研究部 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1809期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要略高于认购期权。 1.3 波动率分析 03月12日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1809期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于15.94%，认沽期权隐含波动率收于16.19%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率有所回落，已低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率震荡走升的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 0.080.10.120.140.160.180.20.22M1805.DCEM1809.DCE0.090.110.130.150.170.190.21M1805.DCEM1809.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年03月13日 5 / 11 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态并不明显，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率略小于隐含波动率，未来隐含波动率预期将维持震荡或震荡走升态势。主力合约隐含波动率PCR为1.02，较前一日有所上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪偏谨慎。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动