商品期权量化日报：豆粕主力隐含波动率持续下降，白糖情绪较为稳定

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-08-16 豆粕主力隐含波动率持续下降，白糖情绪较为稳定 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 8月16日，豆粕期权成交量为17688手，较前一日减少404手。持仓量为164496手，较前一日增加2268手。主力合约持仓量PCR为0.65，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.72。从成交量PCR以及持仓量PCR的情况来看，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。认购期权隐含波动率收于17.44%，认沽期权隐含波动率收于17.76%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号仍显示为做多波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，仍建议构造买入跨式组合。即同时买入M1801-C-2700和M1801-P-2700，维持Delta中性偏多，做多波动率。前一日推荐策略（买入M1801-C-2700和M1801-P-2700）日盘损益－5.5元/份。目前波动率策略已连续多日亏损，隐含波动率实际运行方向与波动率交易信号不一致。 白糖： 1、行情回顾 8月16日，白糖期权成交量为6864手，较前一日减少7780手。持仓量为83654手，较前一日增加280手。主力合约持仓量PCR为0.72，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.60，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所上升。认购期权隐含波动率收于12.99%，认沽期权隐含波动率收于13.74%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号显示为做空波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，建议构造卖出跨式组合。即同时，卖出SR801C6300和SR801P6300，维持Delta中性偏空，做空波动率，收取时间价值。前一日推荐策略（买入SR801C6300和SR801P6300）日盘损益0元/份。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年8月16日 2 / 12 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 8月16日，豆粕期权成交量为17688手，较前一日减少404手。持仓量为164496手，较前一日增加2268手。主力合约1801对应的期权合约成交量较前一日减少982手，持仓量较前一日增加1468手。其他月份合约对应的期权合约的成交量、持仓量均较小。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1711.DCE 174 326 -152 5408 5334 74 M1712.DCE 484 374 110 7060 6856 204 M1801.DCE 13112 14094 -982 118918 117450 1468 M1803.DCE 66 354 -288 4378 4384 -6 M1805.DCE 3436 2590 846 27706 27404 302 M1807.DCE 240 354 -114 892 800 92 M1808.DCE 176 0 176 134 0 134 总计 17688 18092 -404 164496 162228 2268 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2850和2600。主力合约成交量PCR为0.65，较前一日小幅下降，持仓量PCR为0.72，较前一日有所上升，综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02000040000600008000010000012000014000002000400060008000100001200014000成交量持仓量0200400600800100012001400认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年8月16日 3 / 12 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差来度量期权合约的流动性，盘口相对价差越小，说明合约流动性越好，反之，则说明合约流动性越差。 表2：豆粕期权主力1801合约盘口相对价差 认购期权 行权价 认沽期权 M1801.DCE M1801.DCE 0.0080 2450 0.0439 0.0102 2500 0.0332 0.0111 2550 0.0236 0.0103 2600 0.0158 0.0120 2650 0.0157 0.0103 2700 0.0105 0.0154 2750 0.0113 0.0160 2800 0.0131 0.0204 2850 0.0076 0.0230 2900 0.0076 0.0182 2950 0.0071 0.0225 3000 0.0075 0.0279 3050 0.0065 0.0258 3100 0.0060 0.0303 3150 0.0050 0.0415 3200 0.0046 0.0381 3200 0.0077 数据来源：Wind 中信期货研究部 0200040006000800010000120001400016000认购期权持仓量认沽期权持仓量0.40.50.60.70.80.911.11.2主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年8月16日 4 / 12 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，实值期权的流动性要好于虚值期权。实值期权的盘口相对价差都保持在2%以内，深度虚值期权的流动性相对较差。 1.3 波动率分析 8月16日，主力1801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。认购期权隐含波动率收于17.44%，认沽期权隐含波动率收于17.76%。从历史走势来看，目前主力合约处于较低位置，未来继续震荡回升的可能性较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为1.02，较前一日有所上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 0.130.150.170.190.210.230.25M1801.DCE0.130.150.170.190.210.230.25M1801.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年8月16日 5 / 12 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 美式期权平价公式：S−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 表3：豆粕期权主力1801合约平价套利机会 合约 正向套利 反向套利 机会 平均每份收益（元） 机会 平均每份收益（元） M1801.DCE 28 7.04 0 数据来源：Wind 中信期货研究部 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 1.5 组合策略分析 期权隐含波动率作为投资者对未来波动的预期，一般比实际波动率大，即存在负的波动率风险溢价，通常将隐含波动率的大小视为期权的溢价程度。如果当前隐含波动率偏高，说明期权被高估；反之，说明期权被低估。因此，0.10.120.140.160.180.20.220.240.260.28认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率标的合约30天历史波动率260026502700275028002850290029500.90.920.940.960.9811.021.04隐含波动率PCR标的物价格 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年8月16日