A股策略周报：市场不确定性上升，短期需保持谨慎

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2018年6月18日 市场不确定性上升，短期需保持谨慎 核心要点： 中美贸易冲突再次升级、国内经济趋缓带来的不确定性上升，以及监管加强、金融去杠杆带来的流动性冲击，在短期内将压制市场。在不确定因素消散之前，要保持谨慎，注意防范风险。但中长期来看，调结构、去杠杆虽有阵痛，但会为中国经济注入新的活力。加之A 股整体估值已处于底部区域，我们认为下行空间有限，逢低积极配置 1）有业绩支撑以及 MSCI 催化、世界杯提振的消费龙头及成长股，包括食品饮料等；2）受 MSCI 纳入影响的金融板块龙头股；3）受贸易冲突升级激励的国产替代板块，如电子通信、计算机等。 受流动性趋紧以及国际国内不确定因素影响，上周股市全线下跌。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.48%、2.57%、3.10%和4.08%。A股成交量、换手率均小幅下降，投资者情绪低迷，交投谨慎。资金层面，融资、北上资金净流入小幅下降，万得全A资金流出较上周有所增加。 中美贸易冲突再次升级。6月15日，白宫发表声明对进口自中国的大约500亿美元的商品征收25%的关税。针对美方此举，我国迅速做出回应，决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中545项约340亿美元商品（主要包括农产品）自2018年7月6日起实施加征关税，对其余160亿美元商品加征25%关税的实施时间另行公布。对此，我们认为中美贸易问题事关两国经济结构，是一个长期问题，不可能一蹴而就。短期内反复摩擦在所难免，边打边谈可能将会成为常态。我们要做好对应冲击的准备，但不必过于悲观。 联储加息。6月14日凌晨美联储发布6月议息决议，上调联邦基金利率目标区间25个基点，至1.75%-2.00%，符合市场预期。这是美联储年内第二次加息，按照公布的点阵图看预计年内还有两次加息。美联储加息之后，中国央行并未跟随，6月14的公开市场操作利率维持不变。对此，我们认为，鉴于目前中美利差的位置，和国内去杠杆、严监管的背景，央行跟随美联储的可能行不大。相反，金融去杠杆、严监管的推进，需要央行提供一定的流动性支持。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 唐偲危 ：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn ：（86）66568477 近期报告 20180609 策略周报-市场短期仍以震荡为主，防范风险是第一要务 20180604策略周报-理性至上，把握行情 20180528策略周报-市场波动，把握结构性行情 20180521策略周报-中美贸易风争尘埃落定，风险释放告一段落 2.87 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾 .............................................................................................................................................................. 1 二、宏观经济：经济趋缓压力显现................................................................................................................................... 2 三、估值变化：全部A股PE 15.94倍 ............................................................................................................................. 3 四、流动性：资金投放 ...................................................................................................................................................... 5 五、投资者情绪观察：情绪低迷 ...................................................................................................................................... 6 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 表 格 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾 上周股市全面下挫。截至6月15日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.48%、2.57%、3.10%和4.08%。风格角度，除金融小幅上涨0.92%外，周期、消费、成长、稳定全部下跌。行业方面，只有煤炭、钢铁、房地产、金融、食品饮料周度涨幅为正，其余行业全部下跌。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 0.650.70.750.80.850.90.9511.052016-06-152016-07-152016-08-152016-09-152016-10-152016-11-152016-12-152017-01-152017-02-152017-03-152017-04-152017-05-152017-06-152017-07-152017-08-152017-09-152017-10-152017-11-152017-12-152018-01-152018-02-152018-03-152018-04-152018-05-152018-06-15上证综指深证成指创业板指-1.48%-2.57%-3.10%-4.08%-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%上证综指深证成指中小板指创业板指0.70.80.911.11.21.3金融周期消费成长稳定0.92%-2.34%-2.74%-4.82%-0.65%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%金融周期消费成长稳定-8-6-4-2024煤炭钢铁房地产非银行金融银行家电食品饮料电力及公用事业建材汽车交通运输建筑石油石化餐饮旅游有色金属轻工制造传媒电力设备电子元器件商贸零售机械基础化工农林牧渔综合纺织服装医药计算机国防军工通信周度涨跌幅-40-30-20-1001020304050食品饮料家电餐饮旅游医药钢铁石油石化银行非银行金融建材煤炭有色金属电子元器件交通运输房地产计算机农林牧渔商贸零售基础化工汽车轻工制造通信电力及公用事业纺织服装机械国防军工建筑电力设备传媒综合年度涨跌幅 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、宏观经济：经济趋缓压力显现 表外融资大幅下降拉低社融。5月新增社会融资规模7608亿元，与上年同期比较大幅下降。社融超预期下降的主要原因是表外融资项目信托贷款、委托贷款的下滑。强监管下的表外融资持续下降，表明去杠杆仍在进行 工业生产平稳略有回落。5月工业增加值同比增速微幅回落至6.8%。从前期发布的PMI及规模以上增加值看，供给端仍然平稳，但后续受内需偏弱拖累，工业生产有稳中趋缓压力。 地产承托固定资产投资，难改下行趋势。1-5月固定资产投资增速回落至6.1%，其中5月单月增速降至3.9%。三大类投资中，制造业投资增速低位徘徊、未见起色，1-5月增速仅为5.2%；受广义财政收缩、地方财政整肃影响，基建投资增速显著下滑，也是投资下滑的主因，5月单月增速更是由正转负；房地产投资增速持平在10%左右高位，但独木难支。后续预计房地产开发投资有下行压力（销售下行及融资条件政策约束导致到位资金压力），基建与房地产会拖累全年固定资产投资。 消费超预期下滑，主要考虑房地产的挤出效应。5月社消零售增速8.5%，限额以上零售增速5.5%，均显著下滑，并再创年内新低，主要为必需消费和汽车拖累。 图7： 5月社融下降 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：基建投资下行，房地产投资稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：5月份工业增加值略有回落 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：5月社会消费品零售总额同比下滑 资料来源：wind，中国银河证券研究部 8.009.0010.0011.0012.0013.0014.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05社会融资规模:当月值（亿元）社会融资规模存量:同比% （右）0.0010.0020.0030.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比月房地产开发投资完成额:累计同比月固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比月0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04工业增加值：当月同比%工业增加值：季调环比% （右）8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.50社会消费品零售总额：当月同比% A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE 15.94倍 6月15日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为15.94倍、22.49倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为13.61、22.97、2