实用主义最终会流行吗？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 实用主义最终会流行吗？在许多情况下，预测增长和金融市场的未来路径时的关键问题是实用主义还是教条主义最终会流行。我们提供了四个示例。 即使唐纳德·特朗普对美国不利，他也会保持其贸易保护主义政策吗？ 德国是否会同意加强欧元区国家之间的团结（欧元区国际货币基金组织，欧元区预算开始，欧元区存款保险等），以防止危机在欧元区再次发生？ 意大利新政府是否会从已宣布的财政政策中退缩，如果实施该财政政策，将导致无法融资的财政赤字并引发新的危机？ 英国脱欧后，英国和欧盟能否维持货物在两个区域之间的自由流通，这对于避免英国和欧盟的工业危机是必要的？证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月18日-700 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，BEA，Natixis实用主义还是意识形态？不幸的是，在最近一段时间，出于意识形态的原因，许多国家做出了损害其经济和金融市场的决定。因此，在主要国家，金融市场的增长预测和前景越来越依赖于实用主义和意识形态之间的选择。让我们举四个例子。实用主义和意识形态之间的选择：四个例子1- 美国的贸易保护主义政策特朗普政府正在对一系列产品征收关税（钢，铝，家用电器，太阳能电池，或将来的汽车）。这导致不确定性和风险规避的急剧增加（图1A）.但是美国进口商品的价格弹性为零（这样一来，2002年至2008年美元贬值对进口没有影响，图1B）。关税不会从数量上减少美国的进口，而只会提高价格，这对美国不利。因此，实用主义将导致特朗普取消关税，这对全球增长和金融市场都是有利的。100图1ANatixis风险感知指数（以bp为单位）图1B美国：名义贸易加权汇率和进口量名义贸易加权汇率*（2002：1 = 100，LHS）进口量（占实际GDP，RHS的百分比）12017808011016606010015404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18901480137012601102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182- 德国对欧元区的态度德国的政策立场是，不应团结互助或相互承担风险（主权，银行，周期性）欧元区国家之间。但是这种立场导致了一系列危机：2016年和2017年初法国大选前；于2018年5月与意大利新的联合政府（图2A和B）.100 Flash经济学3资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测图2A对德国的10年期政府债券收益率利差（％）法国西班牙意大利葡萄牙541,451,34图2B欧元/美元汇率（1欧元=美元...）1,41,3331,21,2221,1111,10141516171801,014151617181,0因此德国可以采取更加务实的立场-在2018年6月的情况似乎如此-并同意为陷入困境的国家（欧元区IMF），欧元区投资预算以及后来的欧洲存款保险计划提供救助机制，这将减少债务危机的风险并促进增长。3- 意大利财政政策意大利五星级运动与联盟之间的新联盟提出了高度扩张的财政政策，减税（针对家庭和中小型企业）和公共支出增加（基本收入，安全支出，慷慨的养老金制度）。该计划可能会使意大利的财政赤字（图3A）从GDP的2％上升到GDP的6-7％以上，并导致利率急剧上升，就像2018年5月的情况一样（图3B）.图3A意大利：财政赤字（占名义GDP的百分比）113,0图3B意大利：对德国的10年期政府债券收益率差距（％）3,000-1-12,52,5-2-2-3-3-4-4-5-5-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182,01,51,0Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-182,01,51,0实用主义将导致联盟:- 从这个程序退缩，- 关注意大利公司投资不足的核心问题（图3C）和停滞的生产力（图3D）.资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，ONS，Natixis 按价值计算的对欧盟商品出口从欧盟进口商品的价值资料来源：Datastream，ONS，Natixis资料来源：Datastream，ONS，Natixis图表3C实际生产性投资（2002：1 = 100）图表3D人均生产率（2002：1 = 100）150150115115140130140130110110120110100908002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1812011010090801051009502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18105100954- 英国退欧后英国与欧盟之间的贸易英国拥有整合到价值链中的工业设施欧洲和全球大型工业公司。这解释了英国庞大的商品对外贸易尤其是与欧盟其他国家（图4A，B和C）.图4A英国：货物进出口（按价值计算，占名义GDP的百分比）按价值计算的货物出口26按价值计算的商品进口2616图4B联合王国：与欧盟的货物进出口（以价值计算，占名义GDP的百分比）162424141422221212202010101818161688141402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4C英国：与欧盟的贸易份额以价值计算的对欧盟出口（以价值计算的占出口总额的百分比）以价值计算的从欧盟进口（以价值计算的占进口总额的百分比）70706565606055555050454502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18即使强硬的英国退欧派人士想将英国从单一市场中撤出，但实用主义仍会看到英国退欧后，商品在欧盟和英国之间的自由流动仍在继续为了避免英国的工业中心关闭。 意大利欧元区不含税意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 意大利欧元区不含税意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学5综合：实用主义应占上风一些政府的意识形态立场将很快导致他们的消极发展。- 保护主义很可能会减少美国人的实际收入。就像布什总统过去曾对钢铁征收关税一样，特朗普总统很可能最终会理解这一点并放松其贸易保护主义政策。- 欧元区国家之间缺乏团结将导致更多的危机，如果德国最大的市场被永久削弱，这将对德国本身构成危险。实际上，安格拉·默克尔（Angela Merkel）已经提出了一些加强团结的步骤。- 意大利庞大的财政赤字将导致意大利利率急剧上升，并蔓延到其他外围国家。新的联合政府可能会退缩，就像它已经退出欧元区而退缩一样。- 英国与欧洲联盟之间的关税壁垒将阻止为欧洲市场生产的工业设施留在英国，从而给英国和受影响的欧洲公司带来相当大的成本。英国脱欧后的货物自由贸易原则似乎已经被各方接受。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的