中国石油天然气：页岩实用主义– OFS的中性

中国石油天然气页岩实用主义–对OFS持中立态度事件 中国国土资源部（MOLR）一位官员表示，今天上午的IOD（国际石油日报）报道，第三轮页岩气许可招标的招标可能会延迟。影响力 页岩气第三轮许可进一步推迟（原定于第三季度计划，但随后在6月初推迟至未指定的“较晚”日期）将不会令紧随其后的任何人感到惊讶。 2011年6月的第一轮或2012年11月的第二轮的“赢家”都没有取得明显的进步–我们认为这只是没有“工作”。 国有企业拥有的页岩面积发展的主要障碍似乎是中石油公开缺乏承诺（在其上游天然气优先级的排名中排名第4）投资于页岩实验，因为该公司发现了将更多资金用于其常规和紧凑非常规国内天然气储备的资本化方法。 第一轮和第二轮获胜者面临的减速带是，他们通常没有上游油气实力，并且已经获得了胜利。地质数据很少的优质耕地需要多年的地震，研究和实验钻探。 我们认为中国在页岩油方面面临三种选择; 1）迫使CNPC积极部署资源以“破解中国页岩法”，无论这将导致数年的亏损（但仍只是其在天然气进口和提炼方面已经损失的一小部分......），或者2）剥离页岩面积远离中石油，并授予允许外国合作伙伴的私人公司，或者3）继续以北京官员设定的大标题和大目标徘徊，但没有采取实际行动。外表 中国OFS的影响–中立。与页岩气有关的活动是锦上添花，而不是我们积极的投资论文的核心。在基本情况下，我们预测公司模型中的页岩相关活动为零。页岩气所产生的任何活动都将超出我们对该行业预计的26％的2Y净收入复合增长率，反过来又受到高端活动（侧向钻探，多阶段压裂）增长的支持天然气（非页岩）和具有挑战性的常规天然气（高压/温度，高H2S）。 我们认为，被误导的“页岩炒作和希望”已经彻底摆脱了预期，并且该行业在令人信服的基本面看来具有极具吸引力的价值。未来两年每股收益平均增长25-40％，而净资产收益率则处于高水平。我们的优先顺序是石油王，安东，希隆和SPT（我们会很高兴地买下全部四个的篮子），我们的评级为跑赢大盘。我们的股票跑输大盘评级宏华.请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。中国中国OFS优先顺序评分PT（港元）2014年聚乙烯2年NI卡格PT 的上行/右侧石油王OP7.212.841%96%安东OP8.213.727%76%海隆OP6.09.526%62%SPTOP5.412.024%50%宏华向上1.98.812%-19%部门平均值11.426%53%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2013年9月。股价截至9月11日分析师詹姆斯·哈伯德（CFA）+8521226CFA Aditya Suresh+85212652013年9月12日麦格理资本证券有限公司 麦格理研究中国石油天然气2013年9月12日2图1 2011年6月第一页岩气种植面积结果中石化国有石油天然气集团重庆南川河南省南玻集团开发公司与利用公司地方政府联系CBM秀山重庆Source: MOLR, Reuters, Macquarie Research, September 2013图2第二页岩气种植面积结果– 2012年11月华电煤业国有煤炭，公用事业Su阳华电煤业Su阳市公用事业贵州华电湖北电力国企发电莱峰咸丰湖北华电湖北电力国企发电河丰市湖北华电工程国企工程支持华恒湖南华中煤电国有煤炭生产凤岗区块一世贵州省China CoalSOECoal productionSangzhiHunanShenhuaSOECoal productionBaojingHunanSDICSOEPower, coal, infrastructure, fi ChengkouChongqing Tongren Energy InvestmentLocal govt linkedCengongGuizhouChongqing Energy InvestmentLocal govt linkedQianjiangChongqingChongqing Mineral DvlptLocal govt linkedYouyangdongChongqingHunan Huacheng Energy InvestLocal govt linkedLongshanHunanJiangxi Natural Gas HoldingLocal govt linkedXiuwuJiangxiHunan Shale Gas DevelopmentLocal govt linkedYongshunHunanAnhui Energy GroupLocal govt linkedLinganZhejiangHenan Yukuang Geology/InvestLocal govt linkedWenxianHenanHenan Yukuang Geology/InvestLocal govt linkedZhongmouHenanHuaying Shanxi Energy InvestPrivateFenggang IIGuizhouBeijing Tantai TongyuanPrivateFengfang IIIGuizhouSource: MOLR, Reuters, Macquarie Research, September 2013Stocks mentionedPetro-King (2178 HK, HK$3.69, Outperform, TP: HK$7.20) Anton Oilfield (3337 HK, HK$4.66, Outperform, TP: HK$8.20) Hilong Holding (1623 HK, HK$3.71, Outperform, TP: HK$6.00) SPT Energy (1251 HK, HK$3.60, Outperform, TP: HK$5.40) Honghua (196 HK, HK$2.34, Underperform, TP: HK$1.90)省积木核心竞争力（如果知道）所有权公司省积木核心竞争力（如果知道）所有权公司 麦格理研究中国石油天然气2013年9月12日3Important disclosures:Recommendation definitionsMacquarie - Australia/New ZealandOutperform – return >3% in excess of benchmark return Neutral – return within 3% of benchmark return Underperform – return >3% below benchmark return基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2013年6月30日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR跑赢大市49.80％57.68％48.05％41.13％61.75％47.10％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，其后8.12％的股票是投资银行客户）中立39.85％24.45％42.86％54.70％34.42％30.89％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后6.60％的股票是投资银行客户）表现不佳10.35％17.87％9.09％4.17％3.83％22.01％（对于MCUSA在美国的覆盖率，跟随的0.00％的股票是投资银行客户）公司特定披露：有关本报告涵盖的主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。分析师认证：本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL号318062）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的谨慎措施并在提出任何建议时保持独立性和客观性。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本证券有限公司及其台湾分支机构；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理第一南方证券（私人）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据监管要求（包括FSA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。 麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研