本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国恩股份（002768） 公司研究/点评报告  突破产能瓶颈，订单有望持续高速增长。公司当前产能改性塑料粒子约4万吨，改性塑料制件约1亿件，产能几乎满产，产能瓶颈制约了公司业绩的增长。公司目前主业是家电用塑料粒子及制件，下游客户有海信，美的，LG，创维，惠普等。公司上市募投项目8000吨粒子和1400万件改性塑料制品的产能有望在2016年陆续释放，伴随公司签约海尔，小米，九阳等新的大客户，我们预计公司今年业绩有望高速增长。  介入家电开发前端，坐享新材料高毛利。公司与家电企业有着密切的合作关系，一般直接给主机厂供货。由于在做粒料的同时，也在制件，可以介入到家电新品开发的前段，提前知道未来改进的方案，因此可以持续保证比较高的毛利率。  管理层持股比例高，看好团队营运能力。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股份，高持股比例对于公司的执行效率和营运能力有着非常积极的影响。  风险提示：客户订单低于预期，项目投产进度存不确定性。  投资标的盈利预测及投资建议 预计公司2015~2017年EPS分别为0.89元、1.17元、1.70元，对应PE分别为67倍、51倍、35倍。公司募投项目投产后，产能瓶颈解除，订单有望持续高增长，同时公司介入家电开发前段，持续坐享新材料高毛利，给予强烈推荐评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 683 801 1,201 1,562 增长率（%） 19.08% 17.29% 50.00% 30.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 63 71 93 136 增长率（%） 21.05% 13.00% 31.61% 45.66% 每股收益（元） 1.05 0.89 1.17 1.70 PE（现价） 57 67 51 35 PB / 11.5 9.4 7.4 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 首次评级 交易数据（2016-1-18） 收盘价（元） 59.34 近12个月最高/最低 78.8/22.86 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 20.00 流通股比例% 25% 总市值（亿元） 47.47 流通市值（亿元) 11.87 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：杨 侃 一般从业资格：S0100114110008 电话：(010)8512 7543 Email：y angkan@mszq.com 相关研究 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%15-1-1815-7-1816-1-18沪深300 国恩股份 突破产能瓶颈，订单有望持续高速增长 调研报告/石化行业 2016年1月19日 国恩股份（002768） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师及研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨 侃：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士从事多孔材料介观尺度计算模拟工作，本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石油化工、新材料等方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 国恩股份（002768） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。