2020年报&2021一季报点评：丰富产品矩阵，产能瓶颈有望突破

公司点评 | 国光股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 丰富产品矩阵，产能瓶颈有望突破 国光股份（002749.SZ）2020年报&2021一季报点评 公司点评 | 国光股份 公司评级 买入 股票代码 002749 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.10 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 国光股份：业绩符合预期，看好公司长期成长—国光股份（002749.SZ）2020年三季报点评 2020-10-28 国光股份：业绩符合预期，在建项目稳步推进，看好公司成长—国光股份（002749.SZ）中报点评 2020-09-03 国光股份：快速推进复产复工，持续优化成本，助力单季业绩增长—国光股份（002749.SZ）2020年一季报点评 2020-04-30 -5%6%17%28%39%50%61%2020-042020-082020-12国光股份化学制品中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入11.60亿元，同比+14.37%；实现归母净利润1.71亿元，同比-15.06%；扣非归母净利润为2.23亿元，同比+13.18%。2021Q1实现营收1.94亿元，同比+5.04%，环比-33.73%；实现归母净利润0.40亿元，同比-27.15%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-28.22%，环比+41.82%，业绩符合预期。 持续聚焦农药板块，完善产业链布局。公司重点发展以植调剂为主的农药产品。2020年农药板块实现营收8.87亿元，同比+17.34%，占比公司营业总收入76.42%。同时，公司于2020年10月收购山西浩之大，丰富了产品矩阵，形成大田作物与经济作物植调剂的有效互补。 产能瓶颈有望突破，限制性股票激励助推成长加速。公司已取得排污证及《农药生产许可证》，募投项目步入投产前最后阶段。同时，新项目正稳步推进。公司在2020年8月发行可转债，调整后募集资金净额为3.12亿元， 2020年10月对全资子公司依尔双丰增资2亿元，以上资金对新产能的布局将进一步加速强化公司原药供给能力及产业一体化趋势，巩固公司行业龙头地位。此外，公司于2021年3月发布限制性股票激励计划，有利于实现股东利益、公司利益和核心团队利益的高度统一，建立健全公司长效激励机制，吸引留住核心人才，推进公司持续稳健发展。 投资建议：考虑到公司产能持续释放，产品趋于多元，我们预计公司2021-2023年归母净利2.91/3.44/4.02亿元，目前股价对应PE 15.2x/12.8x/11.0x。植调剂行业赛道优质，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”评级。 风险提示：1. 产能释放不及预期；2. 环保政策影响生产；3. 产品登记证注册进度不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,014 1,160 1,460 1,720 2,027 增长率 17.2% 14.4% 25.9% 17.8% 17.9% 归母净利润 (百万元) 201 171 291 344 402 增长率 -14.3% -15.1% 70.1% 18.3% 17.0% 每股收益（EPS） 0.46 0.39 0.67 0.79 0.92 市盈率（P/E） 21.9 25.8 15.2 12.8 11.0 市净率（P/B） 3.4 3.4 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月30日 公司点评 | 国光股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 业绩符合预期，盈利能力逐渐回暖 .......................................................................................... 3 扩大销售规模，完善产业链布局 .............................................................................................. 4 现金回流优异，资产质量稳健 .................................................................................................. 5 募投项目投产在即，新项目稳定推进，产能瓶颈有望突破 ...................................................... 6 限制性股票激励计划助推成长加速 .......................................................................................... 7 投资建议 .................................................................................................................................. 7 风险提示 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：2020年公司营业收入同比+14.37% ............................................................................... 3 图2：2020年公司扣非归母净利润同比+13.18% .................................................................... 3 图3：2020年公司农药板块毛利提升，占总毛利74.8% ........................................................ 4 图4：公司销售毛利率保持稳定 ............................................................................................... 4 图5：公司期间费用构成 .......................................................................................................... 5 图6：公司销售人员数量逐年增长 ........................................................................................... 5 图7：公司销售费用率高于可比公司 ....................................................................................... 5 图8：公司资产负债率继续保持低位 ....................................................................................... 6 图9：公司现金流持续向好 ...................................................................................................... 6 图10：公司农药销售量稳步增长 ............................................................................................. 7 图11：公司化肥销售量持续上升 ............................................................................................. 7 表1：2020年公司农药登记证数量继续增长 ........................................................................... 5 rQsRpMqMoQoQoQnRpQvMxPbR9R8OmOqQsQpOfQnNtPjMpMmM7NnMmRMYnOsRNZpPyR 公司点评 | 国光股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月30日 业绩符合预期，盈利能力逐渐回暖 公司2020年实现营业收入11.60亿元，同比+14.37%；实现归母净利润1.71亿元，同比-15.06%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+13.18%。其中，公司于2020Q4实现营业收入2.94亿元，同比+33.30%，环比+12.06%；实现归母净利润-0.26亿元，同比-231.07%，环比-158.83%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+58.05%，环比-38.25%。公司于同期发布2021年一季报。2021Q1实现营收1.94亿元，同比+5.04%，环比-33.73%；实现归母净利润0.40亿元，同比-27.15%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-28.22%，环比41.82%。整体来看，公司营业收入稳步上升。2020年因折价出售子公司江苏景宏，公司形成损失5678.95万元，导致全年归母净利润下滑，但扣非归母净利润仍然呈现上升趋势。公司克服新冠疫情的影响，快速推进复产复工，业绩逐渐回暖。进入2021年一季度，公司迎来春耕时节，农药产品需求趋于旺盛，归母净利润由负转正，扣非口径下归母净利持续增长，基本符合市场预期。 图1：2020年公司营业收入同比+14.37% 图2：2020年公司扣非归母净利润同比+13.18% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 持续聚焦农药板块，盈利能力逐步回暖。公司重点发展以植调剂为主的农药产品。2020年农药板块（植物生长调节剂、杀菌剂产品为主）实现营收8.87亿元，同比+17.34%，实现毛利4.10亿元，同比+20.50%，占比公司营业总收入和毛利分别为76.42%和74.77%。其中，调节剂产品实现销量7592.08吨，杀菌剂实现销量4132.65吨。作为国内少数能够同时从事植物生长调节剂的研发、生产和销售，并且拥有完整生产链的企业之一，公司充分发挥了成本优势，有效分散、抵消原药及制剂价格的波动风险，农药板块将成为公司发展的长期驱动力。2020年全年实现毛利率47.28%，同比上升1.41个百分点，实现净利率14.69%，同比下降5.14个百分点；2021Q1实现毛利率为48.43%，较2020全年上升1.15个百