中信期货研究|农产品专题报告 2018-05-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 山东饲料养殖调研报告系列（一） 专题摘要 调研背景：2018年春节后，生猪价格超预期下跌，结束了持续将近三年的正利润猪周期。在饲料原料涨价、生猪价格持续低迷的背景下，目前生猪自繁自养利润为负。后期猪价季节性反弹能到达多高？ 2018年下半年养殖利润是否可以由负转正？ 山东作为养殖饲料大省，全省年度饲料产量2000万吨以上，生猪出栏5000万头左右，也是了解豆粕需求端的重要区域。我们将于5月28号至6月2号走访山东青岛、日照、潍坊、烟台等地区的贸易商、油厂、饲料厂以及生猪养殖散户，深度挖掘豆粕需求变差的内在原因。希望能够对广大投资者有所帮助。 调研时间；5月28日、29日 调研地点：青岛、日照 调研对象：贸易商、油厂、饲料厂 主要结论： 1. 提货方面：山 东 地 区 受 上 合 峰 会 停 机 预 期 影 响 ，5月30到6月12号，油厂多数停机（超出青岛周边200公里的限产范围），所以下游饲料厂有意增加库存，为停机期间做备货准备。所以近期豆粕提货量有明显的增加，前两星期成交和提货均有所好转。 2. 豆粕库存方面：东北和华北地区饲料厂库存天数平均5-6天，但目前用于测算天数的消费基数低，因此在消费改善时，天数将迅速下滑。目前下游客户有迹象在增加渠道库存以备需求启动。养殖终端库存略高，现在备货5-7天，正常的话2-3天。主要是收受到峰会影响。 3. 猪料方面：4月份较差，环比减15-20%，同比减20-30%，有个别企业减幅高达50%。截至目前5月份环比4月有增量，大概10%。主要原因：1）3月份行情上涨导致饲料厂提前透支部分需求。2）节后大猪集中出栏，出栏体重下滑明显，散养户补栏意愿较差。3）由于养殖利润亏损，全价料用量下滑，自配料中蛋白添加比例下调2-3%。 4. 其他饲料方面：4月环比3月禽料略增2%-3%，鸭料增3%-4%，水产料4、5月同比增幅达30%。预计2018年全年禽料增幅持平或略减，水产料增10%。 中信期货研究|专题报告（农产品） 2 / 6 目录 专题摘要 ...................................................................................................................................................... 1 一、 青岛某贸易商A ........................................................................................................................ 3 二、 青岛某饲料厂B ........................................................................................................................ 3 三、 青岛某饲料厂C ........................................................................................................................ 4 四、 日照某油厂D ........................................................................................................................... 4 五、 结论 ......................................................................................................................................... 5 免责声明 ...................................................................................................................................................... 6 中信期货研究|专题报告（农产品） 3 / 6 一、 青岛某贸易商A 1、库存方面：东北和华北地区饲料厂库存天数平均5-6天，属于偏高水平，但目前用于测算天数的消费基数低，因此在消费改善时，天数将迅速下滑。目前下游客户有迹象在增加渠道库存以备需求启动。 2、需求方面： 需求4月较差，河北和东北地区4月猪料环比减30%，同比减30%，主要原因：一是3月份行情上涨饲料厂趁机促销提前透支部分需求；二是节后猪价下滑，养殖效益变差，大猪集中出栏，而大猪尤其需要蛋白消费，同时散养户补栏意愿较差。水产料较前期有好转，因为旺季即将开始。 3、提货方面：贸易摩擦缓后，饲料厂有意增加库存，近期成交和提货均有所好转，基差已由前期-120涨至-80，几乎与华北持平。山东地区受上合峰会停机预期影响，豆粕库存10-11天以维持安全库存。 4、杂粕需求：目前较有性价比优势的是棉粕，因为去年棉花丰产，供应充足。山东本年度大量进口花生米榨油，花生粕供应充足。此外，北方进口颗粒菜粕在水产中需求受棉粕冲击较明显。 5、配方比例：禽料中豆粕比例基本没有减少。因为禽类养殖利润年后一直维持不错，补栏积极性较好，鸡料鸭料需求增幅明显，鸡鸭苗价格上涨较快，担忧影响后期补栏。 6、后市展望：认为本轮猪价下跌后能存活下来的散户多为大户，养殖效率较高，资金实力较雄厚，因此不会轻易退出行业，仍在通过控制成本来减少亏损。散养户成本基本在6块以上，大厂成本线在5.1-5.2块，目前猪价反弹至5.5左右，继续给散养户喘息时机。因此，本轮猪周期的时间将较为绵长，初步认为猪价在19年底才会触底。 二、 青岛某饲料厂B 1、企业情况：该饲料厂各种饲料种类均有涉及，禽料为主占60%以上。目前内部养猪，模式为养殖一体化：从苗厂到养殖户再到屠宰场回收（北方以禽为主，南方猪）再到终端食品。 2、需求方面：总体4月饲料需求较3月持平略降，猪料需求下滑明显，具体猪料降7-8%，肉禽略增2-3%（以白羽为主），鸭料增3-4%。预计5月饲料总体消费环比下降，其中肉禽增，猪料环比继续下降。原因：前期出栏多，养殖户没信心补栏，高档换低档料，以及配方替代因素。 3、配方比例：猪料4月调整明显，近期没有再调，猪料使用花生粕多，豆粕比例有下调，棉粕及DDGS有替代。鸭料前两个月不用豆粕，目前开始逐步使用。 4、库存方面：豆粕库存目前5-7天，属于正常水平，5月全国豆粕库存较4 中信期货研究|专题报告（农产品） 4 / 6 月库存有下降，但山东区略增，因受峰会影响明显。 5、后市展望：2018年饲料需求预计猪料增3-4%，禽料持平或略降1%，水产料增10%。2019年蛋白增速或将高于今年。原因主要是看好明年禽料，今年的肉禽养殖利润非常好。 三、 青岛某饲料厂C 1、企业情况：该饲料厂有200万吨产能，饲料年产量80万吨，母猪存栏4万头。全产业链发展，销售饲料以猪料为主，占比80%，20%为禽料，商品和自用各占一半。客户以终端养殖户为主，采购方式以一口价为主。 2、需求方面：4月饲料销售环比下降10-15%，保育料降幅不大，山东其他饲料厂环比降20-30%，属于普遍现象。5月饲料销售比4月环比增10%，全价料降幅比较大。猪料需求减少的主要原因：一是前期猪价下滑，大猪在猪价下滑过程中有恐慌性抛售；二是季节周期性，年初杀猪，年后仔猪补栏，仔猪还没有长大；三是因猪价过低，养殖户对猪价后市没有信心，补栏积极性不高，全价料转自配料。 3、配方比例：猪料配方稳定，主要原因：一是豆粕采购成本低，二是为了产品稳定。未来低蛋白饲料是发展方向。蛋鸡饲料配方中有花生粕替代豆粕的情况。 4、库存方面：5月豆粕总库存20天，属于偏高水平，平常物理库存5-6天，峰会期间做到10天。杂粕库存因为用量小库存不高。 5、后市展望：认为饲料需求会在5月后或季节性好转，但商品饲料消费很难改善，6月需求仍不看好，即使猪价现在有反弹。因目前养猪利润较差，部分散户还会被淘汰。至2019年下半年，猪价难言乐观。 四、 日照某油厂D 1、企业情况：该油厂年加工大豆180万吨，精炼油脂56万吨，小包装2000万箱，饲料21万吨，棕榈油分提21万吨。有两个大豆榨油厂，日榨油能力6000吨，两个油脂精炼厂，日生产能力达到1600吨，饲料厂日产500吨。 2、提货量方面：受上合峰会影响，5月30到6月12号油厂多数停机（超出青岛周边200公里的限产范围），豆粕提货量有明显的增加，主要是为停机期间做备货准备。4月提货量较低，日均2800-3000吨/天，目前提货量4000吨左右/天。 3、开停机方面：3月到5月工厂正常运转，豆粕库存也有高位之时，但还没到憋停状态，当前双线开工中，5月30日开始执行停机政令。 4、豆粕销售与库存方面：主要客户是中小型养殖户，饲料厂偏少，基差销售为主，一口价为辅。当前豆粕库存1万吨，仓储能力3万吨。下游需求明显减 中信期货研究|专题报告（农产品） 5 / 6 少，终端库存偏低，因为生猪价格较低，养殖户亏损，禽类蛋鸡养殖利润也较差，加上年后豆粕价格偏高，导致饲料需求低迷，养殖户随采随用。 5、油 脂 方 面 ：6月豆油基差目前报价-150，豆 油 库 存 仍 将 会 增 加 ，出 货 缓 慢 ，但因目前峰会停机豆油库存略有缓解。目前油脂消费需求较差，通常二季度是全年油脂需求淡季，其中5月需求最差。山东地区豆棕价差达400即可形成替代。 五、 结论 1、 提货方面：山东地区受上合峰会停机预期影响，5月30到6月12号，油厂多数停机（超出青岛周边200公里的限产范围），所以下游饲料厂有意增加库存，为停机期间做备货准备。所以近期豆粕提货量