业绩高增长，扩张预期强，短期错杀带来布局良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 宋城演艺（300144） 买入 重大事件快评 （维持评级） 景点 2016年01月12日 [Table_Title] 业绩高增长，扩张预期强，短期错杀带来布局良机 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 张峻豪 0755-22940141 zhangjh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 近期，伴随市场走势变换，结合宋城演艺的基本面情况和股价走势，我们对公司投资逻辑进行了重新梳理。 评论：  异地扩张日趋成熟，16年有望延续强势表现 从前三季度的公司业绩表现来看，异地项目一直都是公司今年业绩超预期表现的最大推动力。今年以来宋城三亚、丽江和九寨三个异地项目的持续强劲表现成为前三季度业绩的主要增长点，丽江项目收入增长160%、三亚项目90%、九寨项目100%。前三季度，宋城实现营收11.87亿元，同增65.51%；业绩5.39亿元，同增70.44%。 图 1：今年宋城异地项目收入情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 与此同时，公司今年以来的扩张模式也愈发多元化，通过多种形式加速布局了包括福州、泰山、阳朔在内的旅游演艺的异地项目，实现从自建向收购、托管以及合作的多种扩张模式的转换。此外，公司正式切入城市演艺市场，向上海等一线城市进军，实现了地域以及发展模式的多元化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：2015年宋城异地扩张情况 时间 项目 说明 2015年11月 拟在上海推出‚宋城演艺〃世博大舞台项目‛ 与上海世博东迪文化发展有限公司共同出资设立上海宋城世博演艺发展有限公司，进而对项目进行管理 2015年9月 在广西桂林市阳朔县打造《漓江千古情》项目 与桂林旅游合资成立子公司桂林漓江千古情有限公司实现对项目的管理 2015年7月 在山东泰安市核心区域泰山大剧院推出《泰山千古情》项目 项目依托于泰山大剧院管理 2015年5月 福建省福州市《三江口文化旅游城项目》 通过全资子公司收购福州项目 2015年4月 四川九寨沟县大兴藏族原生态歌舞乐《藏谜》 出资8700万元以股权受让及现金增资的方式收购项目 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 我们认为，在经过15年的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。进入2016年我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司此前也在业绩交流会中提出未来，公司有望在北京、西安、张家界等地推出新的演艺项目，已经有四五个达成签约的条件。此外，公司也在不断考虑国外扩张的可能，未来有望将演艺项目在新加坡、港澳、拉斯维加斯等区域落地。 1、三亚新项目落地，有望分享亲子游市场高增长 去年12月10日起宋城旗下三亚彩色动物园开始试营业，三亚彩色动物园是三亚宋城旅游区继三亚千古情景区、三亚冰雪世界之后又一重点项目，是集动物观赏、保护、科普教育、亲子互动等多种特色功能为一体的综合性园林动物园。 我们认为，目前，伴随居民人均收入的增长，以及《爸爸去哪儿》等亲子类节目的播出，亲子游这一细分旅游市场的逐步兴起。根据艾瑞监测数据，2014年中国在线亲子游市场交易规模为65.1亿元，预计2015年实现76.2%的增长，达到114.7亿元。同时，预计未来三年亲子游市场继续呈现50-80%的高速增长。 图2：未来几年国内亲子游有望呈现50-80%的高速增长 图3：亲子游产品的类型分布：以主题公园为主 资料来源：艾瑞网、国信证券经济研究所整理 资料来源：国信证券经济研究所整理 而从带主题的亲子游来看，主题公园占据半壁江山。因此，宋城景区作为全国接待客流最大的主题公园品牌之一（宋城景区、杭州乐园、三亚千古情景区+小小动物园、丽江、九寨等园区）未来有望有效分享高成长的亲子游客流市场。 2、营销能力持续强化，线上线下结合度有效加强 宋城景区客流一直以来能够保持较快成长的一大因素在于公司行业领先的营销能力。而在收购六间房之后，公司更是开创了线上线下相结合的营销模式，以公司近期举办的人体彩绘活动为例，公司首先通过线上六间房平台进行彩绘直播，并以公益性为卖点，获得大量关注度；同时，在三亚彩色动物园组织‚美女与野兽‛的线下活动，将线上流量成功吸引至线下公园，加以变现。这种线上线下结合的营销方式显著扩大了景区知名度，并有效提升游客重游率。 65.1114.7207.9323.2492.941.00%76.20%81.20%55.50%52.50%11.50%13.50%16.60%18.20%22.50%0300600900120020142015E2016E2017E2018E在线亲子游市场交易规模(亿元)增长率（%）在线渗透率（%） 主题乐园型, 57.26%动植物园型, 17.71%科普娱乐型, 13.80%周边休闲型, 10.71%修学体验型, 0.51% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：三亚彩色动物园 图5：央视节目《过年啦》在三亚宋城景区录制 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 此外，公司景区也积极与热门综艺节目进行对接，央视少儿节目《过年啦》和东方卫视《极限挑战》第二季于2016年1月在三亚宋城旅游区拍摄，拍摄地包括宋城旅游区、三亚浪浪浪水公园等。我们认为，公司未来通过不断地组织富有特色以及参与度高的营销活动以及积极与具有影响力的综合节目对接，将进一步提高公司景区的知名度，并且持续提升客源群体的丰富度。  IP布局持续亮眼，女子天团项目有望落地 公司曾在2015年半年报中提出‚公司将围绕‘粉丝经济’，以IP为源动力，打造‘现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP’四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈‛。这也标志着IP建设将成为公司16年发展的重中之重。围绕着这一目标，公司过去一年以来，一是频频借助资本市场对优质的IP资源进行收并购；二是借助旗下的TMT基金以及现场娱乐基金，分别投资了‚嘻哈包子铺‛以及‚暖暖‛游戏和‚布卡动漫‛。从近两年来所收购的标的来看，公司在IP建设中的布局相对更偏内容元素、人才储备等方面，一是紧抓时下热点，顺势而为，二是可以与公司现有旅游演艺或城市演艺形成较好地协同效应。 表 2：宋城演艺去年以来在文化传媒等方面的积极布局 时间 投资 标的分析 2014年4月 公司将直接持有本末文化60%股权，成为其控股股东。 是一家以微电影、影视广告（TVC、CF）、宣传片及影视前后期制作为主要内容的视觉影像制造商和创意产业服务商。 2014年7月 与七炫投资、陈佃等投资宋城娱乐，宋城演艺持股60%，黄巧灵、陈佃各持股10%，七炫投资持股20%。 陈佃为国内知名综艺节目制片人 2014年12月 参股京演集团旗下的中杂公司和北歌公司 中杂公司是目前中国杂技领域唯一的国家级院团，代表着中国杂技领域最高级别的专业化杂技团之一。北歌公司目前是北京市唯一一家歌舞类专业表演院团。 2015年3月 收购北京六间房客机股份有限公司100%股权 六间房成立于2006年，2009年转型互联网演艺领域，是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。从2014年底月均活跃用户角度，六间房在互联网演艺平台中排名第一。如果综合用户渗透率、市场份额、主播人数、ARPU值等指标，六间房也排名行业前三， 2015年5月 成立现场娱乐基金，投资80后相声团体‚嘻哈包子铺“ ‚嘻哈包袱铺‛擅以打造多元节目形式，自2008年成立后，短短几年已在京城相声界站稳脚跟，还先后开设了四家小剧场，演出几乎场场爆满，公司在北京卫视和辽宁卫视有专栏喜剧节目 2015年7月 宣布成20以规模TMT基金，投资‚暖暖”游戏以及布卡动漫 业内领先的女性游戏制作商‚暖暖游戏‛和国内最大的移动端漫画平台‚布卡动漫‛具有突出的产品开发能力、良好的用户体验和领先的市场地位,。 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 而在打造原创IP方面，公司在今年3月收购线上演艺网站六间房后，提出了要充分发挥六间房的平台功能，在不断丰富互联网演艺产品和形态的同时，结合宋城线下资源，打造互动娱乐O2O平台。近期，公司发布了宋城娱乐‚偶像天团‛全面招生公告，预计宋城的女子天团将于今年上半年正式成立。我们认为，公司打造偶像天团具有多数演艺或是秀场类公司所不具备的先天优势： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图6：SNH48星梦剧场 图7：SNH48握手会 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 资料来源：百度图片、国信证券经济研究所整理 首先，结合目前国内较为火爆的女子天团SNH48的成功经验，艺人团体的成功需要线上线下的有效结合。不仅需要通过网站、电视等方式的进行大力推广。同时，也需要通过线下与粉丝之间的互动以达到增强粉丝粘性以及拓宽利润来源（观看门票、握手会等）的目的。而在未来，宋城在打造‚艺人经济‛的过程中，一方面，将可以通过对六间房的主播艺人进行培训，在线上借助其互联网平台以及主流电视平台（公司前期通过推出”全能极限王“等节目，初步具备开发电视综艺节目能力）做全线推广；另一方面，公司依靠城市演艺的剧场模式，在线下与观众做直接互动，真正打造出粉丝经济。  杭州本部景区有望显著受益今年迪士尼开业及杭州G20峰会 上海市迪士尼乐园有望于今年上半年开园。根据我们深度报告《上海迪士尼渐行渐近 掘金主题正当时》中的分析，我们预计上海迪士尼乐园开业第一个完整年度客流有望达到1500万人次以上，经过了一定的培育期，成熟期客流有望达到2500-3000万人次左右。而迪士尼乐园凭借客流的集聚效应，对其长三角周边的互补性景点也有望带来显著的辐射效应。从世博会的情况来看，2010年世博会期间，长三角区域内的互补型景点客流都受到较好带动，其中杭州宋城景区2010年客流以及上海市内的东方明珠2010年收入较2009年同期也分别上升51.16%和46.25%，增长也极为突出。 而从公司的角度来看，首先，迪士尼乐园的持续吸引力和良好的重游率特征将显著提振华东线客流，而公司本部宋城景区、杭州乐园和烂苹果乐园处于华东线核心旅游目的地—杭州地区，因此有望直接受益于华东线客流的增加（公司景区距离上海约2个半小时车程）。其次，公司在上海的演艺项目所在地世博园距离迪士尼园区仅半小时车程。 图8：宋城景区世博会期间客流增长明显 图9：东方明珠世博期间客流增速明显 资料来源：wind，公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，公司资料、国信证券经济研究所整理 此外，在2015年的G20峰会上，习近平主席宣布了杭州将在2016年9月4日至5日承办G20峰会。G20峰会作为全球性的国际经