宏观流动性双周报第十一期：资金面均衡偏松 工业企业利润回升

资金面均衡偏松工业企业利润回升——宏观流动性双周报第十一期（05.12-05.25）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.05.261 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周市场资金面较为平稳。月末因素扰动使得货币市场利率多数上行，SHIBOR利率、银行间质押回购利率普遍呈微升态势，本周隔夜SHIBOR利率和隔夜银行间质押回购利率分别收于2.53%和2.55%，十年期国债和国开债收益率分别为3.61%和4.40%，资金面整体均衡偏松。从近两周央行在公开市场上的操作看，对冲意图较为明确，但中性基调下资金面也并未大幅放松。◼政策关注◼经济数据2018年1-4月规模以上工业企业利润同比增长15%，较1-3月加快3.4个百分点，4月当月同比增长21.9%，较3月加快18.8个百分点。4月数据回升主因量价齐升，分行业看，钢铁、化工、汽车等行业利润增长拉动作用明显。2018年4月工业增加值同比增长7%，较上月回升1%，高于市场预期；固定资产投资累计同比增长7%，增速比1-3月份回落0.5个百分点；社会消费品零售同比增长9.4%，实际增速7.9%，均较上月回落较快。数据表明工业生产与投资短期较为平稳，消费需求略显乏力。中美5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，就双方诉求达成部分共识。中方将大幅增加从美国购买商品和服务，其中包括农产品、石油、清洁能源和高科技产品。另外，美政府就中兴恢复业务运营达成协议。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况最近一周里逆回购投放2900亿元，其中7D逆回购投放1500亿元，14D逆回购投放1400亿元。◼逆回购情况最近一周里央行通过公开市场投放2900亿元，回笼3200亿元，实现净回笼300亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近一周，央行MLF投放0亿元，回笼0亿元。上周周一MLF净投放量为1560亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来一周内将有3700亿元逆回购到期，未来第二周将有1400亿元逆回购到期。未来一周内有0亿元MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率除三个月期利率外普遍上升，R001、R007、R014、R1M分别上升6BP、77BP、63BP和10BP至2.55%、3.57%、3.90%和3.98%，而R3M则微降2BP至4.59%。◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率普遍呈现上升趋势，隔夜、一周、二周、一个月和三个月利率分别上升4BP、8BP、8BP、5BP和17BP至2.53%、2.79%、3.69%、3.85%和4.22%。◼SHIBOR利率情况上两周内上交所质押回购利率除28天和91天的利率外普遍呈现上升趋势，GC001、GC007和GC014分别上升66BP、135BP、46BP至3.20%、4.41%和3.88%，而GC028微降6BP至3.76%，GC091利率保持不变。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周同业存单发行利率也均出现上升趋势，一个月、三个月和六个月同业存单发行利率上升16BP、21BP和23BP至3.73%、4.51%和4.60%。◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内AAA+级同业存单三个月期和六个月期同业存单到期收益率出现上升，而一个月期同业存单到期收益率出现微降。三个月及六个月期同业存单到期收益率均上升24BP至4.39%，一个月同业存单到期收益率下降2BP至3.38%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年5月20日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前微降1BP、1BP和4BP至4.68%、4.83%和4.90%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周一年期利率债收益率均呈现上升趋势，而十年期收益率均呈现下降趋势；5年期利率债收益率则根据债券类型的不同出现分化。10年国债收益率下降BP至3.61%，10年期国开债收益率下降11BP至4.40%。◼利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至5月25日，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为49BP和55BP。10年期和1年期国债期限利差和国开债期限利差均小幅收窄，且国债期限利差随时间推移下降程度更大。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内国债十年期及十年期以上的收益率稍有下降，五年期及五年期以下的利率略有上升，收益率曲线形状总体接近。国开债除一年期收益率微降外，其他期限收益率均略微上升，收益率曲线形状总体接近。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行5283亿元，总计到期1905亿元，利率债净融资3378亿元。其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为1325亿元、1590亿元和2367亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为-43亿元、1170亿元和2251亿元。◼利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率中一年期各级别利率均出现上升，而3年期和5年期利率走势则出现分化。一年期AAA、AA+、AA分别上升2BP、4BP、18BP和20BP至4.47%、4.77%、5.18%和6.43%。三年期AAA和AA+分别微降2BP和1BP至4.69%和5.00%，AA及AA-分别上升18BP和20BP至5.411%和6.84%。五年期AAA、AA+、AA分别上降13BP、10BP和5BP至4.77%、5.09%和5.50%，AA-利率上升5BP至7.02%。◼中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所各级别中票信用利差除AA-基本外普遍收窄。1年期AAA、AA+及AA中票信用利差分别收窄17BP、15BP、1BP至134BP、164BP和205BP，AA-利差则微升1BP至330BP。3年期AAA、AA+中票信用利差分别收窄9BP、8BP至141BP、172BP，而AA和AA-则分别上升3BP和6BP至213BP和356BP。5年期AAA、AA+、AA中票信用利差分别收窄14BP、11BP、6BP至138BP、170BP和211BP，AA-则微升4BP和363BP。◼信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周内国债期货主力合约5年期和10年期分别收于97.87和95.00，单周涨幅分别为0.43%和0.76%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所美元兑人民币在岸于本周五收于6.3891，较两周前水平基本不变；而离岸即期汇率微升0.50%至6.3889。两周内美元指数上升1.83%至94.2705。◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前收窄4BP至67BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差本周五，美元兑人民币即期询价成交量为233.42亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权