货币政策与流动性观察：政府融资放缓，资金面均衡偏松

政府融资放缓，资金面均衡偏松 核心观点 经济研究·宏观周报 政府融资放缓，资金面均衡偏松 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为83.4%，维持利率不变的概率为16.6%。 基础数据 固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50 国内流动性方面，上周跨月结束后央行回笼流动性，此外随着再融资专项债发行逐步进入尾声，政府净融资有所回落。资金面总体维持均衡，隔夜利率与7天利率走势分化，非银-银行流动性分层加大。国信货币政策力度指数较前一周（11月25日-11月29日）边际下降0.03，位于103.97。其中价格指标上行贡献-430.6%，数量指标下行贡献530.6%。价格指数上升（扩张）主要由上周R001利率上行拖累，全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R加权利率偏离度（相较同期限OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（12月2日-12月8日），央行净投放流动性-11321亿元。其中：7天逆回购净投放-11321亿元（到期14862亿元，投放3541亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（12月9日-12月15日），央行逆回购将到期3541亿元，其中7天逆回购到期3541亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月9日）央行7天逆回购净投放138亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3679亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能边际有所改善》——2024-12-08《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数温和向上》——2024-12-05《货币政策与流动性观察-央行呵护，跨月平稳》——2024-12-03《宏观经济宏观周报-11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》——2024-12-02《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》——2024-11-29 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交8.16万亿，较前一周（11月25日-12月1日）增加0.89万亿。隔夜回购占比为89.0%，较前一周（86.4%）增加2.6pct。 债券发行：政府债上周净融资6201.1亿元，本周计划发行6987.0亿元，净融资额预计为6198.1亿元；上周同业存单净融资3532.4亿元，本周计划发行1113.3亿元，净融资额预计为-2560.4亿元；上周政策银行债净融资840.0亿元，本周计划发行150.1亿元，净融资额预计为-579.9亿元；上周商业银行次级债券净融资355.0亿元，本周计划发行63.0亿元，净融资额预计为-352.0亿元；上周企业债券净融资196.3亿元，本周计划发行1143.7亿元，净融资额预计为-1812.7亿元。 汇率：上周五（12月6日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月29日）下行0.36至99.71。同期美元指数上行0.19，位于105.97；美元兑人民币在岸汇率上行0.03，位于7.26；离岸汇率上行0.02，位于7.26。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 内容目录 周流动性回顾：政府融资放缓，资金面均衡偏松....................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储12月预计大概率降息25BP..............................................6国内利率：隔夜与7天利率分化..........................................................7国内流动性：上周央行大幅缩量续作......................................................9债券融资：上周政府债券净融资有所回落.................................................10汇率：人民币兑美元小幅贬值...........................................................12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）..................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中期流动性分层观察.................................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）..........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................11图28：企业债券净融资与结构..............................................................11图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 周流动性回顾：政府融资放缓，资金面均衡偏松 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为83.4%，维持利率不变的概率为16.6%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11月25日-11月29日）下降0.03，位于103.97。其中价格指标上行贡献-430.6%，数量指标下行贡献530.6%。价格指数上升（扩张）主要由上周R001利率上行拖累，全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R加权利率偏离度（相较同期限OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（12月2日-12月8日），央行净投放流动性-11321亿元。其中：7天逆回购净投放-11321亿元（到期14862亿元，投放3541亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（12月9日-12月15日），央行逆回购将到期3541亿元，其中7天逆回购到期3541亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月9日）央行7天逆回购净投放138亿元，14天逆回购净投放0亿