货币政策与流动性观察：政府融资提速，资金面维持稳定

政府融资提速，资金面维持稳定 核心观点 经济研究·宏观周报 央行加大投放力度呵护流动性 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为52.7%，维持利率不变的概率为47.3%。 基础数据 固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50 国内流动性方面，上周再融资专项债加速发行，央行投放力度总体均衡，实现小幅超额投放。资金利率稳中有降，非银-银行流动性分层有所改善。国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11月11日-11月15日）下降0.02，位于103.29。其中价格指标上行贡献-1917.4%，数量指标下降贡献2017.4%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（11月18日-11月24日），央行净投放流动性1868亿元。其中：7天逆回购净投放668亿元（到期18014亿元，投放18682亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），国库定存投放1200亿元。本周（11月25日-12月1日），央行逆回购将到期18682亿元，其中7天逆回购到期18682亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（11月25日）央行7天逆回购净投放767亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为19449亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能继续改善回升》——2024-11-24《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变》——2024-11-22《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升》——2024-11-17《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变》——2024-11-15《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能持续放缓》——2024-11-10 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.60万亿，较前一周（11月11日-11月17日）增加0.20万亿。隔夜回购占比为89.4%，较前一周（88.8%）增加0.6pct。 债券发行：上周政府债净融资5422.6亿元，本周计划发行1249.0亿元，净融资额预计为949.0亿元；上周同业存单净融资-971.7亿元，本周计划发行2377.3亿元，净融资额预计为2030.7亿元；上周政策银行债净融资1640.4亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为210.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-82.0亿元，本周计划发行200.0亿元，净融资额预计为200.0亿元；上周企业债券净融资992.3亿元（其中城投债融资贡献约-7.37%），本周计划发行767.4亿元，净融资额预计为28.0亿元。 上周五（11月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月15日）上行0.01至100.06。同期美元指数上行0.81，位于107.49；美元兑人民币在岸汇率上行0.01，位于7.25；离岸汇率上行0.01，位于7.26。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 内容目录 周流动性回顾：央行加大投放力度呵护流动性......................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储12月大概率降息25BP..................................................6国内利率：短端利率普遍下行............................................................7国内流动性：上周央行超量续作..........................................................9债券融资：上周政府债券净融资大幅回升.................................................11汇率：人民币兑美元小幅贬值...........................................................12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）..................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中期流动性分层观察.................................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）..........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................12图28：企业债券净融资与结构..............................................................12图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 周流动性回顾：央行加大投放力度呵护流动性 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为52.7%，维持利率不变的概率为47.3%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11月11日-11月15日）下降0.02，位于103.29。其中价格指标上行贡献-1917.4%，数量指标下降贡献2017.4%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（11月18日-11月24日），央行净投放流动性1868亿元。其中：7天逆回购净投放668亿元（到期18014亿元，投放18682亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），国库定存投放1200亿元。本周（11月25日-12月1日），央行逆回购将到期18682亿元，其中7天逆回购到期18682亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本