棉花&棉纱月报：美棉高位盘整 郑棉突破上涨
华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐盛 软商品研究员 021-68753967 xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 相关研究： 美棉小幅回升 郑棉放量大涨 2018-05-21 美棉强势震荡 国内止跌上涨 2017-04-14 美棉大幅震荡 国内弱势整理 2017-04-07 , 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 美棉高位盘整 郑棉突破上涨 棉花棉纱：市场回顾和后市展望 行情回顾：回顾本月行情，美棉高位盘整。截至发稿时，ICE美棉主力合约最高触及89.88美分/磅，最低至83.36美分/磅，最后报收于87.74美分/磅，上涨4.58%。国内方面，郑棉总体呈放量大涨。截至发稿时，郑棉主力合约收盘报17855元/吨，涨1850元/吨，涨幅11.56%。 美国棉市：新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示5.11-5.17一周美国2017/18年度陆地棉净签约11499吨，较前一周减少67%，较近4周平均签约量减少76%；周度装运陆地棉91399吨，较前周减少5%，较近4周平均减少10%。从全年来看，截至5月17日美国累计签约出口2017/18年度棉花381.8万吨，占年度预期出口量的113.1%，装运率67.9%。其中陆地棉签约量368.3万吨，皮马棉签约量13.4万吨。播种进度方面，据美国农业部统计，截至5月20日美棉新花播种进度52%，高于去年同期的49%和五年均值水平45%。 印度棉市：印度现货报价稳定，S-6提货价报42400卢比/坎地，折美元报价80.9美分/磅。根据印度商务部数据，2月印度出口棉花14.1万吨，较上月（15.78万吨）环比减少10.6%，较上一年度（12.55万吨）增加12.4%。在当月出口的棉花中，35%至孟加拉，占比最高；28.1%至巴基斯坦；越南紧随其后，占比17.2%。本年度印度累计出口60.68万吨，同比减6.5%。 国内棉市：本月国内现货价格出现上涨。现货方面，本月CCindex指数（3128B)报价16012元/吨，上涨559元/吨。化纤小幅上涨，截至5月25日粘胶短纤报14300元/吨，上涨400元/吨；涤纶短纤报8950元/吨，较一周前上涨75元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元. 未来展望：从国际来看，目前美棉出口维持强势，印度新花价格维持稳定，而原油价格的趋势性强势同样对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。随着2018年国储轮出和贸易战的开始，在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。 策略：美棉价格长期维持强势，5月供需报告利多，同时德州干旱有可能对2季度播种的美棉产生不利影响；而国内短期工商业库存偏高，总体仓单+有效预报数量处于历史最高位。但近期抛储成交有所好转，同时新疆受到不利天气影响而导致棉 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 2 / 16 田受灾。长期而言，随着抛储的进行未来不断进行去库存，长线价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期以时间换取空间，等待现货追赶期货的步伐，可维持波段操作。长期投资者可以逢低买入并长期持有1901期货多单，第一目标在18000元/吨以上，第二目标位20000元/吨。针对场外期权投资者，则可以直接轻仓逢低买入略微虚值1809或1901的看涨期权，并等到虚值期权变成实值期权后滚动至下一个虚值期权，以博取收益最大化；对于现货和持有仓单的企业，亦可以在持有现货/仓单的基础上买入虚值看跌期权以构建保护性卖权(Protective Put Option,PPO)策略。这样，既可以规避价格下跌的风险，同时可以博取价格上涨后现货端的收益。 风险点：全球种植面积超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 3 / 16 行情分析： 回顾本月行情，美棉高位盘整。截至发稿时，ICE美棉主力合约最高触及89.88美分/磅，最低至83.36美分/磅，最后报收于87.74美分/磅，上涨4.58%。国内方面，郑棉总体呈放量大涨。截至发稿时，郑棉主力合约收盘报17855元/吨，涨1850元/吨，涨幅11.56%。 图表1 ICE主力合约走势 单位：美分/磅 图表2 郑棉主力合约走势 单位：元/吨 数据来源：文华财经、华泰期货研究院 数据来源：文华财经、华泰期货研究院 图表3 全球以及主产国库销比走势 单位：% 数据来源：USDA、华泰期货研究院 50.055.060.065.070.075.080.085.090.095.02016/012016/062016/112017/042017/092018/0215,000.015,500.016,000.016,500.017,000.017,500.02017/092017/112018/012018/032018/050501001502002502000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016棉花库存消费比中国印度美国全球 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 4 / 16 图表4 全球供需平衡表 单位：1000包 图表5 中国供需平衡表 单位：1000包 数据来源：USDA、华泰期货研究院 数据来源：USDA、华泰期货研究院 图表6 美国供需平衡表 单位：1000包 图表7 印度供需平衡表 单位：1000包 数据来源：USDA、华泰期货研究院 数据来源：USDA、华泰期货研究院 国际棉花市场分析 1、美国棉市分析 上周USDA公布5月供需报告，2017/18年度全球棉花产量较4月略有上调，消费量增加，期末库存小幅下降。对于2018/19年度，USDA预计全球棉花产量下降，消费量增加，期末库存下降。具体到美国，2017/18年度美国产量调低2.4万吨至455.5万吨，出口量调增10.9万吨至337.5万吨，期末库存调减13.1万吨至102.3万吨。2018/19年度，产量年下降31万吨为424.6万吨，消费量年增速1.5%，出口量和旧作年度持平，期末库存增加10.9万吨至113.2万吨。 播种进度方面，据美国农业部统计，截至5月13日美棉新花播种进度36%，高于去年同期和五0204060801001200200004000060000800001000001200001400001981/821987/881993/941999/002005/062011/12产量消费库存消费比%（右轴）050100150200250010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量进口消费库存消费比%（右轴）010203040506005,00010,00015,00020,00025,00030,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量出口期末库存库存消费比%（右轴）010203040506005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016产量出口消费库存消费比%（右轴） 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 5 / 16 年均值水平31%。 图表8 美棉播种进度 单位：% 数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究院 出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示5.11-5.17一周美国2017/18年度陆地棉净签约11499吨，较前一周减少67%，较近4周平均签约量减少76%；周度装运陆地棉91399吨，较前周减少5%，较近4周平均减少10%。从全年来看，截至5月17日美国累计签约出口2017/18年度棉花381.8万吨，占年度预期出口量的113.1%，装运率67.9%。其中陆地棉签约量368.3万吨，皮马棉签约量13.4万吨。 另外，从CFTC基金持仓数据上来看，总体CFTC投机净多单在进入2018年后总体维持在高位，本月净多头则略有下降。 图表9 美棉周度签约量 单位：包 图表10 美棉周度装运量 单位：包 数据来源：Wind、华泰期货研究院 数据来源：Wind、华泰期货研究院 0204060801004/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/116/182013年2014年2015年2016年2017年2018年-10000001000002000003000004000005000006000008月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月2013/14年2014/15年2015/16年2016/17年2017/18年01000002000003000004000005000006000008月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月2013/14年2014/15年2015/16年2016/17年2017/18年 华泰期货|棉花&棉纱月报 2018-05-25 6 / 16 图表11 CFT
