本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益研究 周报 工业增加值走高凸显经济韧性，短期流动性波动加大 —利率债周观点20180521 固定收益研究周报 2018年05月21日 报告摘要： ⚫ 经济基本面回顾：4月份工业增加值增速超预期，经济韧性逐步显现 固定资产投资：1-4月份投资增速下降，第一产业增速回落明显：2018年1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）154358亿元，同比增长7%，增速比1-3月份回落0.5个百分点。其中，第一产业投资4591亿元，增速比1-3月份回落7.4个百分点；第二产业投资55960亿元，增速提高0.5个百分点；第三产业投资93807亿，增速回落0.7个百分点，第一产业增速回落明显。 房地产：1-4月房地产开发投资延续较高增速，开发景气度有所回落：1-4月全国房地产开发投资同比增长10.3%，土地购置面积有所下降，同时商品房销售面积增速走低，待售面积减少，房地产开发企业到位资金增速回落，房地产开发景气度走低。4月份，一线城市新建商品住宅同比降幅比上月扩大0.4%，二线城市环比涨幅比上月扩大0.1%。 工业数据：4月份规模以上工业增加值增速走高，制造业和供应业显著增长：4月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，比3月份加快1.0个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。 消费数据：4月份社会消费品零售总额增速放缓，零售、餐饮双双走弱：4月份，社会消费品零售总额同比增长9.4%，增速低于3 月的10.1%和2017年4月的10.7%。其中，商品零售、餐饮收入增速回落至9.4%、9.6%。 ⚫ 上周利率债市场回顾：利率债发行规模小幅萎缩，到期收益率继续上行 利率债发行规模小幅萎缩，占全部债券发行比例下降：上周一级市场共发行25只利率债，发行规模合计1985.5亿元，占全部债券发行额的91.66%，较上周减少262.2亿元，占比减少8.34%。 国债到期收益率上行，期限利差收窄：上周五1个月/6个月/1年/10年国债到期 收 益 率 分 别 为2.48/3.00/3.07/3.71%， 较 上 上 周 分 别 变 动-0.9/+4.9/+4.8/+0.6BP，期限利差收窄。上周五，中债国开债1年/10年到期收益率为3.88/4.54 %，较上上周分别变动+3.8/+0.8BP，期限利差收窄。 ⚫ 上周流动性观察：央行净投放资金4100亿元，短期资金流动性波动较大 央行投放资金4900亿元对冲到期压力，资金市场保持中性适度：上周央行公开市场操作净投放4100亿元，其中逆回购投放资金4900亿元，逆回购到期回笼资金800亿元，MLF无操作。为对冲税期和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流行性合理稳定，本周央行连续三日以利率招标的方式开展了4900亿元逆回购操作。 货币市场利率小幅上行，流动性受公开市场操作及税收影响波动较大：上周R001/R007/DR001/DR007分别为2.57/2.81/2.53/2.70%，较5月11日分别变动+7/+2/+8/+1BP，短期利率稍有上涨；SHIBOR隔夜/1周/1个月/1年分别为2.56/2.77/3.83/4.37%，较5月11日分别调整+8/+5/+3/+2BP；同业存款利率7天/1个月/1年分别为2.48/3.34/4.47%，较5月11日调整+18/+18/+14BP。 风险提示 流动性收紧 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：颜子琦 执业证号： S0100117120035 电话： 021-58768652 邮箱： yanziqi@mszq.com 相关研究 1. 《利率债周观点：通胀外贸数据符合预期，资金延续宽松债市长短分化》20180514 2. 《利率债周观点：4月PMI指数总体向好，市场资金面持续改善》20180507 3. 《利率债周观点：中美利差收窄扰动市场，降准资金到位改善流动性》20180430 4. 《利率债周观点：一季度国民经济稳中向好，短期资金流动性偏紧》20180423 周报/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、经济基本面回顾与分析 .............................................................................................................................................. 3 （一）固定资产投资：1-4 月份投资增速下降，第一产业回落明显 ................................................................................. 3 （二）房地产：1-4月房地产开发投资延续较高增速，开发景气度有所回落 .................................................................. 4 1、1-4月全国房地产开发投资同比增长10.3%，土地购置面积有所下降 ..................................................................... 4 2、商品房销售面积增速放缓，待售面积环比减少 .......................................................................................................... 5 3、房开商到位资金增速回落，房地产开发景气度持续走低 .......................................................................................... 6 4、一线城市商品住宅销售价格同比降幅扩大，二三线城市同比涨幅有所回落 .......................................................... 6 （三）工业数据：4月份规模以上工业增加值增速走高，制造业和供应业显著增长 ...................................................... 7 （四）消费数据：4月份社会消费品零售总额增速放缓，零售、餐饮双双走弱.............................................................. 7 二、利率债市场回顾与分析 .............................................................................................................................................. 8 （一）一级市场：利率债发行规模小幅萎缩，占全部债券发行比例下降 ........................................................................ 8 （二）二级市场：国债到期收益率上行，期限利差收窄 .................................................................................................. 10 三、流动性观察 ................................................................................................................................................................ 10 （一）央行公开市场操作：央行净投放资金4900亿元对冲到期压力，资金市场将保持中性适度 ............................. 11 （二）货币市场利率上行，短期资金面稍有紧缩，流动性波动大 .................................................................................. 12 四、债券市场重大事件 .................................................................................................................................................... 13 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 15 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 15 周报/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、经济基本面回顾与分析 （一）固定资产投资：1-4 月份投资增速下降，第一产业回落明显 2018年1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）154358亿元，同比增长7%，增速比1-3月份回落0.5个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%。其中，民间固定资产投资95449亿元，同比增长8.4%。 第一产业投资增速回落明显，第二产业投资增速有所提高：4月份，第一产业投资4591亿元，同比增长16.8%，增速比1-3月份回落7.4个百分点；第二产业投资55960亿元，增长2.5%，增速提高0.5个百分点；第三产业投资93807亿元，增长9.3%，增速回落0.7个百分点。第二产业中，工业投资同比增长2.7%，增速比1-3月份提高0.7个百分点；其中，采矿业投资同比下降2%，1-3月份为增长2.5%；制造业投资增长4.8%，增速提高1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降8.4%，降幅收窄0.5个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长12.4%，增速比1-3月份回落0.6个百分点。其中，