[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 利率波动加大，曲线再度走平 [Table_ReportType] ——利率债周观点(02.26-03.03) [Table_ReportDate] 2024年03月04日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：政金债到期压力增加，利率债转为净融出。上周国债发行有所缩量，地方债发行环比增加；国债、政金债到期压力边际增加，地方债到期压力较小，地方债融资额起到主要拉升作用。同业存单发行环比回落，存单保持净融入。1M、3M、6M期存单发行利率均较上周小幅回落。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。 ⚫ 二级市场：超长债下探幅度较大，短端国债、国开走势分化。1-5年期国债利率小幅上行，30年期下行至历史低位，收益率曲线走平。国开债1年期保持下行，10年期下行幅度相对最大。5年、10年期国开债隐含税率持续回落。10Y美债收益率高位小幅回落，1Y重回5%以下，中美短端利差倒挂幅度小幅收窄，但压力依然较大。 ⚫ 货币市场流动性：资金利率平稳跨月，央行OMO转为净投放。上周央行公开市场操作净投放了6320亿元，本周逆回购将到期11,640亿元，到期压力环比增加。3月MLF将到期4810亿元，到期压力环比减轻，银行体系资金缺口较小，预期资金面将延续均衡偏宽松。隔夜、7天、14天质押利率资金利率均有所回落，保持窄幅震荡，流动性分层压力边际缓解。 ⚫ 实体流动性：货基收益率分化，3Y、5Y信用利差震荡回落。余额宝收益率稳步下行、微信理财通收益率反弹上行。上周，中票利率延续回落，1年期下行幅度相对最小。3Y、5Y信用利差继续回落。AAA级期限利差持续压降，AA级有所上行。 ⚫ 经济基本面 ：1）制造业PMI环比季节性回落，春节带动服务业PMI上行，建筑业PMI受假期和雨雪天气影响回落。 ⚫ 政策：1）央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。2）国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会。3）住建部发布关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知。4）政治局召开会议，讨论政府工作报告。5）中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，有利于拓宽居民投资渠道。 ⚫ 利率债策略：当前长端利率已经处于低位，本周两会召开，需要关注赤字率和新增地方专项债额度的划定，政策博弈可能给利率走势带来扰动。OMO和MLF政策利率调降依然可期，但降息步伐仍有后延可能。经济基本面持续弱修复，短期资产荒的行情仍将延续，利率反弹上行的空间也受到约束。可以关注政策落地，债市调整后，保持长债利率的持仓。 ⚫ 风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，政策宽松幅度和落地不及预期，经济修复偏弱。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 外资持续加码，债市杠杆率抬升 收益率集体下行，信用利差被动走阔 国债发行增加，利率曲线下移走陡 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3495 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债转为净融出，同业存单发行环比回落 ............................................ 3 2 二级市场：超长债大幅下探，资金平稳跨月 ................................................................ 4 2.1 债市：超长债下行幅度较大，短端国债、国开走势分化 ................................. 4 2.2 货币市场： 资金利率平稳跨月，央行OMO转为净投放 ................................. 5 2.3 实体流动性：货基利率分化，3Y、5Y信用利差震荡缩窄 ............................... 7 3 春节影响制造业PMI环比回落，关注两会召开 .......................................................... 7 3.1 经济基本面：制造业PMI环比季节性回落 ........................................................ 7 3.2 两会召开在即，央行发布债券市场柜台业务相关文件 ..................................... 8 3.3 利率债投资策略 ..................................................................................................... 8 4 风险提示 ............................................................................................................................ 8 图表1： 政金债到期偿还规模环比增加（亿元） ........................................................... 3 图表2： 国债发行缩量(亿元) ............................................................................................ 3 图表3： 地方债净融资为主要拉动（亿元） ................................................................... 3 图表4： 同业存单发行环比回落(亿元) ............................................................................ 3 图表5： 上周一级市场招投标需求表现 ........................................................................... 4 图表6： 30年期国债收益率下行幅度较大(bp，%) ........................................................ 4 图表7： 1年国开债收益率保持下行（bp，%） ............................................................. 4 图表8： 10Y-1Y国债期限利差边际收窄（bp，%） ...................................................... 5 图表9： 国开债隐含税率下行（%） ................................................................................ 5 图表10： 美债长端利率高位小幅下行(bp，%) ............................................................... 5 图表11： 中美短端利差倒挂小幅收窄（bp，%） .......................................................... 5 图表12： OMO重回净投放 (亿元,%) ............................................................................... 6 图表13： 3月MLF将到期4810亿元(亿元，%) ............................................................ 6 图表14： 7天质押式回购利率回落（%） ....................................................................... 6 图表15： 隔夜质押式回购利率窄幅震荡（%） .............................................................. 6 图表16： 隔夜质押式回购成交占比走势（万亿元，%） .............................................. 6 图表17： 14天质押式回购利率边际下行（%） ............................................................. 6 图表18： 同业存单收益率走势（%） .............................................................................. 7 图表19： 货币基金利率周度表现分化（%） .................................................................. 7 图表20： 3年、5年期信用利差震荡回落（%） ............................................................ 7 图表21： AAA级期限利差继续回落（%）..................................................................... 7 图表22： 上周主要政策、文件公布 ................................................................................. 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：利率债转为净融出，同业存单发行环比回落 政金债到期压力增加，利率债转为净融出。上周利率债发行金额4056亿元，总偿还量4828亿元，净融资额-772亿元。从发行情况来看，国债发行有所缩量，地方债发行环比增加；上周国债、政金债到期压力边际增加，国债、政金债转为净融出，地方债到期压力较小，地方债融资额起到主要拉升作用，利率债净融资转为流出。 同业存单发行环比回落，存单保持净融入。上周同业存单到期偿还规模为5174亿元，发行5742亿元，虽然到期规模较大，整体依然保持了净融入。1个月、3个月、6个月期存单发行利率均较上周小幅回落。 图表1：政金债到期偿还规模环比增加（亿元） 图表2：国债发行缩量(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表3：地方债净融资为主要拉动（亿元） 图表4：同业存单发行环比回落(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周2只国债招投标，2只全场倍数均在3以下，需求一般。2）国开债：上周5只国开债招投标，1只全场倍数超过10，需求分化。3）进出口行债：上周发行6只进出口行债，3只全场倍数超过4，需求分化。4）农发行债：上周6只农发行债招投标，4只全场倍数超过4，需求分化。 [Table_Pagehead]