利率债周观点：流动性偏紧，利率曲线走平

——利率债周观点(10.16-10.22) 上周地方债净融资额起到主要拉升作用，国债净融出规模较大，利率债净融资环比下行。上周同业存单到期规模超过8000亿，发行规模也随之增加，净融资额跌幅收窄。同业存单到期，特殊再融资债密集发行，银行资金偏紧，同业存单利率持续上行。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn ⚫二级市场：国债收益率曲线上移走平，中美长端利差倒挂压力增加。上周1年期国债、国开债上行幅度相对最大，国债期限利差持续缩窄。10年期国开债隐含税率回落至近期低点。美债10年期收益率攀升至5%附近，利差倒挂压力增加。 ⚫货币市场流动性：资金利率走高，流动性偏紧，央行投放增加。为对冲税期高峰，政府债券发行缴款等因素影响。上周央行公开市场操作净投放7880亿元，MLF超额续做了2890亿元。有助于保障银行体系流动性合理充裕，平滑流动性波动，并为特殊再融资债券发行创造宽松的货币环境。预期央行后续将保持流动性投放以平滑资金波动。隔夜、7天、14天质押利率资金利率均有所抬升，机构杠杆资金有所调降。 居民信贷回暖，政府债支撑社融收益率普遍上行，利差被动压缩翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 ⚫实体流动性：货基利率小幅回落，期限利差持续缩窄。余额宝、微信理财通收益率周度小幅下跌。上周，中票利率整体上行，期限利差继续下行，信用利差震荡回落。 ⚫经济基本面：9月经济数据结构性好转，工业生产保持平稳，服务业生产指数继续上行。固投同比小幅回落，环比保持上行。消费对经济拉动作用加强，失业率回落。3486 ⚫政策：1）金监局发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法》。2）第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开。3）证监会对上市公司分红相关条款进行修订。4）潘功胜就2022年第四季度以来金融工作情况进行报告。 ⚫利率债策略：近期特殊再融资债发行放量，政府债发行放量给资金面带来一定“抽水”，临近税期高峰，同业存单、质押式回购利率走高。汇率承压背景下，市场结汇意愿偏弱，外资流出也给流动性带来一定压力。随着10月特殊再融资债券发行高峰过去，对流动性扰动将减弱。资金即将迎来跨月，或在高位盘整一段时间。经济数据部分好转，地产回暖仍需时间消化，长端利率下行幅度存在一定阻力，可以关注随着资金面转松，短久期+票息的组合，化债背景下短端城投仍具吸引力。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外政策调节幅度超预期，居民消费、购房转好幅度和持续性不及预期。 正文目录 1一级市场：地方债发行显著放量，同业存单到期压力增加.......................................32二级市场：收益率曲线上移走平，资金跨月后利率回落...........................................42.1债市：收益率曲线上移走平，中美长端利差倒挂幅度加深............................42.2货币市场：资金利率走高，流动性偏紧，央行投放增加..............................62.3实体流动性：货基利率小幅回落，期限利差持续缩窄....................................73 9月经济结构性好转，央行政策仍将保持稳健.............................................................83.1经济基本面：9月经济结构性好转.....................................................................83.2政策：证监会修订上市公司分红新规，央行货币政策保持稳健....................83.3利率债投资策略....................................................................................................94风险提示...........................................................................................................................9 图表1：国债到期偿还规模大幅增加（亿元）..............................................................3图表2：地方债发行明显放量(亿元)...............................................................................3图表3：地方债净融资额为主要正向拉动（亿元）......................................................3图表4：同业存单大规模到期(亿元)...............................................................................3图表5：上周一级市场招投标需求整体一般..................................................................4图表6：1年期国债收益率上升幅度较大(bp，%).........................................................5图表7：1Y国开债收益率上行幅度较大（bp，%）.....................................................5图表8：10Y-1Y国债期限利差持续缩窄（bp，%）.....................................................5图表9：国开债隐含税率曲线走势分化（%）...............................................................5图表10：美债长端利率持续攀升(bp，%)......................................................................6图表11：中美短端利差倒挂幅度收窄（bp，%）.........................................................6图表12：资金跨月，OMO投放规模走高(亿元,%).......................................................6图表13：10月MLF等价超额续做(亿元，%)...............................................................6图表14：7天质押式回购利率周度显著上行（%）......................................................7图表15：隔夜质押式回购利率走高（%）.....................................................................7图表16：隔夜质押式回购成交占比回落（万亿元）....................................................7图表17：14天质押式回购利率周度上行（%）............................................................7图表18：同业存单收益率持续上行（%）.....................................................................7图表19：货币基金利率周度小幅回落（%）.................................................................7图表20：信用利差震荡回落（%）.................................................................................8图表21：期限利差持续缩窄（%）.................................................................................8图表22：上周主要政策、文件公布................................................................................8 1一级市场：地方债发行显著放量，同业存单到期压力增加 地方债发行显著放量，利率债净融资额环比回落。上周利率债发行金额6249亿元，总偿还量5987亿元，净融资额262亿元。从发行情况来看，地方债发行均环比显著增加，国债发行环比回落；上周国债到期偿还压力明显增加，政金债、地方债到期偿还压力较小。国债净融出规模较大，地方债净融资额起到主要拉升作用，利率债净融资环比下行。 同业存单到期压力显著增加，同业存单发行利率持续上行。上周同业存单到期偿还规模大幅增加，超过8000亿元，发行规模也随之增加，净融资额跌幅收窄。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周9只国债招投标，需求一般。2）国开债：上周9只国开债招投标，2只全场倍数超过5，需求分化。3）进出口行债：上周发行5只进出口行债，全场倍数均未超过4，需求一般。4）农发行债：上周12只农发行债招投标，全场倍数均未超过4，需求一般。 2二级市场：收益率曲线上移走平，资金跨月后利率回落 2.1债市：收益率曲线上移走平，中美长端利差倒挂幅度加深 国债收益率曲线上移走平。截至上周末，国债1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期到期收益率分别为2.31%、2.43%、2.5%、2.6%、2.71%、3%，周变动幅度分别为13.3bp、7.69bp、5bp、4.54bp、3.5bp、0.1bp，上周国债收益率整体上行，1年期上行幅度较大。国开债收益率曲线也整体上移。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国债期限利差持续缩窄，10年期国开债隐含税率回落至近期低点。上周，10Y-1Y国债期限利差39.5bp，较前一周继续缩窄9.8bp。10年期国开债隐含税率由2.2%回落为1.9%。5年期国开债隐含税率由1.6%上行为2.49%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 美债10年期收益率攀升至5%附近，中美长端利差倒挂幅度加深。美债长端利率持续攀升至5%附近，1年期美债也攀升至2.31%，仍处于高位。我国国债利率曲线整体上移走平，中美长端利差倒挂幅度走阔，短端利差倒挂幅度小幅收涨。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2货币市场：资金利率走高，流动性偏紧，央行投放增加 央行OMO投放规模扩大，MLF等价超额续做，呵护流动性平稳。央行上周逆回购投放了14540亿元，到期6660亿元，公开市场操作净投放7880亿元，为对冲税期高峰，政府债券发行缴款等因素影响，上周五央行逆回购操作显著放量。本周逆回购将到期14540亿元，公开市