[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 央行流动性投放力度加大，利率呈现弱势震荡 [Table_ReportType] ——利率债周观点(08.23-08.29) [Table_ReportDate] 2021年08月30日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 一级市场：国债和地方债发行量回落，上周利率债净供给明显缩减。本周利率债总发行量4522亿元，总偿还量1371亿元，净融资额3151亿元。从发行情况来看，国债、政金债、地方债发行量分别为300亿元、1011亿元、3211亿元，较上周分别减少1732亿元、29亿元、571亿元。从到期情况来看，国债、政金债、地方债分别偿还152亿元、400亿元、819亿元，利率债到期量较上周减少65亿元。一级市场招投标情况整体较好，国开债和进出口行债需求仍较为旺盛，国债和农发行债需求一般。 ⚫ 二级市场：各期限国债、国开债收益率走势呈现分化。截至上周五，国债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.32%、2.56%、2.71%、2.87%，周变动幅度分别为+5.53bp、-0.76bp、+0.66bp、+1.78bp；国开债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.34%、2.75%、3.02%、3.21%，周变动幅度分别为+1.01bp、+1.10bp、+1.73bp、+2.73bp。除3年期国债收益率出现小幅回落外，其余均出现不同程度回升。期限利差有所分化，隐含税率小幅回升。上周，10Y-1Y国债期限利差54.6bp，较前一周收窄3.7bp；10Y-1Y国开债期限利差86.5bp，较前一周走阔1.7bp。 10年期国开债隐含税率10.6%，出现小幅回升。 ⚫ 流动性跟踪：月末流动性扰动因素增多，央行流动性投放力度加大，资金利率小幅上行。上周央行逆回购1700亿元，逆回购到期500亿元，国库定存投放700亿元，中标利率3.00%。上周资金利率出现小幅反弹，截至上周五，DR007、R007分别为2.33%、2.42%，较前一周分别+24bp、+28bp。 ⚫ 政策跟踪：1）2021年上半年中国财政政策执行情况报告：精准实施宏观政策，提升积极财政政策效能，加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度。2）金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果 全面推进乡村振兴电视电话会议召开：要全力做好金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴工作。3）人民银行党委传达学习中央财经委员会第十次会议精神：保持宏观政策稳定性，为促进共同富裕提供有力的金融支持，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。4）金融机构货币信贷形势分析座谈会：统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性。 ⚫ 风险因素：疫情反复，资金面收紧超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 资金面边际宽松，长端利率下行 发行边际回落，信用利差延续收缩 以稳为主，择机而行 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 8319 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债供给需求正常 ................................................................................... 3 2 二级市场：利率维持区间震荡，隐含税率小幅回升 ................................................... 4 3 流动性跟踪：流动性投放力度加大，资金利率小幅上行 ........................................... 5 4 政策跟踪 ........................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 利率债净供给明显缩减 ...................................................................................... 3 图表2： 上周利率债发行情况 .......................................................................................... 3 图表3： 上周利率债偿还情况 .......................................................................................... 3 图表4： 上周一级市场招投标情绪较好 .......................................................................... 4 图表5： 各期限国债收益率变动情况（单位：bp） ...................................................... 5 图表6： 各期限国开债收益率变动情况（单位：bp） .................................................. 5 图表7： 10Y-1Y国债、国开债期限利差有所分化 ........................................................ 5 图表8： 10Y国开债隐含税率小幅回升 .......................................................................... 5 图表9： 上周央行公开操作情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表10： 上周资金利率小幅上行（单位：%） ............................................................. 6 图表11： 上周监管动态汇总 ............................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：利率债供给需求正常 国债和地方债发行量回落，上周利率债净供给明显缩减。本周利率债总发行量4522亿元，总偿还量1371亿元，净融资额3151亿元。从发行情况来看，国债、政金债、地方债发行量分别为300亿元、1011亿元、3211亿元，较上周分别减少1732亿元、29亿元、571亿元。从到期情况来看，国债、政金债、地方债分别偿还152亿元、400亿元、819亿元，利率债到期量较上周减少65亿元。 图表1：利率债净供给明显缩减 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表2：上周利率债发行情况 图表3：上周利率债偿还情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标情况整体较好，国开债和进出口行债需求仍较为旺盛。1）国债：上周仅发行一只国债（21贴现国债41），全场倍数2.75，需求偏弱。2）国开债：上周发行的国开债中21国开14(增发)、21国开09(增3)、21国开03(增25)全场倍数高于6，需 -6,000 -4,000 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000地方债净融资额(亿元)政金债净融资额(亿元)国债净融资额(亿元) -6,000 -4,000 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000地方债总发行量(亿元)政金债总发行量(亿元)国债总发行量(亿元) -6,000 -4,000 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000地方债总偿还量(亿元)政金债总偿还量(亿元)国债总偿还量(亿元) [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 求较为旺盛；21国开11(增4)、21国开10(增12)、21国开07(增8)全场倍数处于一般水平，需求一般。3）进出口行债：除21进出04(增12)外，上周新发行的进出口行债全场倍数均处于较高水平，需求普遍旺盛。4）农发行债：上周发行的农发行债全场倍数处于一般水平，需求一般。 图表4：上周一级市场招投标情绪较好 债券类型 债券简称 发行起始日 计划发行规模(亿) 发行规模(亿) 发行期限(年) 全场倍数 国债 21贴现国债41 2021-08-27 300.0000 300.0000 0.2493 2.7500 农发行债 21农发清发04(增发2) 2021-08-24 50.0000 50.0000 7.0000 4.1300 21农发清发03(增发5) 2021-08-24 30.0000 30.0000 2.0000 7.3600 21农发08(增2) 2021-08-23 60.0000 60.0000 5.0000 3.8500 21农发07(增4) 2021-08-25 70.0000 70.0000 1.0000 3.8100 21农发06(增5) 2021-08-23 50.0000 50.0000 3.0000 4.4400 21农发05(增14) 2021-08-25 80.0000 80.0000 10.0000 3.8000 进出口行债 21进出12(增21) 2021-08-27 20.0000 20.0000 2.0000 7.6200 21进出10(增5) 2021-08-26 30.0000 30.0000 10.0000 5.2400 21进出05(增13) 2021-08-26 30.0000 30.0000 5.0000 6.2800 21进出04(增12) 2021-08-27 40.0000 40.0000 1.0000 3.8400 21进出03(增17) 2021-08-26 30.0000 30.0000 3.0000 5.8200 国开债 21国开14(增发) 2021-08-26 20.0000 20.0000 3.0000 6.4700 21国开11(增4) 2021-08-24 128.6000 128.6000 1.0000 3.2000 21国开10(增12) 2021-08-26 190.0000 190.0000 10.0000 4.1100 21国开09(增3) 2021-08-26 30.000