利率债周观点：流动性分层压力持续，央行投放保持宽松

——利率债周观点(01.22-01.28) 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn ⚫二级市场：国债收益率曲线下移走陡，中美长端利差倒挂压力持续。上周国债收益率整体下行，1年期下行幅度较大，30年国债收益率上周一快速下行，随后小幅上行，收益率曲线走陡，国开债收益率曲线也整体下移。5年、10年期国开债隐含税率上行。美债长端利率持续在4.15%附近高位震荡，中美长、短端利差倒挂幅度小幅走阔。5373 ⚫货币市场流动性：资金利率走高，央行OMO投放力度较大，呵护流动性平稳。上周央行公开市场操作净投放4100亿元，本周公开市场到期压力依然较大，为应对资金跨月和春节到来，预期央行仍将保持一定逆回购投放力度，呵护流动性平稳。但跨月压力下，资金利率或阶段性走高。央行将于2月降准50bp，届时将释放1万亿元的流动性，1、2月PSL预期将保持投放，央行将持续为市场流动性保驾护航。上周资金利率整体上行，R007抬升幅度较大，流动性分层压力持续。 降准超预期，政策组合助力稳增长净融资持续回落，信用利差多数走阔广义基金增配利率及存单 ⚫实体流动性：货基利率小幅回落，信用利差震荡缩窄。余额宝、微信理财通收益率周度小幅下跌。上周，中票利率整体回落，信用利差震荡收窄，期限利差走势分化。 ⚫经济基本面：1）央行宣布将降准50bp，呵护市场流动性，释放维稳信号，再贴现利率下调25bp，结构性调降实体融资成本。2）LPR利率持平符合市场预期，报价名单扩容至20家。3）企业利润跌幅持续收窄，价格和利润率处于低位。 ⚫政策：1）国常会召开，提出进一步健全完善资本市场基础制度，着力稳市场、稳信心。2）证监会提出进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。3）国家金融监督管理总局部署落实城市房地产融资协调机制相关工作。4）证监会召开2024年系统工作会议。5）国务院国资委提出进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 ⚫利率债策略：央行降准幅度超预期，有助于缓解短期流动性压力，防空转、资金跨月和春节临近的压力下，流动性依然面临阶段性的压力。当前我国经济修复进程依然偏慢，市场已经部分交易降息预期，长端国债下行突破存在约束，在降准落地后，预期仍将有组合政策配合出台，长债的配置性价比仍存。 ⚫风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，企业投资、居民消费意愿持续疲弱，货币政策宽松幅度超预期。 正文目录 1一级市场：利率债净融资回正，同业存单保持净融入................................................32二级市场：收益率曲线下移走陡，资金利率整体上行................................................42.1债市：收益率曲线下移走陡，中美利差倒挂压力持续.....................................42.2货币市场：资金利率走高，央行OMO保持净投放.........................................52.3实体流动性：货基利率小幅回落，信用利差震荡缩窄.....................................73央行降准50bp，企业利润保持修复..............................................................................73.1经济基本面：央行降准50bp呵护市场，企业利润保持修复...........................73.2国常会关注稳市场、稳信心，证监会加强融券业务监管.................................83.3利率债投资策略.....................................................................................................84风险提示............................................................................................................................8 图表1：国债到期偿还规模明显回落（亿元）...............................................................3图表2：地方债发行环比增加(亿元)................................................................................3图表3：地方债、政金债净融资为主要拉动（亿元）...................................................3图表4：同业存单发行增加，整体保持净融入(亿元)....................................................3图表5：上周一级市场招投标需求整体一般...................................................................4图表6：1年期国债收益率下行幅度较大(bp，%)..........................................................4图表7：30年国开债收益率下行幅度较大（bp，%）...................................................4图表8：10Y-1Y国债期限利差走阔（bp，%）..............................................................5图表9：国开债隐含税率上行（%）................................................................................5图表10：美债长端利率持续上行(bp，%).......................................................................5图表11：中美短端利差倒挂压力持续（bp，%）..........................................................5图表12：OMO保持净投放(亿元,%)................................................................................6图表13：2月MLF将到期4990亿元(亿元，%)............................................................6图表14：7天质押式回购利率周度有所抬升（%）.......................................................6图表15：隔夜质押式回购利率上行（%）......................................................................6图表16：隔夜质押式回购成交占比走势（万亿元，%）..............................................6图表17：14天质押式回购利率周度上行（%）.............................................................6图表18：同业存单收益率持续上行（%）......................................................................7图表19：货币基金利率周度小幅回落（%）..................................................................7图表20：信用利差震荡收窄（%）..................................................................................7图表21：期限利差持续缩窄（%）..................................................................................7图表22：上周主要政策、文件公布.................................................................................8 1一级市场：利率债净融资回正，同业存单保持净融入 地方债发行环比增加，利率债净融资额回正。上周利率债发行金额4169亿元，总偿还量1601亿元，净融资额2568亿元。从发行情况来看，地方债发行环比增加，国债发行环比回落，政金债发行小幅增长；上周国债到期偿还压力环比减轻，地方债到期环比小幅增加。地方债、政金债净融资额起到主要拉升作用，利率债净融资环比回正。 同业存单到期压力小幅减弱，发行环比增加，存单保持净融入。上周同业存单到期偿还规模环比小幅回落，发行超过6000亿，连续三周保持净融入。仅3个月期存单发行利率周度小幅回落，1个月、6个月同业存单发行利率上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周2只国债招投标，需求分化。2）国开债：上周4只国开债招投标，1只全场倍数超过5，需求一般。3）进出口行债：上周发行4只进出口行债，全场倍数均超过4，需求较好。4）农发行债：上周7只农发行债招投标，5只全场倍数均超过4，需求分化。 2二级市场：收益率曲线下移走陡，资金利率整体上行 2.1债市：收益率曲线下移走陡，中美利差倒挂压力持续 国债收益率曲线下移走陡。截至上周末，国债1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期到期收益率分别为2.02%、2.19%、2.24%、2.34%、2.5%、2.73%，周变动幅度分别为-6.12bp、-5.03bp、-5.1bp、-3.39bp、-0.33bp、-2.52bp，上周国债收益率整体下行，1年期下行幅度较大，30年国债收益率上周一快速下行，随后小幅上行，收益率曲线走陡。国开债收益率曲线也整体下移。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国债期限利差边际走阔，5年、10年期国开债隐含税率上行。上周，10Y-1Y国债期限利差47.7bp，较前一周走阔5.8bp。10年期国开债隐含税率由5.02%上行为5.59%。5年期国开债隐含税率由5.05%上行为5.50%，依然处于近期高位。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 美债10年期收益率高位震荡，中美长、短端利差倒挂幅度小幅增加。美债长端利率持续在4.15%附近高位震荡，1年期美债区间窄幅震。我国国债利率曲线整体下移走陡，中美长、短端利差倒挂幅度小幅走阔。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2货币市场：资金利率走高，央行OMO保持净投放 央行OMO投放力度较大，OMO保持净投放，呵护流动性平稳。央行上周逆回购投放了19820亿元，自上周二以来日度投放规模均超过4000亿元，到期15,720亿元，公开市场操作净投放