公路铁路行业：铁路货运价格市场化改革进一步深入，2018年重视铁路改革

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 沙沫 苏宝亮 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 铁路货运价格市场化改革进一步深入，2018年重视铁路改革 事件  2017年12月26日国家发改委官网发布《国家发展改革委关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》，该通知自2018年1月1日开始执行，主要内容包括：1. 铁路集装箱、零担各类货物运输价格，以及整车运输的矿物性建筑材料、金属制品、工业机械等12个货物品类运输价格实行市场调节。2. 将执行国铁统一运价电气化路段收取的电力附加费并入国铁统一运价，不再单独收取。3. 对实行市场调节的货物运价，确立健全的运价内部管理制度。4. 铁路运输企业自觉规范价格行为，落实明码标价规定。5. 各级价格主管部门要加强对铁路运输价格的监督检查。 评论  铁路货运价格市场化规模进一步扩大：此次发改委关于铁路货运价格市场化改革的通知主要强调两方面问题：1. 铁路价格市场化范围及幅度进一步扩大，从种类上来讲，此次发改委对于市场竞争相对比较充分的种类，如集装箱及零担类运输价格开始实施市场化调节，增强市场活力；另外此次将实施政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%，下浮依旧不限范围。此次上浮幅度变大，也给与铁路企业更多根据市场环境调节价格的主动权。2. 关注市场化运价改革实际实施状况，从建立运价管理制度、到规范运价行为、到相关部门对运输价格的监管都做了一定的要求，以保证铁路货运价格市场化改革可以有效落实。另外铁路货运作为传统垄断行业，也是在此轮价格体制改革中重点关注行业之一，为增加市场活力、改善民生，未来将形成以“准许成本+合理收益”为核心、约束与激励相结合的网络型自然垄断环节定价制度。  铁总2017盈利状况转好，但财务仍存压力：2017年受宏观经济复苏影响，铁总上半年业绩也同比出现好转；2017年上半年铁路货量累计达到18.2亿吨，同比上涨15.3%；客运量达到15亿人，同比增长9.8%。上半年铁总实现营业收入4699亿元，同比增长12.87%；税后利润为亏损29.68亿元，较去年同期亏损72.95亿元相比实现大幅度减亏。但是铁总财务压力依旧严峻，截至2017年6月末，铁总负债总额达到4.8万亿，资产负债率达到64.9%，每年归还利息约700-800亿元；并且十三五规划中2016-2020年铁路固定资产投资规模将达到3.5-3.8万亿，每年投资额约为7000-7600亿元。在未来依旧快速的资本开支情况下，铁总盈利能力疲软，所以加速改革提升市场竞争力尤为紧迫；同时本期盈利及财务状况出现好转，也为推进改革提供有力条件。  改革或是铁路板块2018年全年投资主线：铁路行业铁总负债高企，现金流紧张，是混改七大行业之一，改革或将形成铁路2018年全年投资主线。今年下半年主要是铁路总公司层面中铁快运、中铁物资、中铁集运三块资产的切分、规范化，11月21日，广深铁路及大秦铁路分别发布公告其大股东更名事宜，明年上半年是铁路总公司层面的改革。客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。高铁、动车及客运需求较旺盛的铁路线路或将优先适用市场化定价，另外普客成本监视已完成实地审核工作，预计普客提价将在2018年实行；而8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项目，涉及土地约2.6万亩，将有效盘活土地资源，对广深铁路都将带来重大利好。 投资建议  此次深化铁路货运价格市场化改革通知进一步扩大铁路货运价格市场化开放的规模与幅度，并且从制度建立到实施监管上保障改革有效落地，加强铁路货运行业市场活力。  重点推荐：铁龙物流：积极转型特种集装箱业务，提供全程物流服务，着眼于未来冷链物流业务，探索新能源产业。大秦铁路：国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额，大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道，整体运量增长趋势向好，长期运量有保障，公司估值有待提升。广深铁路:若长途车提价10%，则公司净利润提升25%，基本面将迎来明显改善。 风险提示 证券研究报告 2017年12月26日 能源与环境研究中心 公路铁路行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  改革不达预期：改革力度弱于市场预期、时间点晚于预期；或政策落地实施效果不佳等。  宏观经济下滑：铁路货运与国内宏观经济发展状况直接相关，若宏观经济下滑将直接对货运量带来明显削弱，抑制运价提升并对公司业绩产生负面影响。 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 铁龙物流 11.10 0.19 0.24 0.29 0.33 47 39 33 买入 大秦铁路 8.98 0.48 0.92 0.99 1.07 10 9 8 买入 广深铁路 5.35 0.16 0.15 0.17 0.21 36 31 26 买入 *股价为2017年12月26日收盘价 资料来源：wind，国金证券研究所 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。