下调铁路电气化附加费对当期利润影响有限，但提升公司竞争力，或意味着货运价格市场化推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 大秦铁路 股票代码：601006.SH 下调铁路电气化附加费对当期利润影响有限，但提升公司竞争力，或意味着货运价格市场化推进 事 项： 公司公告：根据国家发展改革委、中国铁路总公司相关通知要求，自 2017 年 6 月1 日起，对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。 目标价：9.15-9.15RMB 当前股价：7.97RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 公司公告：根据国家发展改革委、中国铁路总公司相关通知要求，自 2017 年 6 月1 日起，对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。 1.此次调整目的在于为实体经济减负。主因是发改委取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，铁路运输企业为同步下浮，等额降低。 调整背景：国家发展改革委出台了《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》，决定自2017年6月1日起，取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策。 通知要求，全面取消电网企业对铁路运输企业收取的电气化铁路配套供电工程还贷电价，铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式，等额降低铁路货物运价，降低物流用能成本，助力企业减负。 通知明确，鼓励和支持铁路运输企业参与电力市场交易，自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能，推进供给侧结构性改革，激发市场活力和社会创造力。 预计此项措施实施后，可降低实体经济成本60亿元左右。 2.对大秦铁路的影响测算：影响利润有限 1）大秦铁路所有线路均为电气化铁路，因此根据2016年全线货物周转量2767亿吨公里测算，下调0.005元/吨公里影响年化收入13.8亿元，17年影响8.1亿元； 若以我们对2017年假设3233亿吨公里算，影响年化收入16.2亿元，17年影响9.5亿元。 2）根据发改委通知，铁路运输企业应为等额降低货物运价，但考虑全路调整与个体公司的差异，大秦在成本端的减少或小于收入降低金额，我们预计成本端对应17年减少5.5亿元左右。（2017年预测电力成本为29.5亿） 3）整体毛利下降4.5亿元，税后预计影响3.4亿元左右，相当于我们此前预 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,486,679 流通A股/B股(万股) 1,486,679/- 资产负债率(%) 25.8 每股净资产(元) 6.3 市盈率(倍) 14.32 市净率(倍) 1.32 12个月内最高/最低价 8.08/5.8 《大秦铁路（601006）：取消运价下浮将显著增厚业绩，上调盈利预测，强调“强推”-2%10%23%35%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-11～2017-05-10 沪深300 大秦铁路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路运输 2017年06月01日 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 计净利的3%。加之发改委鼓励铁路运输企业参与电力市场交易，我们认为影响或低于此测算，影响有限。 3.有效提升大秦铁路的竞争力，货运价格市场化进一步推进 1）由于国铁征收电气化附加费，而大秦铁路的直接竞争线路合资铁路朔黄线、张唐线并不征收，降低之后，有效减少了大秦线与竞争线路之间的价差，有利于提升大秦与其他线路的竞争力。（目前综合运价比较大致为朔黄<大秦<张唐）。 2）除了电气化附加费之外，国铁还代收代缴0.033元/吨公里的铁路建设基金，此次调整可视为货运价格体系市场化的进一步推进，未来铁建基金的模式亦有可能寻求突破。 3）检修期后，大秦接近满负荷运行，我们预计5月日均运量为120万吨左右，同比增长45%（去年同期为日均83万吨左右）；则1-5月累计运量1.74亿吨，同比增长30% 4、低估值、高股息、稳健品种，适合当下市场风格。 1）随着取消运价优惠以及运量提升，大秦铁路毛利率水平处于恢复期，一季度已达29%，（16Q4为19%，16Q3为14%），未来有望进一步回升至14-15年1-3Q平均35%左右的水平。 2）我们预计大秦铁路2017年运量4.2亿吨，实现归属净利118亿元，对应EPS 0.79元，10.8倍PE，1.3倍PB，2018-19年EPS0.81、0.82元，对应18-19年PE10.6及10.5倍。 3）假设分红比例维持50%，按照2017预计净利润，股息率约4.5%。 4）大秦铁路华创交运二季度重点推荐三金股之一（另两个为中国国航及深赤湾A），受益公路治超、环保趋严后以及价格调整后，运量有望持续超预期回升，确定性业绩增长叠加低估值、高股息，适合当下市场风格，维持9.15元目标价不变，对应17年PE12倍，4.2%股息率，强调“强推”评级！ 风险提示：运量不及预期。 评级》 2017-03-27 《大秦铁路（601006）：三月运量接近满负荷，一季度业绩预增45%，强调“强推”评级》 2017-04-10 《大秦铁路（601006）：年报及一季报点评：业绩超快报，毛利率水平回升，上调盈利预测并强调“强推”评级》 2017-04-27 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 大秦线月运量（万吨）（5月为预测值） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 11,638 25,501 34,455 43,127 营业收入 44,625 51,624 53,561 54,938 应收票据 1,429 1,429 1,429 1,429 营业成本 36,952 37,973 39,804 41,237 应收账款 4,510 3,351 3,413 3,418 营业税金及附加 186 215 223 229 预付账款 119 122 128 133 销售费用 193 223 231 237 存货 1,612 1,657 1,737 1,799 管理费用 522 603 626 642 其他流动资产 1,552 1,552 1,552 1,552 财务费用 535 411 388 445 流动资产合计 20,861 33,613 42,714 51,458 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 19,335 21,125 23,625 26,325 投资收益 2,678 2,945 3,093 3,402 固定资产 70,714 67,677 68,327 69,219 营业利润 8,912 15,145 15,381 15,551 在建工程 2,357 2,357 2,357 2,357 营业外收入 19 20 20 25 无形资产 4,504 3,939 3,861 3,783 营业外支出 144 142 130 130 其他非流动资产 4,395 4,395 4,395 4,395 利润总额 8,788 15,023 15,271 15,446 非流动资产合计 101,373 99,562 102,633 106,147 所得税 1,710 3,260 3,314 3,352 资产合计 122,234 133,175 145,347 157,606 净利润 7,078 11,763 11,958 12,094 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -91 -50 -50 -50 应付票据 31 31 31 31 归属母公司净利润 7,168 11,813 12,008 12,144 应付账款 3,228 3,317 3,477 3,602 NOPLAT 5,303 9,874 9,926 9,861 预收款项 1,275 1,474 1,530 1,569 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.79 0.81 0.82 其他应付款 3,820 3,000 3,000 3,000 一年内到期的非流动负债 88 0 0 0 其他流动负债 13,418 13,418 13,418 13,418 主要财务比率 流动负债合计 21,860 21,241 21,456 21,621 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 7,037 7,037 7,037 7,037 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -15.1% 15.7% 3.8% 2.6% 其他非流动负债 343 140 140 140 EBIT增长率 -53.5% 86.2% 0.5% -0.7% 非流动负债合计 7,380 7,177 7,177 7,177 归母净利润增长率 -43.3% 64.8% 1.6% 1.1% 负债合计 29,240 28,418 28,633 28,798 获利能力 归属母公司所有者权益 89,828 101,641 113,648 125,792 毛利率 17.2% 26.4% 25.7% 24.9% 少数股东权益 1,747 1,697 1,647 1,597 净利率 15.9% 22.8% 22.3% 22.0% 所有者权益合计 91,574 103,337 115,295 127,389 ROE 8.0% 11.6% 10.6% 9.7% 负债和股东权益 120,814 131,755 143,928 156,187 ROIC 6.7% 11.2% 10.1% 9.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.2% 21.6% 19.9% 18.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 8.2% 6.9% 6.2% 5.6% 经营活动现金流 13,300 14,759 14,058 14,012 流动比率 95.4% 158.2% 199.1% 238.0% 现金收益 10,301 14,300 14,101 14,025 速动比率 88.1% 150.4% 191.0% 229.7% 存货影响 97 -45 -80 -63 营运能力 经营性应收影响 -2,826 1,155 -68 -10 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 经营性应付影响 -724 -530 215 164 应收帐款周转天数 36 23 23 22 其他影响 6,451 -122 -110 -105 应付帐款周转天数 31 31 31 31 投资活动现金流 -5,255 -193 -4,716 -4,895 存货周转天数 16 16 16 16 资本支出 -4,104 -1,348 -5,309 -5,597 每股指标(元) 股权投资 1,768 1,155 593 702 每股收益 0.48 0.79 0.