下调电气化附加利润影响有限，意在降低物流用能成本

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.55 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 14,866.79 总市值(百万元) 127,111.07 年内股价最高最低(元) 8.59/5.87 沪深300指数 3492.88 上证指数 3117.18 相关报告 1.《4月大秦线满负荷运行，期待估值修复-大秦铁路公司点评》，2017.5.12 2.《量价利空出尽，2017基本面全面复苏-大秦铁路公司点评》，2017.4.27 3.《长期基本面依旧向好，静待估值修复-大秦铁路跟踪报告》，2017.4.24 4.《一季度煤炭运输淡季不淡，全年量价齐升确定-大秦铁路公司点评》，2017.4.10 5.《运价恢复增厚业绩，量价齐升已成确定性事件-大秦铁路公司点评》，2017.3.27 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 下调电气化附加利润影响有限，意在降低物流用能成本 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.851 0.482 0.796 0.850 0.895 每股净资产(元) 5.99 6.04 6.51 6.93 7.37 每股经营性现金流(元) 0.95 0.42 1.24 1.12 1.19 市盈率(倍) 10.13 14.68 10.74 10.06 9.55 行业优化市盈率(倍) 25.12 13.92 16.45 16.45 16.45 净利润增长率(%) -10.84% -43.32% 65.05% 6.76% 5.39% 净资产收益率(%) 14.19% 7.98% 12.23% 12.27% 12.15% 总股本(百万股) 14,866.79 14,866.79 14,866.79 14,866.79 14,866.79 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  大秦铁路5月31日公告：自6月1日起，对公司管内执行国铁统一运价国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。根据本次铁路电气化附加费调整政策，预计将对公司收入产生一定影响。 经营分析  下调电气化附加费，降低物流用能成本：近日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》，决定自2017年6月1日起，取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，导致铁路同步下浮铁路电气化附加费，等额降低铁路货物运价，最终意在降低物流用能成本。此次下调电气化附加对于大秦线收入端有一定程度的负面影响：大秦线原电气化附加费用为0.012元/吨公里，此次下调幅度为42%，对应现行运价下调幅度约为3-4%； 2017年大秦线前5个月预计实现运输量约1.75亿吨，全年后7个月运量预计为2.4亿吨，折算全线货运周转量约1900亿吨公里，预计2017年直接降低收入端约9.5亿元（折算全年收入端降低16.5亿元）。  用电成本下降，利润影响有限：此前电气化铁路电价由电度电价、基本电价、基金及附加和还贷电价构成。各省单位电价收取各有差异，还贷电价约占整体电气化铁路电价15-20%左右。 2016年大秦铁路电力及燃料成本为26.8亿元，若假设全年大秦线运量为4.15亿吨，全年燃料及电力成本约为31.5亿元，全年节省电力成本约为6.3亿元，2017年后7个月约节省3.6亿元。所以此次取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年税后利润负面影响约为（9.5-3.6）*（1-25%）=4.4亿元。并且《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易，自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能，大秦铁路或可争取优惠电价。 盈利调整  此次发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约9.5亿元，取消还贷电价降低电力成本约为3.6亿元，2017年归母净利润受此影响下降约为4.4亿元（年化利润下降约7.65亿元），影响有限。同时观察1-5月份大秦线运输量持续保持高位，上调大秦铁路盈利预测，预计全年大秦线运输量为4.15亿吨，预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。 02004006008001,0001,2001,4005.876.266.657.047.437.828.21160 531160 831161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 大秦铁路 国金行业 沪深300 2017年05月31日 大秦铁路 (601006.SH) 公路铁路 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议  公司全年量价齐升确定，基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司PE13-14倍。目标价10元，持续维持“买入”评级。 风险  煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 53,971 52,531 44,625 52,193 54,359 56,660 货币资金 9,639 8,238 11,638 14,277 16,283 19,109 增长率 -2.7% -15.1% 17.0% 4.1% 4.2% 应收款项 3,329 4,291 7,378 6,285 6,545 6,823 主营业务成本 -33,735 -36,978 -36,952 -37,926 -39,216 -40,861 存货 1,686 1,709 1,612 1,870 1,934 2,015 %销售收入 62.5% 70.4% 82.8% 72.7% 72.1% 72.1% 其他流动资产 1,798 1,631 1,482 252 257 263 毛利 20,235 15,553 7,673 14,268 15,143 15,799 流动资产 16,450 15,870 22,110 22,684 25,019 28,210 %销售收入 37.5% 29.6% 17.2% 27.3% 27.9% 27.9% %总资产 15.5% 13.9% 17.9% 17.8% 18.8% 20.1% 营业税金及附加 -220 -199 -186 -219 -228 -238 长期投资 17,800 18,490 19,403 19,603 19,903 20,303 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 66,621 74,690 73,071 76,580 79,677 83,286 营业费用 -180 -210 -193 -224 -234 -244 %总资产 62.7% 65.2% 59.2% 60.0% 59.8% 59.3% %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 4,169 4,024 4,522 4,424 4,345 4,268 管理费用 -3,735 -587 -522 -626 -652 -680 非流动资产 89,884 98,679 101,373 104,907 108,224 112,156 %销售收入 6.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 84.5% 86.1% 82.1% 82.2% 81.2% 79.9% 息税前利润（EBIT） 16,101 14,557 6,773 13,198 14,029 14,638 资产总计 106,334 114,549 123,483 127,591 133,243 140,367 %销售收入 29.8% 27.7% 15.2% 25.3% 25.8% 25.8% 短期借款 4,998 35 88 90 90 90 财务费用 -479 -219 -535 -589 -471 -386 应付款项 9,506 9,077 8,354 8,946 9,259 9,648 %销售收入 0.9% 0.4% 1.2% 1.1% 0.9% 0.7% 其他流动负债 4,236 6,466 13,418 13,630 13,721 13,824 资产减值损失 -5 0 -3 0 0 0 流动负债 18,740 15,578 21,860 22,666 23,070 23,561 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 1,013 5,590 7,037 6,037 5,037 5,037 投资收益 2,540 2,098 2,678 2,900 3,000 3,200 其他长期负债 2,583 2,770 3,012 400 400 400 %税前利润 14.1% 12.8% 30.5% 18.9% 18.3% 18.5% 负债 22,337 23,938 31,909 29,103 28,507 28,999 营业利润 18,158 16,436 8,912 15,509 16,558 17,451 普通股股东权益 83,799 89,112 89,828 96,731 102,970 109,592 营业利润率 33.6% 31.3% 20.0% 29.7% 30.5% 30.8% 少数股东权益 199 1,498 1,747 1,757 1,767 1,777 营业外收支 -88 -80 -124 -130 -140 -150 负债股东权益合计 106,334 114,549 123,483 127,591 133,243 140,367 税前利润 18,069 16,355 8,788 15,379 16,418 17,301 利润率 33.5% 31.1% 19.7% 29.5% 30.2% 30.5% 比率分析 所得税 -3,880 -3,701 -1,710 -3,537 -3,776 -3,979 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 21.5% 22.6% 19.5% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 14,189 12,655 7,078 11,841 12,641 13,322 每股收益 0.954 0.851 0.482 0.796 0.850 0.895 少数股东损益 4 7 -91 10 10 10 每股净资产 5.637 5.994 6.042 6.506 6.926 7.372 归属于母公司的净利润 14,185 12,648 7,168 11,831 12,631 13,312 每股经营现金净流 1.165 0.950 0.422 1.236 1.119 1.186 净利率 26.3% 24.1% 16.1% 22.7% 23.2% 23.5% 每股股利 0.480 0.450 0.250 0.400 0.430 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.93% 14.19% 7.98% 12.23% 12.27% 12.15%