【联讯交运公司点评】大秦铁路：下调电气化附加费，收入和业绩受影响有限

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 铁路运输 证券研究报告 | 公司研究 大秦铁路(601006.SH) 【联讯交运公司点评】大秦铁路：下调电气化附加费，收入和业绩受影响有限 2017年06月02日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 8.41元 目标价： 8.8 – 9.0元 交运及设备行业研究组 分析师：牛永涛 执业编号：S0300517050002 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 44625 50404 52622 54516 （+/-） -15.05% 12.95% 4.40% 3.60% 净利润 7168 10890 11773 12387 （+/-） -43.32% 51.91% 8.11% 5.21% EPS(元) 0.48 0.73 0.79 0.83 P/E 17.54 11.50 10.63 10.11 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯交运事件点评】大秦铁路：量价齐涨，经营业绩有望超预期》2017-03-27 《【联讯交运公司点评】大秦铁路：天津港禁汽运煤时限或提前，大秦铁路运量有望达4亿吨》2017-04-25 5月31日大秦铁路发布公告，自6月1日起，对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。  取消铁路供电工程还贷电价，降低物流用能成本 5月27日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》，决定自2017年6月1日起，取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，要求铁路同步下浮铁路电气化附加费，等额降低铁路货物运价，以降低物流用能成本、助力企业减负。  收入成本同降，短期小幅降低盈利 一方面，下调电气化附加费，将影响公司收入。按公司2017年经营目标全线货物周转量3080亿吨公里、电气化铁路里程占比80%计算，下调0.005元/吨公里~0.007元/吨公里，影响年化收入12.3亿元~17.2亿元，我们估算17年收入端将降低7.2亿元~10.1亿元。另一方面，取消供电工程还贷电价，将降低公司电力成本。公司2016年报公布电力及燃料成本26亿元，其中铁路还贷电费占比12%~20%，我们估算17年电力及燃料成本将减少1.82亿元~3.0亿元。 公司有望通过取消铁路供电工程还贷电价的方式，降低物流用能成本，弱化下调电气化附加费带来的负面影响，并且通过此次下调电气化附加费，缩小了与竞争路线的价差，提升市场竞争力。综合来看，我们预计2017年税后盈利减少约4亿元，对利润的影响有限。  拓展用电采购渠道，长期影响中性 《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易，自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能。公司未来可通过市场化方式拓展用电采购渠道、降低电力成本，弱化电气化附加费降低对盈利的负面影响。同时，由于国铁征收电气化附加费，而大秦铁路的直接竞争路线合资铁路朔黄线、张唐线并不征收，下调后有效缩小了大秦线与竞争路线的价差，提高市场竞争力。  盈利预测 2017年1-4月份大秦线运输量持续保持高位，铁路煤炭运输市场基本面长期向好。预计公司2017~2019年归母净利润分别为109亿元、118亿元、124亿元，对应的EPS分别为0.73元、0.79元、0.83元。考虑到此次取消电气化铁路还贷电价、大秦铁路下调电气化附加，对公司业绩影响有限。仍维持2017年目标价8.8-9.0元，“增持”评级。  风险提示：煤炭需求出现回落，经济复苏不及预期。 -4%8%20%31%43%16-0 616-0 916-1 117-0 217-0 5沪深300 大秦铁路 大秦铁路601006.SH公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 图表1： 大秦线货运量及同比增速（当月） 图表2： 大秦线货运量及同比增速（累计） 资料来源：公司公告，联讯证券 资料来源：公司公告，联讯证券 图表3： 大秦铁路大秦线日均运量 图表4： 大秦铁路2015-2019年营业收入情况 资料来源：公司公告，联讯证券 资料来源：公司财务报告，联讯证券 0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040002017-012017-022017-032017-04货运量（当月值） 货运量同比增速（当月） 0%5%10%15%20%25%30%030006000900012000150002017-012017-022017-032017-04货运量（累计值） 货运量同比增速（累计） 03060901201502017-012017-022017-032017-04日均运量（当月值，万吨） 日均开行重车（当月值，列） 10000150002000025000300003500040000450005000055000600002016A2017E2018E2019E 大秦铁路601006.SH公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表5： 公司PE-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表6： 公司PB-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券 大秦铁路601006.SH公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 22,110 24,321 25,537 26,814 经营活动现金流 6,275 15,687 16,157 16,642 现金 11,638 24,307 37,295 50,610 净利润 7,078 10,844 11,742 12,362 应收账款 4,510 4,961 5,209 5,469 折旧摊销 5,239 5,396 5,558 5,725 其它应收款 1,439 1,511 1,587 1,666 财务费用 535 504 526 545 预付账款 119 131 137 144 投资损失 -2,678 -2,410 -2,169 -1,952 存货 1,612 1,693 1,778 1,867 营运资金变动 -41 1,118 68 72 其它 -3,858 234 432 -109 非流动资产 101,373 106,442 111,764 117,352 投资活动现金流 -3,009 -3,160 -3,318 -3,483 长期投资 19,335 20,301 21,316 22,382 资本支出 3,075 3,229 3,390 3,560 固定资产 70,714 74,250 77,962 81,861 长期投资 19,335 20,301 21,316 22,382 无形资产 4,504 4,729 4,966 5,214 其他 -25,419 -26,690 -28,024 -29,425 其他 6,820 7,161 7,520 7,896 筹资活动现金流 135 142 149 156 资产总计 123,483 130,763 137,301 144,166 短期借款 0 0 0 0 流动负债 21,860 22,953 24,100 25,305 长期借款 7,037 7,389 7,758 8,146 短期借款 0 0 0 0 其他 -6,902 -7,247 -7,610 -7,990 应付账款 3,228 3,390 3,559 3,737 现金净增加额 3,400 12,669 12,988 13,315 其他 18,632 19,563 20,541 21,568 非流动负债 10,049 10,551 11,079 11,633 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 7,037 7,389 7,758 8,146 成长能力 其他 3,012 3,163 3,321 3,487 营业收入 -15.05% 12.95% 4.40% 3.60% 负债合计 31,909 33,504 35,179 36,938 营业利润 -45.78% 57.15% 7.45% 4.98% 少数股东权益 1,747 1,659 1,576 1,497 归属母公司净利润 -43.32% 51.91% 8.11% 5.21% 归属母公司股东权益 89,828 95,599 100,545 105,730 获利能力 负债和股东权益 123,483 130,763 137,301 144,166 毛利率 17.19% 25.00% 25.50% 25.50% 净利率 16.06% 21.61% 22.37% 22.72% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 7.77% 11.49% 11.78% 11.81% 营业收入 44,625 50,404 52,622 54,516 ROIC 25.37% 45.63% 78.95% 295.25% 营业成本 36,952 37,803 39,203 40,614 偿债能力 营业税金及附加 186 227 237 245 资产负债率 25.84% 25.62% 25.62% 25.62% 营业费用 193 202 210 218 流动比率 1.01 1.06 1.06 1.06 管理费用 522 605 631 654 速动比率 0.94 0.99 0.99 0.99 财务费用 535 504 526 545 营运能力 资产减值损失 3 4 4 5 总资产周转率 0.37 0.40 0.39 0.39 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 12.36 10.64 10.35 10.21 投资净收益 2,678 2,945 3,240 3,564 应付账款周转率 11.64 11.42 11.28 11.13 营业利润 8,912 14,005 15,049 15,798 每股指标(元) 营业外收入 19 21 23 26 每股收益 0.48 0.73 0.79 0.83 营业外支出 144 158 174 191 每股经营现金 0.42 1.06 1.09 1.12 利润总额 8,788 13,869 14,899 15,633 每股净资产 6.16 6.54 6.87 7.21 所得税 1,710 3,024 3,157 3,271 估值比率 净利润 7,078 10,844 11,742 12,362 P/E 17.52 11.48 10.62 10.09 少数股东损益 -91 -45 -32 -25 P/B 1.37 1.29 1.22 1.17 归属母公司净利润 7,168 10,890 11,773 12,387 EV/EBITDA 12.10 6.92 5.96 5.17 EBITDA 12,008 19,401 20,607 21,523 资料来源：联讯证券研究院 大秦铁路601006.SH公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 牛永涛：北京交通大学博士，现