甲醇周报：春检陆续回归，关注MTO装置检修

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 春检继续增多，甲醇供需有望逐步好转 2018-03-11 甲醇下游疲软，限制反弹高度 2018-03-18 华泰期货|甲醇周报 2018-05-01 春检陆续回归，关注MTO装置检修 期现价格情况： 4月27日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格较上周五上涨210至3250元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2800（-170）、2700（-200）、2550（+0）和3150（+150）元/吨。周内港口因到港货源偏少以及少量纸货回补，港口价格持续维持高位；山东等地因西北货物流入以及部分MTO装置检修缘故，现货价格有所回落；港口和内地价格开始有所分化，随着独立甲醇装置检修的逐步回归，产区报价开始示弱。当前产区价格折算交割价区间为2950~3250，西北、河南、河北等地到港口的套利空间打开。当前MA809贴水太仓现货价格559元/吨，交割地最低基差为269元/吨，价差较大。 另外与外盘的对比来看，4月27日甲醇远东外盘价格较上周385美元/吨上涨了13美金/吨至398美元/吨，折合人民币为3164元/吨，公式价大致在3250元/吨，因4月外盘检修较多，现货到港量开始减少，外盘报价坚挺。1月进口预计在79.7万吨，2月59.7万吨，3月进口73万吨左右，年内外盘新投装置主要在北美新装置，若伊朗装置无法兑现，则甲醇外盘压力较小。 第三是从上下游产业链利润水平方面来分析。首先看一下上游，因春季检修计划公布，上游产区价格维持高位盘整状态；其次是下游，27日山东甲醛、山东二甲醚和江苏醋酸的利润分别为158、-290和1596元/吨，随着甲醇现货的走高，传统需求利润出现一定程度的压缩。烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为8850、7870、8650、10800元/吨，华东甲醇现货为3250元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO利润分别为-550和-261元/吨，MEG价格高位大幅回落，MA现货依然高位坚挺，MTO利润大幅收窄，处于近期低位。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至4月27日当周，国内甲醇装置开机率继续开始小幅回升至64.40%（+1.17%），其中西北地区甲醇装置小幅下降至68.34%（-2.46%），本周内西北地区虽然部分煤制烯烃甲醇装置满负荷运行，但由于荣信甲醇装置检修、大唐多伦甲醇装置检修等，导致西北地区开工率下降，另外河南、山东地区部分装置恢复运行，导致国内开工率略有上涨。总的供给情况来看，内盘检修最集中的时候已经过去，大唐等一体化装置检修虽然拉低总开工，然而并不对流通现货造成影响，预计下周开始将会看到内盘流通现货的逐步增多。 外盘方面，春季检修逐步公布，中东、南美等地区大约有500多万吨装置检修，伊朗卡维新装置投产推迟，美国新装置投产落实之前，外盘压力大幅减轻，2月进口59.7万吨，3月进口73万吨左右，4月之后，进口预计会有明显缩量，当前到港量开始减少，外盘报 华泰期货|甲醇周报 2018-05-01 2 / 6 价较为坚挺，外盘到港重新增多或需到5月底。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，上周甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸的开机率分别为31.85%（+1.93%）、15.82%（+0.15%）、52.62%（-2.43%）和83.57%（+4.27%），甲醇传统需求波动不大；烯烃方面，开工负荷78.86%（+10.88%），周内因中天合创MTO装置开工恢复正常，国内CTO/MTO装置整体开工率上涨。后续重点关注中原乙烯、阳煤恒通、南京惠生、宁波禾元等几套大型外采甲醇制烯烃装置的检修情况。 库存方面，港口库存54.55万吨，较上周降低2.63万吨；港口流通库存12.9万吨，较上周下降2万吨。 观点：上周甲醇期现价格和近远月价差出现较为明显的劈叉，现货以及近月价格不断走高，和远月期货价格的价差不断拉大，这一定程度上，反应了当下的预期。对于当前，因内外盘检修缘故，当前甲醇开机率仍处于偏低水平，流通现货供给较低，进口货权集中度较高，贸易商多数惜售挺价，现货价格较为坚挺。进入5月之后，甲醇检修量环比将会大幅减少，且新装置安徽昊源80万吨装置预计5.8日可出产品，供给端增量较大，而需求端则面临中原石化（5.5日停40天）、阳煤恒通（5.2日开始检修）、南京惠生（5.10检修2周）、宁波禾元（5.5检修40天）等大型MTO装置的大量检修，甲醇供增需减格局较为明显。从产业链价格角度来看，当前现货价格高估较为明显，供需驱动下，现货存走弱预期，然而期货贴水较大，已经折射部分悲观预期，期货的走低空间，很大程度上取决于现货的走弱幅度和速度。预计难以见到较为流畅的下跌，空单宜滚动操作。 策略：空单滚动操作；PP-3*MA关注扩大机会 风险：纸货逼仓，MTO装置意外变化；中美贸易摩擦 华泰期货|甲醇周报 2018-05-01 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 100015002000250030003500400016/1/116/2/116/3/116/4/116/5/116/6/116/7/116/8/116/9/116/10/116/11/116/12/117/1/117/2/117/3/117/4/117/5/117/6/117/7/117/8/117/9/117/10/117/11/117/12/118/1/118/2/118/3/118/4/1江苏鲁南内蒙川渝安徽河北 -500-400-300-200-100010020030040016/1/116/2/116/3/116/4/116/5/116/6/116/7/116/8/116/9/116/10/116/11/116/12/117/1/117/2/117/3/117/4/117/5/117/6/117/7/117/8/117/9/117/10/117/11/117/12/118/1/118/2/118/3/118/4/1山东-内蒙江苏-山东华南-川渝 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 -300-1001003005007002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1华东基差 -400-300-200-10001002003004002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1进口利润 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 二甲醚利润 单位：元/吨 -200-1000100200300400500600河北江苏山东 -500-400-300-200-1000100200300400500河北 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|甲醇周报 2018-05-01 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 甲醇生产利润 单位：元/吨 -3002007001200170022002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1江苏 -500050010001500200016/1/116/2/116/3/116/4/116/5/116/6/116/7/116/8/116/9/116/10/116/11/116/12/117/1/117/2/117/3/117/4/117/5/117/6/117/7/117/8/117/9/117/10/117/11/117/12/118/1/118/2/118/3/118/4/1西北（煤）山东（煤）西南（天然气） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 富德和兴兴综合利润 单位：元/吨 -2500-1500-500500150025003500禾元综合利润兴兴综合利润 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|甲醇周报 2018-05-01 5 / 6 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 甲醛开机率 单位：% 55%60%65%70%75%80%85%90%2016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1全国西北 0%10%20%30%40%50%60%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 图 12： 二甲醚开机率 单位：% 图 13： 醋酸开机率 单位：% 10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 图 15： 港口流通库存 单位：万吨 05101520253035404050607080901002015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1华东（左轴）华南（右轴） 010203040506070 数