1 沪镍月报：俄镍制裁仅是炒作，镍价重回慢牛行情 2018年4月27日 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号： Z0012670 联系电话： 0571-28132632 邮箱： chenminhua@cindasc.com 周蕾 金属研究员 执业编号：F3030305 电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  供应端偏紧格局持续 菲律宾雨季基本结束，印尼镍矿出口加快，未来镍矿供应迎来增长压力。关税压力下镍进口出现分化，电解镍进口难度增加，而镍豆流入增加，短期国内原生镍供应维持偏紧格局。  下游需求推迟，印尼不锈钢回流压力增大 不锈钢价格与镍价背离导致钢厂亏损，4-5月不锈钢去库依然是重点，下游能否出现类似去年的去库行情是决定镍价上涨的关键，后期需要重点关注青山印尼不锈钢回流压力。  LME镍豆库存和上期所库存继续下降 LME镍豆库存继续流出，短期新旧体系博弈依然存在。国内上期所库存持续下降，国内电解镍供应偏紧利多镍价。  LME摘牌俄镍导致市场炒作美国制裁俄镍，伦镍暴涨暴跌回归理性  操作建议 当前矛盾主要为印尼和菲律宾雨季结束后镍矿出口增加和下游旺季需求延迟。上周伦镍出现暴涨暴跌行情，事件起源是LME摘牌俄镍两个品牌引发市场对美国制裁俄镍的猜测。在外盘暴涨的带动下，不锈钢价格开始封盘暴涨，然而伦镍暴涨暴跌过后，不锈钢和镍价都回归基本面。从传统产业链来看，4月上旬不锈钢库存依然小幅增加，4-5月不锈钢降库存依然是重点，下游能否出现于去年类似的去库行情是决定镍价上涨的关键。当前新旧产业体系博弈依然存在，LME镍豆库存继续流出利好镍价。台湾当局宣布对大陆不锈钢实施双反调查，在本身高库存的压力下，传统镍产业链压力较大。长线依然看涨，坚信镍价长牛的来临！操作上建议采取逢低做多的思路。  风险因素：不锈钢消费旺季低于预期，不锈钢库存累积  关注点：不锈钢市场价格和钢厂供货情况 2 一. 2018年4月沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 4月沪镍冲高回落，价格重心不断上移。月中因LME摘牌事件引起市场误传美国制裁俄镍的炒作，导致伦镍价格强势突破震荡平台上沿，价格连创短期新高16690美元/吨，单日涨幅高达1000美元/吨。在市场澄清传闻回归理性后，伦镍价格一泻千里，兜兜转转后重回14000的平台。在本次消息炒作而带来的极端行情中，沪镍扮演了跟随的角色，在伦镍强势突破的过程中，沪镍涨幅仅3.2%。在事件降温后，沪镍跌幅远高于伦镍，两个市场走势的分化反映了内外盘逻辑主线的脱离。当前伦镍的走势更多倾向于炒作硫酸镍预期和LME交割炒作预期，而沪镍受累于传统不锈钢产业链的低迷，新旧体系的博弈更加纠结。然而，这次的制裁炒作事件仅是个例，镍的大方向依然看涨，镍价的深度回调反而会带来最佳入场机会。因此，在基本面没有转好信号之前，建议仍维持观望。 宏观方面，一季度国内经济走势偏弱，基建投资大幅放缓和外需转弱拖累了整体经济，而房地产投资意外反弹，消费对1季度GDP起到了稳定的作用。资金方面，央行宣布从4月25日期下调五类机 3 构存款准备金率1个百分点，反映了年内货币政策转向为“紧信用”。国际市场方面，地缘政治风险再起，中美贸易战不断升级，美对俄罗斯制裁导致大宗商品反应剧烈。从长期来看，中美贸易战只是中美关系转变的缩影，而且这个因素将成为影响商品走势的重要外生变量。 二. 基本面分析 1. 全球供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示， 2月精炼镍供应缺口扩大至4,400吨，1月缺口为1,100吨。INSG称，2月精炼镍需求为169,000吨，产量为164,600吨。1-2月精炼镍供应缺口在5,500吨，上年同期为供应过剩9,400吨。 此外，INSG最新研究报告中预计2018年全球镍市场将连续第三年短缺，主要原因是不锈钢以及含镍电池生产需求上升。全球今年镍需求料增至234万吨，高于2017年的219万吨。全球2018年镍产量预计增至223万吨，高于2017年208万吨，未来动力电池将成为推动镍需求增长的新兴力量。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：INSG和WBMS全球精炼镍1-12月供需平衡表 资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡 假设自产通用镍和净进口镍中间品保持不变，根据表2的供需平衡模型，2018年3月中国镍供给量约8.99万吨，环比增幅13.5%；利用不锈钢产量推算的3月需求10万吨，环比增幅29%。由于进口关税的调整，电解镍进口持续减少，而镍豆进口逐步增加。3月不锈钢产量环比增长22.39%，下游消费旺季逐步启动，国内镍供需平衡小幅紧张。 4 表2 中国镍供需平衡表 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图3：中国原生镍供应 单位：万吨 图4：中国原生镍需求 单位：万吨 024681012142015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03中国原生镍供应（万吨）镍铁进口（折合镍）镍铁产量（折合镍）未锻轧非合金镍进口电解镍产量供应合计 567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国原生镍消费（万吨）2015201620172018 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3. 国内供给结构 3.1 镍矿供应及矿山情况 根据海关统计，3月镍矿及其精矿进口量294.21万吨，环比增加14.05万吨，增幅91.4%，同比增加20.95万吨，增幅为247.21%。其中，印尼进口量为136.91万吨，环比增加53.72万吨，增幅为64.57%，同比增加136.91万吨。菲律宾进口量为135.28万吨，环比增加75.99万吨，增幅为128.19%，同比增加53.63万吨，增幅为65.7%。当前菲律宾雨季基本结束，近期菲律宾政府为了当地环保整治，计划限制部分矿企的开采用地数量，包括亚洲镍公司和Global Ferronickel Holdings Inc在内的前几大镍矿商受到约束。该项政令草案若实施，短期不会影响当地矿企的生产计划，但可能冲击长期产量。印尼方面，截止2018年4月29日，印尼批准镍矿配额总量达到3439万湿吨。3月印尼出货量大 5 增，出口船数保持在20多船。印尼未禁矿前出口高达3000-4000吨，配额放开后印尼镍矿出口逐步落实，预计2018年镍矿对镍生铁产量的制约已经不再，未来镍价上游的雨季利多因素将逐步转淡。 图5：中国镍矿砂及精矿进口 单位：吨 图6：中国镍矿砂及精矿进口占比 单位：吨 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01中国镍矿砂及精矿进口（吨）印尼菲律宾总量 403 819 1237 2213 3046 2957 3640 3427 3057 2915 743 631 1225 2571 3389 4112 1064 7 10 381 1237 1502 2508 4826 6500 7118 4772 3517 3191 3505 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002008200920102011201220132014201520162017中国镍矿进口年度总量（万吨）印尼菲律宾进口总量 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，因环保问题令数个矿场进行检修或暂时关闭。该国2017年镍矿石产量共计2335万干吨，产量下降6%。据悉，菲律宾矿业委员会再次推迟完成对去年下令关闭或暂停的26个矿场审查的最后期限，这意味着已关停的工厂还将继续，镍矿产量难以增长。 表3：菲律宾镍矿2017年VS 2016全年产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 年初以来，受菲律宾雨季影响，镍矿港口库存持续下降，叠加印尼镍矿出口不及预期，节后国内绝大部分工厂均有采购需求，因此3-4月镍矿集中采购导致库存并未继续累积。 6 图7：镍矿港口库存 单位：万吨 图8：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镍港口库存季节性（万吨）20142015201620172018 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 2018年3月国内电解镍产量1.22万吨，环比增加10.64%，同比增加17.8%。其中西北某冶炼厂电解镍3月（自然月）产量1.11万吨，同比增加24.4%，该炼厂4月暂无生产变动计划，预计4月全国产量或持平3月。进口方面，2018年3月国内其他未锻轧非合金镍净进口总计1.88万吨，环比增加37%，同比增加48%。从供应总量来看，电解镍供应（产量+进口）合计3.1万吨，环比增加25%，同比增加34%。 图9：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图10：中国未锻轧非合金镍进口年度对比 单位：万吨 0.000.200.400.600