信达沪镍周报 消息炒作告一段落，镍价重回基本面弱势 研究发展中心有色小组 2019年6月3日 2 本周镍产业链要点： 供应端： （1）镍矿：5月菲律宾恢复出货，印尼6月开斋节放假约9天，对出货影响不大 （2）镍铁：4月中旬山东鑫海8台炉子全部热炉投料，进度提早预期2个月。印尼金川5月份投产第一条线，另外3条线将在7月份陆续投产，镍生铁投产进度加快 （3）电解镍：5月份电解镍供应维持偏紧，进口窗口有缩窄的趋势 需求端：不锈钢社会库存处于历史新高，高库存下价格跟涨乏力抑制采购需求 库存情况：国内外交易所库存下降，前期纯镍流入现货库存增加 市场结构：金川镍与俄镍升水价差缩小至700，期货维持back结构 操作建议：近期海外风险加剧，美国对多国加征关税。镍基本面供需矛盾依然不变，2-3季度镍生铁投放压力集中显现，山东鑫海炉子全部投放，年内最大新增产能已落地。印尼金川镍生铁项目5-7月陆续投产。需求方面，5月下旬不锈钢社会库存新高回落，由于库存高位压力很大，急事钢厂联合挺价，但高库存对价格的压制无法扭转。前期进口窗口打开导致国内现货库存增加，俄镍已转为贴水。虽然印尼暴力冲突短期对镍基本面造成影响，但该事件并未引起供需实质变化，价格重回弱势也反映市场对消息面过度投机。随着贸易冲突加剧，镍价重回基本面弱势格局，但镍价下方空间有限，存在一定的安全边际，并不过分看空。 风险因素：印尼镍铁流入，境外库存转移国内 3 镍市重要市场数据 数据来源：wind，信达期货研发中心 2019/5/242019/5/31涨跌伦镍3月（美元/吨）1238011990-3.15%沪镍主力（元/吨）9999098270-1.72%电解镍（元/吨）97550988751.36%金川镍（元/吨）98050992501.22%俄镍（元/吨）97025985501.57%高镍铁（元/镍）9509500.00%低镍铁（元/吨）330033000.00%电解镍升贴水（元/吨）725300-58.62%LME（吨）164058158604-3.32%上期所（吨）909899389.23%进口盈亏-88223354.67%电解镍-镍铁（折算 元/吨）2550387551.96%期货现货库存价差 镍产业链——供需平衡表 一、供应（上游 镍矿） 海关数据，3月中国镍矿进口量为274.1 万吨，环比增加27%；同比减少6.8%。其中，从菲律宾进口镍矿量仅有100.3万吨，环比增22.7%，同比减少24.7%；印尼进口量为165.2万吨，环比增37%；同比增19%。 截止周五，全国所有港口的镍矿库存下降12万吨至1241万湿吨，总量折合金属量10.4万吨，较上周降0.1万吨。 数据来源：wind，铁合金在线，信达期货研发中心 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01中国镍矿砂及精矿进口（吨）印尼菲律宾总量600110016002100260031001月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2016-2017镍矿港口库存（万吨）20142015201620172018201902004006008001000120014001600180020002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 一、供应（中游 镍铁） 数据来源：wind，信达期货研发中心 202530354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国镍铁企业开工率%201420152016201720182019-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 7007508008509009501,0001,0501,1001,1502017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-03江苏RKEF 高镍铁生产利润（元/镍）利润市场价生产成本01234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国镍铁产量金属量（万吨）201420152016201720182019020000400006000080000100000120000140000160000180000印尼镍铁进口位于高位进口数量：镍铁（印度尼西亚） 一、供应（中游 电解镍） SMM调研统计，2019年4月份全国电解镍自然月产量1.26万吨，同比增5.55%，环比减2%。预计5月份生产稳定，产量环比4月份增2.6%左右至1.29万吨。 2019年3月未锻轧非合金镍进口1.9万吨，环比增加66.2%，同比减少21.93%. 国内电解镍库存合计5.4万吨，前期进口盈亏导致国内现货库存增加 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019国内电解镍产量（万吨）20182019数据来源：wind，我的有色，信达期货研发中心 02468101214162017/7/112017/8/112017/9/112017/10/112017/11/112017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11国内电解镍库存（万吨）总库存仓单库存现货库存（镍板）现货库存（镍豆）保税区库存0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.500.000.501.001.502.002.502017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01俄镍进口占比高达60%净口俄镍未锻轧非合金镍进口 二、需求（下游 不锈钢） 1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国17家不锈钢粗钢产量（万吨）2013201420152016201720182019数据来源：wind，信达期货研发中心 据中钢联统计，2018年4月份国内27家（占比94%左右）主流不锈钢厂粗钢产量为240.38万吨，环比降幅为1.22%，同比增幅为12.60%。 024681012141618202017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03从印尼进口的不锈钢总量（万吨）热轧不锈钢卷不锈钢半成品-2000-1500-1000-500050010001500200025003000钢厂不同生产模式的不锈钢利润测算高镍铁+纯镍+废不锈钢（标准模式）高镍铁+高碳铬铁（完全高镍铁模式）低镍铁+镍板模式纯镍+废钢 二、下游库存和检修 数据来源：51不锈钢网，北京中钢联，信达期货研发中心 据“我要不锈钢”统计，2019年5月下旬无锡和佛山不锈钢样本库存量为54.5万吨，环比5月上旬下降4.44%。 由于不锈钢社会库存处于历史新高，导致不锈钢价格偏弱，一定程度上对镍形成负反馈。后期要关注不锈钢库存去化情况，叠加镍生铁投产消息落地，短期利空各种兑现。 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 600000 1月上旬1月下旬2月上旬2月下旬3月上旬3月下旬4月上旬4月下旬5月上旬5月下旬6月上旬6月下旬7月上旬7月下旬8月上旬8月下旬9月上旬9月下旬10月上旬10月下旬11月上旬11月下旬12月上旬12月下旬无锡佛山地区不锈钢社会库存（吨）201420152016201720182019 三、期货库存延续去库趋势 截止5月31日LME库存减少5454吨至15.86万吨，注销仓单占降至33.8%；上期所库存增加840吨至0.99万吨 其中，上期所库存与2017年初库存9万吨相比，跌幅近89%，与2016年最高点11万吨相比，跌幅91%。 上期所和LME库存呈现长期去库存状态 60,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032018-08-032018-12-032019-04-03上期所镍库存和注册仓单（吨）上期所库存注册仓单沪镍价格（右轴）10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002013-02-122013-07-122013-12-122014-05-122014-10-122015-03-122015-08-122016-01-122016-06-122016-11-122017-04-122017-09-122018-02-122018-07-122018-12-122019-05-12LME镍库存和注销仓单占比LME镍库存LME注销仓单占比数据来源：wind，信达期货研发中心 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002012/11/212013/4/212013/9/212014/2/212014/7/212014/12/212015/5/212015/10/212016/3/212016/8/212017/1/212017/6/212017/11/212018/4/212018/9/212019/2/21LME镍库存--镍豆和镍板镍豆镍板注销仓单占比 10,50011,50012,50013,50014,50015,50016,50017,50018,50019,50060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,0002015-03-272015-06-272015-09-272015-12-272016-03-272016-06-272