沪镍月报：禁矿炒作逐步消退，短期宏观加剧镍价波动

1 沪镍月报：禁矿炒作逐步消退，短期宏观加剧镍价波动 2019年8月27日 周蕾 金属研究员 投资咨询号：Z0014242 电话：0571-28132615 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  禁矿消息炒作供应短缺 印尼提前禁矿引发市场担忧供应短缺，叠加菲律宾高品位矿山面临枯竭停止开采，海运费成本激增导致镍矿价格不断抬升。  3-4季度镍生铁供应压力释放 高利润刺激下镍生铁供应预期提速，山东鑫海提前投产完毕，印尼产能投放有条不紊，3季度镍供需平衡或面临最差的局面。  不锈钢库存高位压制镍价 不锈钢社会库存创历史新高，不锈钢库存居高不下，高库存带来的负反馈将进一步压制镍价。从8月高排产的计划来看，去库压力非常大，消费依然是未来去库的核心因素。  8月中美贸易关税全面升级，外围宏观加剧市场动荡  操作建议 本轮上涨更多围绕着资金多空博弈和镍矿消息面的扰动，但镍价存在长期做多的基础，供需缺口加低库存等因素导致资金很容易助推一波可观的上涨行情。虽然中长线偏弱的基本面没有改善，3-4季度镍生铁供应压力逐步释放，而不锈钢8月高排产超预期，以及印尼提前禁矿和菲律宾镍矿枯竭等因素引发的供应担忧，可能演绎镍矿成本抬升带动镍价上涨的逻辑，因此镍价存在高位震荡的基本面支撑。但不锈钢高库存和下游畏高情绪的影响，持仓新高继续拉涨动力不足，以及宏观环境恶化都将拖累镍价表现，短期来看，镍价将面临高位调整。  风险因素：不锈钢库存去库，贸易战预期差，进口窗口打开  关注点：印尼洪水和地震是否影响镍矿，不锈钢去库进程 2 一. 2019年8月沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 7月镍价经历了暴涨行情后开始调整，8月重新蓄力后再创新高，目前陷入高位震荡的走势。这波行情启动以来累计涨幅已高达30%，远超市场预期。本轮上涨更多是围绕着资金多空博弈和镍矿消息面的扰动，但由于镍价存在长期做多的基础，供需缺口加上低库存等因素导致资金很容易助推一波可观的上涨行情。虽然中长线偏弱的基本面没有改善，但是不锈钢8月高排产超预期，以及印尼提前禁矿和菲律宾镍矿枯竭等因素引发的供应担忧，可能演绎镍矿成本抬升带动镍价上涨的逻辑，因此镍价存在高位振荡的基本面支撑。但受不锈钢高库存和下游畏高情绪的影响，持仓新高继续拉涨动力不足，短期来看，镍价面临高位调整。 3 宏观方面，上半年国内经济呈现了韧性，主要基于基建和房地产托底。7月固定资产投资累计同比增速略下降0.1个百分点，整体较为平稳。其中房地产开发投资同比增速下降至8.5%，基建投资（不含电力）增速下降至2.7%，而制造业投资同比增长至4.7%，高技术制造业和服务业表现良好。短期来看，专项债对基建的支撑难以大幅提升。此外，中美贸易摩擦是短期宏观面的主要变量，近期中美关税全面升级，15日美国宣布对华进口的3000亿美元商品加征10%关税后，23日中方对美国约750亿美元加征关税，随即美股闭市后美方表示将对5500亿美元的商品调高关税幅度。考虑到宏观环境波动加剧，避险情绪的增强，镍价很难独善其身。 二. 基本面分析 1. 全球和中国供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示, 6月全球镍市供应短缺缩窄至5,100吨，5月修正后为短缺12,400吨。今年1-6个月，全球镍市供不应求45,100吨，上年同期为短缺85,200吨。2019年全球精炼镍市场缺口预计将缩窄一半至8万吨左右，2018年缺口近15万吨。 国内方面，根据平衡表测算，国内供应释放主要集中在1季度之后，由于不锈钢增较少且集中在年底，3季度镍供需平衡或面临最差的局面。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：2-3季度国内镍生铁供应压力释放 资料来源：INSG，Wood Mackenzie,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 2. 国内供给结构 2.1 镍矿供应及矿山情况 根据海关数据显示，2019年7月中国镍矿进口量为542.13万吨，环比增加26.77%，同比增加17.78%。1-7月中国累计镍矿进口总量为2610.26万吨，同比增加14.61%。其中，从菲律宾进口镍矿量为352.42 4 万吨，环比12.4%，同比减少0.98%；自印尼进口量增至176万吨，环比增加76.93%，同比增加91.85%。7月菲律宾出货量明显下降，主要因为ANC和SR Languyan这2座矿山面临着资源枯竭的压力，以及TAWI–TAWI地区的采矿工作将暂停。印尼方面，洪水影响消退，但整体出货量不及预期。 图3：中国镍矿砂及精矿进口 单位：吨 图4：印尼和菲律宾占镍矿进口的95%以上 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05中国镍矿砂及精矿进口（吨）印尼菲律宾总量 资料来源：WIND，信达期货研发中心 资料来源：WIND，信达期货研发中心 表2：菲律宾镍矿2019年Q1 VS 2018年Q1产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 近期影响最大的是矿端消息导致的资金炒作和镍矿成本逐步抬升。事件始末起源于矿协会8月4日通知旗下所有成员，印尼能矿部部长已经签署关于禁止出口原矿的部长法令。关于此次印尼禁矿，印尼方面将给3个月时间，即到10月31日，禁矿最早执行时间是11月份，但是否最终会执行仍未敲定。随后立即有新闻辟谣，包括德龙、青山、金川等都未得到上述通知。接下来几天禁矿消息层出不穷，9日印尼方面表示要听取各部门对出口禁令的意见，随即12日印尼总统表示不再进行提前禁矿的讨论，导致市场削弱禁矿预期，镍价跳水下行。但晚些时候，市场又传闻政府认为加快出口禁令没有问题。一时间消息纷杂， 5 镍价上蹿下跳。虽然印尼方面没有给出最终的决定，但从8月初印尼两家矿山获得出口配额的情况来看，印尼提前禁矿的可能性较小，主因印尼镍矿背后利益纠葛较重，而且短期很难达成一致。 菲律宾方面，2019年1季度印尼镍矿产量共计296.8万干吨，同比增加3%。其中28个镍矿中10个镍矿产量为0，仅有10座矿场报告了产量。主要是因为这几个矿山处于停产整顿阶段。近期市场传闻菲律宾出货量最大的高品位镍矿山SR LANGUYAN由于资源枯竭将于10月停止开采，该矿山的出货能力在60万吨湿吨/月左右，平均镍品位在1.5%以上。而另一座矿山ANC也面临着资源枯竭的压力，目前虽然未正式关停，但已无高品位矿产出。此外，市场传闻TAWI–TAWI地区的采矿工作将暂停，据悉，8月该地区矿山仍在正常出货，同时矿山也在与官员做协调工作，申请维持采矿工作。若矿山资源枯竭暂停开采的消息属实，这意味着10月份之后菲律宾矿山的出货量将建设7.9万镍金属吨的供应量，约占全球镍供应的3.5%，将加剧镍矿供应的担忧。 近期镍矿价格不断上升，而高镍生铁价格也积极跟涨。下游普遍看涨后期镍矿价格，部分镍生铁工厂加大采购量，库存周期由此前的2-3个月增至6个月，导致港口库存出现小幅下降。此外，7月波罗的海干散货运价指数（BDI）大幅走高，海运费成本上调也是镍矿价格上涨的原因之一。 图5：镍矿港口库存 单位：万吨 图6：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 02004006008001000120014001600180020002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）印尼菲律宾 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 7月份全国电解镍产量1.24万吨，同比减少9.69%，环比增加4.72%。因电解镍恢复盈利，华南地区厂商恢复部分电解镍生产。此外，因硫酸镍利润变差，不少企业转产电解镍。据SMM初步调研了解，全国电解镍产量8月或维持正常开工，预计8月全国产量1.25万吨，产量较7月平稳。进口方面，7月其他未锻轧非合金镍净进口合计2.04万吨，同比增加9.13%，环比减少1.7%。根据我的有色网统计，8月下旬保税区持续上升，电解镍进口窗口关闭，进口亏损较大导致保税区库存无人问津。 6 图7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图8：国内电解镍库存 单位：万吨 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019国内电解镍产量（万吨）20182019 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3.3 镍铁供应 2019年7月镍铁折合镍金属吨5.75万吨，环比增加3.26%，同比增加49.78%；其中，高镍铁4.93万吨，环比增加3.03%，同比增加55.21%；低镍铁0.81万吨，环比增加4.46%，同比增加21.62%。国内东鑫海第7台及第8台炉子已于4月投料，年内最大新增产能已全部投产。内蒙古奈曼旗计划10月投产，但政府电的配套还没跟上，10月投产的可能性未知。8月不锈钢产量继续增加，对镍生铁的使用比例有所上升。进口方面，7月中国镍生铁进口约16.08万吨，环比增加12.2%，同比增加133.19%。其中，自印尼进口量为11.56万吨，环比增幅16.89%，同比增幅168.48%。 图9：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨 图10：中国镍铁进口（未折合镍金属吨）单位：万吨 0.001.002.003.004.005.006.007.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-2018镍铁(折合)国产量（万吨）20182019 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019镍铁进口量（万吨）20182019 资料来源：我的有色，信达期货研发中心