行业研究报告 黄金：预计美联储仍将在6月份加息的背景下，并且在避险因素逐步减弱的情况下，预计进入5月份之后黄金价格有短期的下行压力。但是由于对美国经济增长预期看弱，导致长期利率有望出现向下拐点，所以预计5月份下行空间有限。 黄金价格打破目前状态，出现转折点的事件可能为，美国经济如预期下行，或者表现强劲超预期。如果美国经济如预期下行，那么将带动利率水平下行，并且美联储会减少年内加息次数，或者是变动2019年加息预期。这对黄金价格而言无疑是利好，特别是如果美联储变动货币政策预期，那将是非常的利好因素。如果美国经济在二季度末超预期增长，那么美联储加息预期维持，特别是市场利率上行的情况下，对黄金价格形成向下承压。目前我们倾向于美国经济增长有下行预期，但是美国经济表现出了韧性，处于有回落迹象但是未落的局面。所以在这种情况下，我们并不能非常确定的看多黄金价格走势，并且还要注意5月份黄金价格由于加息带来的利空影响。 2018年04月23日 星期一 宏观经济研究 王静玉 执业证号：F0274249 Z0002956 Jingyu.wang@maikegroup.com 029-88830208 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 迈科期货研究部 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 2 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 中国央行4月17日宣布，将降低部分金融机构存款准备金率1个百分点，以置换中期借贷便利（MLF），旨在引导金融机构加大对小微金融企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性。央行同时强调，稳健中性的货币政策取向保持不变。 此次央行降准，是2018年年初以来的第二次降准。其中，央行降准用来偿还MLF9000亿元，同时释放增量资金在4000亿左右，主要释放给了城商行和非县域农商行。尽管央行强调货币政策中性，但是此举确实是释放流动性，并且降准幅度大于之前历次操作。当然，央行此次虽然有短期宽松之意，但是此次降准不同于2015年到2016年年初大规模降准降息的情况，因为此次降准是在央行货币政策工具利率逐步上调的背景下。央行从2017年年初以来已经分别三次上调常备借贷便利利率、中期借贷便利利率以及逆回购利率，最近一次上调常备借贷便利利率以及逆回购利率0.05个百分点。这说明央行并无意大规模释放流动性。 2017年以来，央行持续实施中性偏紧的货币政策，旨在金融机构去杠杆过程继续，也造成了流动性稍偏紧的状况。不过2017年的中国经济仍然保持了相对稳定，2018年年初经济下行压力逐步增大，在这样的背景下，央行通过降准来适度宽松流动性，这有助于稳定经济增长预期。另外，2017年以来人民币汇率持续升值，2018年年初以来汇率水平基本稳定，在4月份贸易紧张情绪升温期间，人民币汇率仍然保持了略有升值的状态，汇率方面未受到来自于贸易战风险事件的明显影响。在这样的背景下，降准这样的宽松并不会带来汇率的明显下行预期以及资金的流出风险。 综上来看，此次降准有助于缓解短期流动性紧张状况，来自于货币政策偏紧对商品价格的利空影响有所弱化，但是这并不会明显改变经济增长预期，因为在降准升息的背景下，流动性对经济增长的刺激暂时有限。当然，无论是降准释放流动性，还是经济增长预期偏弱，对债券市场而言偏利多。 部分城市房地产限购政策升级，房市冷热不均进一步分化 2018年房地产政策的定调为房地产调控政策保持，但是将分类调控，精准施策，推进房地产市场供给侧结构性改革。两会过后，部分城市房地产限购政策升级，以北京、广州、厦门、南京、石家庄、郑州代表的热点城市陆续出台或升级调控政策，主要集中在房地产市场仍然有热点的新一线城市以及二三线城市。 2018年一季度，房地产市场数据好坏参半，其中房屋新开工面积以及房地产开发投资完成额增速保持稳定甚至小幅增长，在新开工面积维持在高位的情况下，预计未来两三个月房地产开发投资增速仍将维持 迈科期货研究部 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 3 稳定。目前的问题在于，在房地产销售面积以及资金来源增速大幅下滑的情况下，我们对二季度之后的房地产市场是否仍然保持目前增速存在担忧。因为房地产销售额下降将影响到后期房地产开发资金来源，在房地产开发资金来源已经降至3.1%的情况下，预计后期将逐步拖累房地产开发投资增速。 房地产投资作为固定资产投资的重要部分，占到整体固定资产投资20%以上的比重。目前市场担忧主要在固定资产投资中的基建投资以及房地产市场投资两个部分。有市场分析认为，随着土地购置面积增速在2017年下半年高增长，预计房地产投资增速2018年不悲观，但是土地购置面积多为滞后指标，基本和房地产市场投资同步变动，并且受到资金状况影响。M2增速在2017年11月份达到高点之后，已经逐步下行，M1增速在2017年也回落至个位数增速，增速已经低于M2增速，在这种情况下，整体固定资产投资以及房地产市场投资的资金来源，都会受到影响。目前部分城市房市还能保持火热状态的原因，一是有相关热点，例如在西安、南京、成都等存在人才吸引战略的城市，二是库存水平较低的二三线城市，在未来价格将进一步上行预期带动下，拉动部分城市房价上涨。在这些城市带动下，房地产市场看似因为价格上涨导致调控政策升级，但整体而言，房地产市场投资的下行风险逐步增大。 黄金：上下两难，短期下行压力逐步增大 4月份，黄金价格处于持续窄幅震荡的过程中，美黄金价格上涨10.2美元，涨幅0.77%，美黄金已经在1300-1365的区间内震荡4个月，波动幅度不足5%。在过去的四个月当中，出现过避险情绪导致的黄金价格上涨过程，但持续性均不佳，即使因为贸易战情绪升温以及叙利亚局势紧张，也未曾出现连续两周3%以上的上涨幅度。在美联储加息4次，利率水平逐步上行的背景下，黄金价格难以出现持续性的上涨图表2 房地产销售额和房地产开发投资 图表1房地产市场投资和M2增速 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 迈科期货研究部 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 4 幅度。 短期，黄金价格似乎进入一种均衡状态，即使市场普遍预期美国经济增速将在短期出现下行，但是美国经济暂未表现出非常明显的下行趋势，只是部分先行指标稍有回落，在这种情况下，美元指数也进入一种均衡状态，美元指数在89-90.5之间已经窄幅震荡了三个月左右，在短期美元指数对黄金价格有重要的影响作用的情况下，美元震荡的情况下黄金价格也难以走出窄幅盘整行情。 预计后期贸易战因素对黄金价格的影响因素将逐步减弱。一般而言，在风险事件刚开始发生以及前期未取得进展的情况下，对商品价格的影响最大。贸易战已经升温到一定程度，在短期继续升级的概率较小，所以避险情绪对黄金价格的利多影响将逐步减弱。后期对黄金价格的影响，一是美元，二是美联储的货币政策变动，三是利率情况。 美联储货币政策方面，目前市场已经给够了美联储将在6月份加息的预期，所以利空因素有一定消化，但是并未完全消化完毕，预计4月底美国债利率上行，一定程度上就是对短期加息预期的反应。所以美元指数短期有上行空间，有望逐步上行至92附近，这对贵金属价格形成压力。 美元和利率是对经济状况以及货币政策状况的反应。在对美国经济增长预期相对悲观的情况下，美国长期收益率有逐步下行压力，但是在短期加息的背景下，短期利率水平保持稳定，所以预计长短期利差水平将逐步收窄。利率水平对黄金价格的具体影响，还在于其所隐含的实际利率水平是否逐步抬升。 预测未来价格走势，在预计美联储仍将在6月份加息背景下，并且在避险因素逐步减弱的情况下，预计进入5月份之后黄金价格有短期的下行压力。但是由于对美国经济增长预期看弱，导致长期利率有望出现向下拐点，所以预计在5月份市场的下行空间有限。 黄金价格打破目前状态，出现转折点的事件可能为，美国经济如预期下行，或者是表现强劲超预期。如果美国经济如预期下行，那么将带动利率水平下行，并且美联储可能会减少年内加息次数，或者是变动2019年加息的预期。这对黄金价格而言无疑是利好，特别是如果美联储变动货币政策预期，那将是非常大的利好因素。如果美国经济在二季度末超预期增长，那么美联储加息预期维持，特别是市场利率上行的情况下，对黄金价格形成向下的承压。目前我们倾向于美国经济增长有下行预期，但是美国经济目前也表现出了韧性，处于有回落迹象但是未落的局面。所以在这种情况下，我们并不能非常确定的看多黄金价格走势，并且还要注意5月份黄金价格由于加息带来的利空影响。 迈科期货研究部 中国央行降准1个百分点，缓解短期流动性紧张 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 5 http://www.mkqh.com 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 © 2018年 迈科期货股份有限公司 图表4黄金价格和美元指数 图表3黄金价格和通胀水平 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 图表6石油和黄金价格 图表5日元和黄金价格 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 迈科期货总部 西安市高新技术产业开发区唐延路33号迈科国际大厦22层 邮编：710075 电话：029-88830600 传真：029-88830603 北京营业部 北京市东城区朝阳门北大街2号1幢5层502-581、583室 邮编：100010 电话：010-64082006 传真：010-64082010 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座－大连期货大厦2502、2005房间 邮编：116023 电话：0411-84990147 传真：0411-84990043 成都营业部 成都市锦江区总府路2号时代广场A座2105A室 邮编：610016 电话：028-86725793 传真：028-86725692 上海营业部 上海市浦东新区世纪大道1568号中建大厦1906室 邮编：200122 电话：021-50587658-8026 传真：021-50589930 青岛营业部 青岛市市南区香港中路10号颐和国际A座1905室 邮编：266071 电话：0532-85029905 传真