每周报告：央行再次降准达1个百分点 超预期

2015年4月20日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 14 每周报告 央行再次降准达1个百分点 超预期  4月19日央行再次宣布下调金融机构人民币存款准备金率1个百分点。初步测算，此次降准大约能释放资金12,000亿元左右。央行宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。  人民银行自2月5日立春启动全面降准以来再次降准，这次降准幅度达1个百分点，高于市场预期的0.5个百分点，亦打破以往每次只降0.5个百分点的惯例。翻查记录，自2000年起，央行共降准7次，当中5次降准0.5个百分点，2008年12月25日降1个百分点后，这次是第二次降幅多于0.5个百分点，反映上周三公布三月经济数据后，政府认为需加强资金释放力度，以加快支持经济增长力度。自2月降准后，3月经济数据显示增长仍然放缓明显，资金仍未足够支持投资增加。而在CPI增幅仍在低水平的时候，资金释放空间仍高。  参考股票市场成交数据，2月降准后，融资融券额持续上升，反映更多资金流入股票市场。相信这次也会出现同样的情况。虽然市场资金增加，但公司业务投资机会不多，公司贷款不活跃，部份资金投资股市增加。由于经济转型与整体产出增长放缓，公司投资回报率下降使借贷意欲减少，所以资金流入实体经济不多。政府推动一带一路、互联网+及改革等措施都是增加市场投资机会。政府加强金融改革使资金能有较低成本的渠道流入实体经济。  由于这次资金释放较大，预期内银股将直接受益，工商银行(1398)、中国银行(3988)、建设银行(0939)、招商银行(3968)、民生银行(1988)等估值都能提升。另外，券商如广发证券(1776)、海通证券(6837)、中信证券(6030)也受益资金流入股票市场。房地产如中国海外(0688)、碧桂园(2007)、融创中国(1918)等都间接受惠。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 27,653 -86.59 -0.31% 恒生国企指数 14,537 -183.46 -1.25% 恒生中资企业指数 5,358 34.52 0.65% 恒指波幅指数 21.48 0.06 0.28% AH股溢价指数 128.91 3.58 2.86% 上证综合指数 4,287 92.47 2.20% 深证成份指数 14,149 181.54 1.30% 沪深300指数 4,596 82.59 1.83% 台湾加权指数 9,571 -85.94 -0.89% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,826 -279.47 -1.54% 标普500指数 2,081 -23.81 -1.13% 纳斯达克指数 4,932 -75.98 -1.52% VIX波动指数 13.89 1.29 10.24% 道琼斯指数期货(即月) 17,774 -265.00 -1.47% 标普500指数期货(即月) 2,076 -25.00 -1.19% 英国FT100指数 6,995 -65.82 -0.93% 日经225指数 19,653 -232.89 -1.17% 新加坡海峡指数 3,525 -6.42 -0.18% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2758 0.001 0.24% 美国三个月债券孳息(%) 0.01 -0.01 美国十年期债券孳息(%) 1.87 -0.03 欧洲布兰特原油 63.94 -0.26 -0.41% 美国轻质原油 55.74 -0.97 -1.71% 上金所国际版黄金 1,201.3 -4.02 -0.33% 国际现货黄金 1,203.1 5.10 0.43% 国际现货白银 16.23 -0.06 -0.34% 伦敦铜 6,086 -1.50 -0.02% 波罗的海运费指数 597.0 4.00 0.67% 美元指数 97.45 -0.193 -0.20% 港币中间价 0.7904 -0.001 -0.06% 美元中间价 6.1267 -0.004 -0.06% 欧元美元汇率 1.0805 0.004 0.38% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2015年4月20日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 14 每周报告 2015风电发电量回复较高增长 2014年风电受风力资源减少影响，导致利用小时下降，加上新增装机容量增长持续放缓，风力发电量增长继续放缓。风力发电公司股价在2014年维持窄幅上落，没有太大的升幅，虽然2014风力发电厂收入只有单位数增长或略降，但盈利却有20%以上的增长，主要是经营开支下降。例如华能新能源(0958)13年度有计提应收核证减排量（「核证减排量」）收入款项及缓建项目减值损失，2014年没有这类亏损。 2014年第4季度起至2015年第1季度，风力发电量回复20%以上的增长，可以预期若风力资源回复稳定，风力发电量将可保持高增长，我们这次将比较华能新能源(0958)、大唐新能源(1798)及龙源电力(0916)。 图1:全国与上市公司风力发电量按季同比 资料来源: WIND,公司公告,财通国际研究部 由图1可见，自2011年起，全国风力发电量增长持续放缓，主要是新增装机减少与利用小时下降两个原因导致。2014年首3季发电量增长低于12%或下，至2014年第4季增长才回复至20%或以上。2015年首季维持20%以上增幅，主要由于总装机容量增长略有回升及利用小时持平。 而对比3家风力发电公司发电量数据可见，基本上增长变化十分接近。当中新期增长较多的是华能新能源(0958)，其次是龙源电力(0916)，增长最低是大唐新能源(1798)。 图2: 6000千瓦及以上电厂风电新增装机容量(季)与按季同比 资料来源: WIND,财通国际研究部 2015年起，新风电项目的上网电价遭下调，根据发改委公布将第一类、二类、三类资源区风电标杆上网电价每千瓦时下调2分钱，调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时0.49元、0.52元和0.56元，但只适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目，以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目。下调幅度约3.4%-3.9%，对原有项目影响不大，亦对新项影响轻微，因此对收入不会有重大影响。 2014年第4季新增装机容量急增，因抢装潮出现，部份项目为了赶及2014年底前批复，及赶及于2015年底前投入营运，预期2015年底前新增装机容量皆保持高速增长。2015年首2个月新增装机容量同比增45.3%至423万千瓦。预期2015年抢装潮过去后，2016年新增装机增长明显放缓。但中国发展再生能源仍然是十三五主要任务，风电装机增长仍可平稳发展。 图3: 6000千瓦及以上电厂风电设备容量累计同比 资料来源:WIND,财通国际研究部 行业分析 行业分析 行业分析 2015年4月20日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 14 每周报告 风电投资高峰期已经过去，风电装机容量已经由高速增长转为平稳增长，2013年年中开始总装机容量增长已放缓至20%-30%之间，并维持平稳。因此，若整体利用小时不变，2015年整体风电发电量增幅与全国总装机容量增幅一致，将维持于20%-30%的增长。虽然2014年底出现抢装潮，为了赶及下调风电上网电价前完成建设，但由于基数较高，对整体风电累计装机变化影响不明显。 十三五规划初定目标是2020年底风电累计装机容量达2亿千瓦，而2014年底风电累计装机约1.15亿千瓦，因此推测抢装潮过后，2016至2020年累计装机增长降至平均每年10%左右。 图4:风电按年累计利用小时与同比 资料来源: WIND, 财通国际研究部 图5:风电按月平均利用小时与同比 资料来源: WIND, 财通国际研究部 2014年风电累计利用小时下跌至2011年弃风限电时的水平，普遍上市公司解释是因为风力资源减少。因此风电利用小时仍存有不确定性的风险。但2014年第4季起，风电利用小时同比已改善，2014年12月的利用小时按月同比升14%，2015年首2个月利用小时同比持平。 在2014年低基数的利用小时下，预测2015年利用小时可回复增长，加上总装机容量同比增加，预期2015年风力发电量可同比增加25%或以上。 图6:公司历史市盈率 资料来源: WIND,财通国际研究部 大唐新能源2014年出现亏损，因此没有市盈率可供参考。2014年两家公司市盈率保持于20至25倍之间，因盈利增长回升，预期2015年收入能维持10%以上增长的预期下，市盈率仍可保持于20倍以上。 总结 预期未来5年整体风电累计装机增长放缓，风电上网电价将持续下调，但随着技术持续进步及电网完善，风电可投资地区资源将增加，还有海上风电有待发展，最终风电累计装机容量