- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.47 国金电力设备与新能源指数 4684.47 沪深300指数 4054.60 上证指数 3297.06 深证成指 11094.16 中小板综指 11401.31 相关报告 1.《光伏、风电的比较与抉择，关注全国碳市场启动-电力 设 备与 新 能源...》，2017.12.18 2.《光伏、电车补贴调整尚无定论，但趋势已 基 本 清晰-电 力 设备 与 新能...》，2017.12.11 3.《统一碳市场挂牌交易日益临近，碳资产管理百亿市场大幕开启》，2017.12.6 4.《进入年底产业政策密集发布期，板块预期快速筑底-新能源与电力设...》，2017.12.4 5.《大跌之下重审板块逻辑和后续催化剂及潜在风险-新能 源 与电 力 设备...》，2017.11.27 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 邓伟 联系人 (8621)60935389 dengwei@gjzq.com.cn 王菁 联系人 (8621)60230250 wangjing1@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 光伏电价方案大超预期，电车政策临近落地 本周行业观点  本周重要事件：2018年光伏电价政策正式发布；保利协鑫宣布宣布拟分拆光伏材料业务至A股上市；全国碳市场正式启动交易；张北柔性直流电网示范工程获得国家核准。  板块配置建议：本周光伏新补贴方案超预期落地，预计将再次触发一轮板块预期的全面上修，前期板块调整中我们明确建议积极抄底，目前位置继续坚定推荐，推荐标的围绕低估值制造、分布式运营、高景气辅材三条主线，且范围稍微扩大。新能源车年底销量翘尾正在超预期兑现，政策临近落地有望触发反弹，但补贴大幅下调可能带来的产业连锁反应仍然限制了短期内板块的反弹空间。电力设备板块继续重点推荐低估值电力装备核心资产、配网龙头、以及受益工控行业持续复苏的低估值标的。  推荐组合：隆基股份、林洋能源、信义光能、中环股份、正泰电器、通威股份、阳光电源；国电南瑞、良信电器、金智科技、英威腾、信捷电气；关注：金风科技、天顺风能、杉杉股份、大洋电机、国轩高科、天齐锂业、赣锋锂业、许继电气、恒华科技。 行业点评  新能源发电：发改委正式发布《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》，标杆降1毛，分布式降5分且继续无指标限制，村级扶贫不降，全面好于市场预期，维持推荐：低估值制造、分布式运营、高景气辅材的龙头。  我们此前一直强调，在光伏产业代表着我国“能源转型+高端制造业崛起”两大国家战略的大背景下，一定要对政策抱有充足的信心，本次对光伏补贴的“温和”调整，充分展现了政府对光伏产业的坚定支持态度。  根据我们的测算，系统成本下降0.4~0.7元/W即可抵消各类项目补贴下调对收益率的影响。补贴调整后，结合“市场化交易”，分布式光伏项目类型将显著由“全额上网”为主向“自发自用，余电上网”模式迁移，考虑系统成本降幅后，后者的收益率有望不降反升。  由于补贴下调温和、分布式不限制规模，而合适的屋顶、土地、水面则均为稀缺资源，且2019年之后不再设置“630缓冲期”，因此2018年中国光伏市场大概率保持强劲增长，全年新增装机量有望达到60~70GW，且将在6月底和12月底发生两次抢装。在此需求预期下，全年产业链价格都将得到强支撑，组件、硅片、硅料等产品跌价幅度将小于此前预期。  我们上调中国2018年光伏新增装机预测至65GW，全产业链景气度有望持续超预期，重点推荐三条主线：低估值制造、分布式运营、高景气辅材环节的龙头。推荐组合：隆基股份、林洋能源、信义光能、正泰电器、通威股份、阳光电源。（详见同期发布的正式点评报告）  电力设备：张北柔性直流电网示范工程获得国家核准，柔直技术在新能源接入和远距离传输应用上发展空间大，未来有望接力特高压直流建设。  张北柔性直流输电项目终获批复，该工程动态投资达到126亿，是国际首条柔直环网工程，分为4个柔直换流站，最高电压等级为±500kV，单端容量更是达到了全球最高的300万千瓦，建成之后其将成为全球电压等级最高、输送容量最大的柔性直流工程。其柔性直流电网送出方式实现了光、风、储多能互补，很好地消纳了张家口地区新能源的送出，并提升了受端北京地区4411473850645391571760446370161223170323170623170923国金行业 沪深300 2017年12月24日 能源与环境研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 新能源占比。  1）我们认为柔性直流技术快速灵活的可控性、高度紧凑性等优良特征，非常利于大规模可再生能源的高效、稳定接入，同时具备电网大规模远距离输电能力，将为新能源的高效利用带来革命性的变化，我们认为柔性直流输电技术将有效解决和保障可再生能源比例提升带来的外送问题，将成为未来能源转型和实现大规模能源互联的重要手段，当前我国柔性直流技术能达到800kV，与同为直流输电技术的特高压直流电压等级相当，近一年来张北柔直、乌东德混合柔直工程的启动或许意味着未来柔直工程将有效接力特高压直流技术的发展。  2）柔性直流输电技术凭借新能源长距离输电的优势有望取得快速发展，而近年来柔直方案在新能源接入配网的应用也取得一定基站，与大规模柔直输电工程不同，该类型柔直技术电压等级较低，主要作用是保障新能源接入配网，减少新能源随机性、波动性对电网电能质量的影响。  3）原计划张北柔直项目在今年年底前将获批准并启动招标，根据大致估算，柔直阀、UPFC、无功补偿等关键电力电子投资达到50亿元左右，南瑞继保、许继电气等作为该项目的有力争夺者，由于项目招标延后，可能造成今年新增合同额下降，但是对于近期总合同额以及今年的业绩均无影响。  新能源汽车：11月新能源车电池装车近7GWh，同比增20 %，环比增140 %，年底销量翘尾、电池去库存正积极兑现，年底政策落地或触发板块反弹。滴滴出行完成新一轮超40亿美元股权融资，加速推进新能源汽车等创新业务；欧盟环保车提案获批 强制要求新能源车销售比例。  互联网专车市场为新能源乘用车提供了需求支撑：移动出行平台滴滴出行宣布完成新一轮超40亿美元股权融资，滴滴将加大在AI人才贮备以及技术上的投入规模。公司将持续提速智能驾驶与智慧交通的能力建设，加快构建新能源汽车服务体系；以引领全球汽车与交通产业的变革，助力全球能源互联网建设。  我们认为，下游需求从应用领域来看，除了A00级车在私人购买/运营领域的持续渗透外，出租车电动化和互联网专车市场也将是未来拉动需求的巨大组成部分。目前山西太原全面使用比亚迪E6组建电动出租车队，未来京津“2+26”城出租车也有望逐步实现全面电动化。而互联网约车平台也纷纷进军新能源行业，如滴滴成立全球新能源汽车服务公司，宣布到2020年在平台上推广超过100万辆新能源汽车。网约车平台在切入充换电、储电、电池再利用等领域方面本就具备优势，两相结合则能够发挥协同效应拉动下游需求增长。  欧盟可能强制新能源车销售比例，禁售燃油车更进一步：在欧洲议会近日通过的一份文件之后，汽车制造商们可能很快就会面临严格的生产目标：使电动汽车和超低排放汽车在整体销售份额中占据一定份额。而这也欧盟到2035年逐步淘汰汽油/柴油动力汽车努力的一部分。  欧盟计划2021至2030年使欧盟新车二氧化碳排放量减少30%。欧盟当前的新车排放法规将于2021年到期，按照该法规，欧盟新车二氧化碳排放量须降至每公里95克。作为对比，美国到2025年二氧化碳排放量须降至每公里97克；日本到2020年须降至122克，中国到2020年须降至117克。也就是说，欧盟2021年排放法规是全球最严，其2030年排放目标也更为严格。按照2030年减排目标，各大车企需在95克二氧化碳排放量的基础上平均再减少三成，即每公里66.5克。欧盟委员会还为2030年的排放目标设定了一个中期目标，即到2025年欧盟新车二氧化碳排放量相比2021年减少15%，以敦促汽车制造商尽快采取行动。此外，欧盟还计划出台碳信用额制度，鼓励车企加大对电动汽车研发的投入。  从明年整体海外需求来看，政策引导和传统车企龙头推动加速全球新能源车渗透率提升。从政策层面上来看，各国油耗目标日益严格，燃油车禁售政策未来将逐步落地；从企业层面来看，传统汽车巨头企业加速布局电动化。预计海外需求将持续高增长。  对新能源车板块，我们认为现阶段电芯去库存态势良好，未来产能淘汰将持 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 续加速，行业集中度提升的同时，龙头企业产能利用率将有所改善。从投资角度来看，临近年底，随着政策预期逐步清晰，板块正逐步酝酿反弹动能。未来补贴将“只奖高端”，市场分化加速，具有资源、技术优势，具备全球供货能力的龙头企业，及其核心供应商。关注：创新股份、璞泰来、杉杉股份、富瑞特装、赣锋锂业、天齐锂业。  风险提示  1.政策落地结果低于预期：尽管此前市场已对新能源发电和新能源汽车的政策调整给予了较悲观预期，但仍然不能完全排除实际政策落地仍然差于预期的可能性，以及由此引发的产业链量价预期下修、行业大规模洗牌。  2.特斯拉Model 3产销量继续不达预期：作为行业标杆型企业，在行业尚未出现第二个同类企业的情况下，特斯拉Model 3产销量如果继续不及预期，可能影响板块整体估值和投资情绪。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生