2018年3月外贸数据点评：出口结构继续优化 内需回暖促进口提高

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 出口结构继续优化 内需回暖促进口提高 ——2018年3月外贸数据点评 2018年04月13日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.57 -7.87 -3.57 沪深300 -5.38 -8.38 10.15 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  3月出口增速较上月大幅下降47.2个百分点至-2.7%，进口增速则提高8.1个百分点至14.4%。出口增速的大幅回落，与去年同期基数提高和对主要贸易伙伴出口增速普遍下降有关，与香港贸易因素无关，因为剔除对香港出口数据之前和之后的出口增速基本一致，表明没有虚假贸易因素影响3月份的出口增速。进口增速的提高主要源于国内需求回暖所致。具体看：  3月出口增速的回落，主要源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口增速的全面下降。如3月对欧盟、美国、东盟、金砖国家出口分别增长-7.0%、-5.6%、1.4%、-2.2%，分别较上月下降49.4、51.8、34.9、77.4个百分点。因此，3月出口增速的回落，与中美贸易战无关。此外，2017年3月出口同比增速较2月提高了17.8个百分点，高基数效应不利于今年出口增速的提高。  春节过后，企业集中开工，国内需求回暖，因此3月份进口增速提高，具体表现为进口商品数量增速的上升。在33种重点进口商品中，农产品、谷物及谷物粉、初级形状的塑料、天然橡胶、纸浆、金属加工机床的进口金额同比增速提高较多，这些商品进口数量增速分别较上月变动-1.4%、18.4%、35.9%、136.5%、2.8%、66%，提升幅度较大，而这些商品的进口价格增速则相对平稳，表明进口数量的增加是进口增速回升的主要原因，反映国内需求有所回暖。3月份PMI进口指数升至51.3%，重回荣枯线上方，也反映我国国内需求回升。  贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重下降，而一般贸易比重趋于提高，3月份达到58.3%，处于持续上升过程中；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，3月份两者比重分别为59.4%和30.5%，位于2014年以来的高点。  全球经济复苏态势依然较好，3月份美国、欧元区和全球制造业PMI指数都向下调整，但均在高位扩张区间运行，外需依然稳健，仍有利于我国出口增长。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -7%-2%3%8%13%18%23%2017-042017-082017-122018-04上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 基数效应是进出口增速变动的原因之一，但香港贸易因素不能解释我国进出口增速的变动 ............................................................................................................................ 3 2 春节因素消退，国内需求回暖致进口增速有所提高................................................... 3 3 出口增速的大幅下降，主要原因在于对欧美日和新兴市场国家出口均出现较大幅度降低，但全球经济复苏态势依然较好............................................................................... 5 3.1 3月出口增速大幅回落，主要源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口的全面下降，与中美贸易战无关............................................................................................................................................. 5 3.2 全球经济复苏态势依然较好，有利于出口增长 ........................................................................... 5 图表目录 图1：3月份进出口增速变动........................................................................................ 3 图2：3月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 ................................................. 3 图3：3月主要商品进口金额增速................................................................................. 4 图4：3月主要商品进口数量增速................................................................................. 4 图5：3月主要商品进口价格增速................................................................................. 4 图6：3月PMI进口指数降到荣枯线下方 ..................................................................... 4 图7：3月当月对主要贸易伙伴的出口增速................................................................... 5 图8：3月出口增速较上月变动幅度 ............................................................................. 5 图9：摩根大通全球经济景气指数................................................................................ 6 图10：美欧制造业景气指数 ........................................................................................ 6 图11：3月全球经济景气和美欧经济意外指数 ............................................................. 6 图12：3月份欧美日经济景气程度 ............................................................................... 6 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：据海关统计，3月当月全国进出口总额3532亿美元，同比增长5.3%。其中，出口1741.2亿美元，同比下降2.7%；进口1791.0亿美元，同比增长14.4%；贸易差额为-49.8亿美元，由去年同期的顺差变为逆差（见图1）。 点评： 1 基数效应是进出口增速变动的原因之一，但香港贸易因素不能解释我国进出口增速的变动 从进出口增速看，3月份出口增速由正转负，进口增速则恢复正常水平，贸易差额自2017年3月份以来首次出现逆差。具体看，3月出口1741.2亿美元，同比下降2.7%，较上月降低47.2个百分点；进口1791.0亿美元，同比增长14.4%，较上月提高8.1个百分点；本月贸易逆差49.8亿美元，是2017年3月份以来首次出现逆差。 为了分析3月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2017年3月出口、进口同比增速分别为15.4%和20.2%，相对于2017年2月，出口、进口同比增速分别提高了17.8和下降了18.5个百分点，说明去年同期出口基数较高，而进口基数相对较低。2018年3月出口、进口增速分别较2月下降了47.2和提高了8.1个百分点，表明基数效应是进出口增速变动的原因之一。 剔除香港进出口贸易数据后，3月出口、进口同比增速分别为-4.2%和14.4%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别下降了1.5和0.0个百分点。进口增速与未剔除前基本保持一致，出口增速较未剔除前有所下降（见图2），表明对香港的进出口贸易不是我国进出口增速变动的原因。 图1：3月份进出口增速变动 图2：3月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 2 春节因素消退，国内需求回暖致进口增速有所提高 为了分析3月进口增速的提高，是否是国内需求回暖所致，我们对33种重点进口商 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 品进行分析，选出其中进口金额增速提高较多的商品，判断它们进口金额的增加是基于数量的提高还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明内需有所回暖，反之则相反。 在33种重点进口商品中，3月农产品、谷物及谷物粉、初级形状的塑料、天然橡胶、纸浆、金属加工机床的进口金额增速，分别较上月提高6.4%、21.8%、35.0%、116.3%、2.7%、55.2%（见图3），进口增速提高较多。 图3：3月主要商品进口金额增速 图4：3月主要商品进口数量增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图5：3月主要商品进口价格增速 图6：3月PMI进口指数降到荣枯线下方 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从进口数量增速看，3月农产品、谷物及谷物粉、初级形状的塑料、天然橡胶、纸浆、金属加工机床的进口数量增速，分别较上月变动-1.4%、18.4%、35.9%、136.5%、2.8%、66%（见图4）。除农产品外，几种商品的进口数量增速都较上月有所提高，说明数量因素是其进口金额增速上升的原因之一。 从进口价格增速看，3月农产品、谷物及谷物粉、初级形状的塑料、天然橡胶、纸浆、金属加工机床的进口价格增速，分别较上月变动8.8%、1.5%、-3.3%、4.9%、-1.0%、-9.1%（见图5）。相对于进口数量增速的提升，进口价格增速表现相对平稳，也就是说价格因素不是进口增