商品期权量化日报：豆粕期权成交量持续下降，隐波率自高位回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-04-13 豆粕期权成交量持续下降，隐波率自高位回落 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 04月12日，豆粕期权成交量为61754手，较前一日减少61750手，成交量连续三日下降，其中主力1809期权合约系列成交量减少58540手。持仓量为267488手，较前一日增加7820手。主力合约持仓量PCR为1.05，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.51，较前一日有所下降，从期权指标的角度来看，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1901期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于21.13%，认沽期权隐含波动率收于19.94%。 从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率有所回落，略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率预期维持震荡。目前中美贸易摩擦有所缓解，隐含波动率继续回落的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 04月12日，白糖期权成交量为22006手，较前一日增加2376手。其中，主力809期权合约系列成交量减少246手。持仓量为150064手，较前一日增加2738手。主力809合约持仓量PCR为0.41，较前一日有所下降，成交量PCR为0.59，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力809期权合约系列认购期权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅下降。主力809期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.73%，认沽期权隐含波动率收于10.20%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，略高于标的物历史波动率，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 04月12日，豆粕期权成交量为61754手，较前一日减少61750手，成交量连续三日下降，其中主力1809期权合约系列成交量减少58540手。持仓量为267488手，较前一日增加7820手。主力1809期权合约持仓量为214632手，较前一日增加3178手。次主力1901期权合约持仓量为18556手，较前一日增加2796手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1807.DCE 7010 8256 -1246 20530 19224 1306 M1808.DCE 478 278 200 5042 4862 180 M1809.DCE 47314 105854 -58540 214632 211454 3178 M1811.DCE 544 240 304 4516 4240 276 M1812.DCE 240 58 182 2668 2588 80 M1901.DCE 6164 8750 -2586 18556 15760 2796 M1903.DCE 4 68 -64 1544 1540 4 合计 61754 123504 -61750 267488 259668 7820 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3600和2750。主力合约持仓量PCR为1.05，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.51，较前一日有所下降，从期权指标的角度来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 05000010000015000020000025000005000100001500020000250003000035000400004500050000成交量持仓量01000200030004000500060007000800024002450250025502600265027002750280028502900295030003050310031503200325033003350340034503500355036003650认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1901.DCE M1809.DCE M1809.DCE M1901.DCE 1.0000 2400 0.0765 1.0000 2450 1.0000 1.0000 1.0000 2500 0.1661 0.2266 1.0000 1.0000 2550 0.2712 1.0000 1.0000 1.0000 2600 0.0636 0.9390 1.0000 1.0000 2650 0.0297 0.3754 1.0000 0.1386 2700 0.0134 0.0381 1.0000 1.0000 2750 0.0028 0.0361 1.0000 1.0000 2800 0.0022 0.4434 0.3891 1.0000 2850 0.0040 0.1071 1.0000 0.1428 2900 0.0036 0.1363 1.0000 0.3607 2950 0.0012 0.0950 1.0000 0.1448 3000 0.0010 0.0445 1.0000 0.0318 3050 0.0008 0.2131 1.0000 0.0321 3100 0.0012 0.2299 1.0000 0.0264 3150 0.0004 1.0000 0.3640 0.0096 3200 0.0015 0.0930 0.5502 0.0080 3250 0.0009 0.2238 020004000600080001000012000140001600018000200002400250026002700280029003000310032003300340035003600认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 4 / 11 0.3657 0.0082 3300 0.0007 1.0000 0.2252 0.0026 3350 0.0016 1.0000 1.0000 0.0049 3400 0.0045 1.0000 0.1827 0.0082 3450 0.0057 1.0000 0.1158 0.0056 3500 0.0143 1.0000 0.3247 0.0215 3550 0.0088 1.0000 0.5838 0.0040 3600 0.0016 1.0000 0.0772 3650 1.0000 数据来源：Wind 中信期货研究部 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，平值附近的期权流动性较高。且认沽期权合约的流动性要略高于认购期权。 1.3 波动率分析 04月12日，波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1901期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于21.13%，认沽期权隐含波动率收于19.94%。 从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率有所回落，略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率预期维持震荡。目前中美贸易摩擦有所缓解，隐含波动率继续回落的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.080.10.120.140.160.180.20.220.240.26M1809.DCEM1901.DCE0.090.110.130.150.170.190.210.230.25M1809.DCEM1901.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 5 / 11 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓，认购期权隐含波动率分布较为特殊。历史波动率略高于隐含波动率，未来隐含波动率预期将维持震荡态势。主力合约隐含波动率PCR为0.94，较前一日有所上升。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期