商品期权量化日报：豆粕隐波率自高位小幅回落，白糖隐波率持续下降

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-03-28 豆粕隐波率自高位小幅回落，白糖隐波率持续下降 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 03月27日，豆粕期权成交量为107066手，较前一日减少82872手，其中主力1809期权合约系列成交量减少30758手。持仓量为427290手，较前一日增加7624手。主力合约持仓量PCR为1.03，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.78，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于18.14%，认沽期权隐含波动率收于16.11%，认购期权隐含波动率明显高于认沽期权，隐波率PCR持续震荡下降，注意后期回升时机。 从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率有所回落，与标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 03月27日，白糖期权成交量为17382手，较前一日减少20786手。其中，809期权合约系列成交量增加2364手。持仓量为111874手，较前一日增加5054手。809合约持仓量PCR为0.48，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.53，较前一日大幅下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率收于9.63%，认沽期权隐含波动率收于9.16%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，略高于标的物历史波动率，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 03月27日，豆粕期权成交量为107066手，较前一日减少82872手，其中主力1809期权合约系列成交量减少30758手。持仓量为427290手，较前一日增加7624手。主力1809期权合约系列持仓量较前一日增加5340手。次主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加1928手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1805.DCE 47662 96596 -48934 205110 203182 1928 M1807.DCE 3192 5882 -2690 14898 14514 384 M1808.DCE 202 502 -300 4378 4392 -14 M1809.DCE 55524 86282 -30758 189538 184198 5340 M1811.DCE 300 404 -104 2780 2800 -20 M1812.DCE 80 0 80 1840 1840 0 M1901.DCE 106 272 -166 8264 8258 6 M1903.DCE 0 0 0 482 482 0 合计 107066 189938 -82872 427290 419666 7624 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3100和3000。主力合约持仓量PCR为1.03，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.78，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500001000001500002000002500000100002000030000400005000060000成交量持仓量02000400060008000100001200014000240024502500255026002650270027502800285029002950300030503100315032003250330033503400认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1809.DCE M1809.DCE M1805.DCE 1.0000 1.0000 2400 0.4734 0.2533 1.0000 2450 1.0000 1.0000 2500 1.0000 0.4448 1.0000 2550 0.8722 0.2169 1.0000 2600 0.7949 0.3134 2650 0.2720 1.0000 1.0000 0.0048 2700 0.2969 0.5791 0.1183 0.0260 2750 0.0406 0.7179 0.0197 0.0129 2800 0.1086 0.7886 0.0235 2850 0.0352 0.0847 0.0073 0.0124 2900 0.0309 0.0764 0.0065 0.0100 2950 0.0071 0.0211 0.0071 0.0018 3000 0.0065 0.0051 0.0027 0.0011 3050 0.0107 0.0031 0.0029 0.0004 3100 0.0202 0.0084 0.0034 0.0012 3150 0.0592 0.0079 0.0059 0.0017 3200 0.1057 0.0280 0.0084 0.0014 3250 05000100001500020000250003000035000240024502500255026002650270027502800285029002950300030503100315032003250330033503400认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 4 / 11 0.0442 0.0023 3300 0.0626 0.0554 0.0015 3350 0.0831 0.0688 3400 0.1204 数据来源：Wind 中信期货研究部 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1809期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要略高于认购期权。 1.3 波动率分析 03月27日，波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于18.14%，认沽期权隐含波动率收于16.11%，认购期权隐含波动率明显高于认沽期权，隐波率PCR持续震荡下降，注意后期回升时机。 从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率有所回落，与标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含0.080.10.120.140.160.180.20.22M1809.DCEM1805.DCE0.090.110.130.150.170.190.21M1809.DCEM1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 5 / 11 波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率略小于隐含波动率，未来隐含波动率预期将维持震荡或震荡走升态势。主力合约隐含波动率PCR为0.89，较前一日小幅下降，注意后期回升时间。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的