商品期权量化日报：豆粕隐波率持续下行，白糖成交量PCR高位回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-09-22 豆粕隐波率持续下行，白糖成交量PCR高位回落 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 9月21日，豆粕期权成交量为23034手，较前一日减少9672手。持仓量为260250手，较前一日增加2962手。主力合约持仓量PCR为0.56，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.44，较前一日有所下降，市场情绪稳定偏乐观。 波动率方面，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均小幅下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于14.97%，认沽期权隐含波动率收于14.42%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号仍显示为做多波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，仍建议构造买入跨式组合。即同时买入M1801-C-2700和M1801-P-2700，做多波动率。前一日推荐策略（买入M1801-C-2700和M1801-P-2700）日盘损益－3.5元/份。 白糖： 1、行情回顾 9月21日，白糖期权成交量为13452手，较前一日减少2420手。持仓量为129932手，较前一日增加674手。主力合约持仓量PCR为0.90，和前一日相当，成交量PCR为0.71，较前一日有所下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所上升。次主力805期权合约系列认购期权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力801期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.54%，认沽期权隐含波动率收于12.97%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号显示为做多波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，建议构造买入跨式组合。即同时买入SR801C6200和SR801P6200，做多波动率。前一日推荐策略（卖出SR801C6200和SR801P6200）日盘损益－9.5元/份。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月22日 2 / 12 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 9月21日，豆粕期权成交量为23034手，较前一日减少9672手。持仓量为260250手，较前一日增加2962手。主力合约1801对应的期权合约成交量较前一日减少10606手，持仓量较前一日增加1246手。次主力合约1805对应的期权合约成交量较前一日增加2256手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1711.DCE 228 400 -172 7440 7392 48 M1712.DCE 512 864 -352 9636 9458 178 M1801.DCE 16484 27090 -10606 179988 178742 1246 M1803.DCE 152 126 26 7598 7584 14 M1805.DCE 5232 2976 2256 49442 48080 1362 M1807.DCE 20 0 20 1344 1324 20 M1808.DCE 0 40 -40 1436 1436 0 M1809.DCE 406 1210 -804 3366 3272 94 总计 23034 32706 -9672 260250 257288 2962 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2850和2650。主力合约持仓量PCR为0.56，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.44，较前一日有所下降。综合来看，市场情绪稳定偏乐观。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 020000400006000080000100000120000140000160000180000200000020004000600080001000012000140001600018000成交量持仓量05001000150020002500认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月22日 3 / 12 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差来度量期权合约的流动性，盘口相对价差越小，说明合约流动性越好，反之，则说明合约流动性越差。 表2：豆粕期权主力1801、次主力1805合约盘口相对价差 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1801.DCE M1801.DCE M1805.DCE 0.0114 2400 0.0668 0.0106 0.0069 2450 0.0926 0.0485 0.0106 0.0105 2500 0.0897 0.0267 0.0120 0.0119 2550 0.0728 0.0224 0.0162 0.0100 2600 0.0427 0.0161 0.0140 0.0142 2650 0.0239 0.0113 0.0136 0.0138 2700 0.0157 0.0129 0.0145 0.0146 2750 0.0165 0.0125 0.0155 0.0211 2800 0.0129 0.0122 0.0167 0.0210 2850 0.0125 0.0112 0.0191 0.0318 2900 0.0114 0.0114 0.0219 0.0367 2950 0.0081 0.0096 0.0200 0.0475 3000 0.0063 0.0085 0.0225 0.0562 3050 0.0063 0.0077 0.0235 0.0648 3100 0.0069 0.0074 0.0675 3150 0.0068 0.0607 3200 0.0053 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500010000150002000025000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.2主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月22日 4 / 12 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1801以及次主力1805期权合约系列，实值期权的流动性要好于虚值期权。实值期权的盘口相对价差都保持在2%以内，深度虚值期权的流动性相对较差。 1.3 波动率分析 9月21日，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均小幅下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于14.97%，认沽期权隐含波动率收于14.42%。从历史走势来看，目前主力合约处于较低位置，未来震荡回升的可能性较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.96，较前一日小幅上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪稳定偏乐观。 0.130.140.150.160.170.180.190.20.21M1801.DCEM1805.DCE0.130.140.150.160.170.180.190.20.21M1801.DCEM1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月22日 5 / 12 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 美式期权平价公式：S−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 表3：豆粕期权主力1801合约平价套利机会 合约 正向套利 反向套利 机会 平均每份收益（元） 机会 平均每份收益（元） M1801.DCE 32 0.04 0 数据来源：Wind 中信期货研究部 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 1.5 组合策略分析