订单、收入小幅增长，毛利率有所提升

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国能源建设（03996） 证券研究报告 2018年04月12日 投资评级 行业 工业/工业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 1.56港元 目标价格 1.85港元 基本数据 港股总股本(百万股) 30,000.00 港股总市值(百万港元) 46,800.00 每股净资产(港元) 1.90 资产负债率(%) 76.78 一年内最高/最低(港元) 1.60/1.17 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国能源建设-公司深度研究:勘测设计行业领先，PPP+海外业务助力业绩腾飞》 2017-08-02 股价走势 订单、收入小幅增长，毛利率有所提升 公司公布2017年年报，全年实现收入2343.7亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润52.6亿，同比增长22.9%。我们点评如下： 订单、收入小幅增长，订单收入比饱满，预计未来收入会提速 2017年公司全年累计新签订单4438亿元，较去年同期增长8.0%，增速较前三季度12.7%有所下滑。其中，公司在海外新签较多电力订单量增加，海外整体订单1327.5亿元，增速14.4%，快于国内。考虑到一带一路周边地区电力的持续需求以及国内环保和PPP业务的快速增加，预计未来公司订单仍能维持稳健增长。新签订单收入比为1.89，较为安全，为收入增长提供持续动力。 公司全年实现主营收入2343.7亿元，同比增长5.49%，较上半年15.1%的增速有所下降。其中占比最大是工程建设板块，占比72%，板块收入增长4.8%，增量主要来自于国外电力业务和国内的PPP业务，由于三季度开始的环保因素使得国内工期有所滞后，国内工程业务增速下降较多；投资及其他业务板块占比19%，板块收入增长16.8%，主要源自于环保业务的增长。分区域看，国内收入同比增长2.8%，国际收入同比增长21.3%。考虑到公司充足的在手订单和今年新开工后普遍的赶工情况，预计未来公司收入增速会有所提升。 海外业务增加致使毛利率提升，费用率稳定，利润增速快于收入增速 公司17年整体毛利率为11.79%，较16年提升0.4个百分点。其中工程建设板块毛利率7.97%，提升了1.12个百分点，提升较快的原因在于利润率较高的海外业务占比提高；投资和其他业务毛利率为10.35%，下降了3.51个百分点，下降较快的原因在于毛利率低的环保业务占比快速提升。 公司营业开支（销售+管理+研发+其他营业费用）占收入比例为7.2%，与16年相比基本持平。其中，销售和管理费用率5.55%基本持平；研发费用35亿较去年增长23.4%；其他应收款项减少，其他营业费用有所下降。17年非经常项目较去年有所减少，主要是17年未收到与收入有关的政府补助。综合起来，17年公司实现归母净利润52.6亿，同比增长22.9%，高于收入增速。公司平均净资产收益率为9.42%。 经营净现金流增加、投资净现金流恶化，资产负债率有所提高 公司17年经营活动净现金流为56.3亿，较16年增长20.7%，改善主要源于预付土地款和押金减少以及适当延长应收应付款周期；投资性净现金流为-132.52亿元，较16年恶化21.7%，主要由于无形资产的资本支出增加。 公司17年资产负债率为76.8%，较16年74.72%上升较快，主要源于应付账款和应付票据增加较多；资产端无形资产和非流动的应收账款增加较快，可能由于PPP项目增多所致。 投资建议 公司在手订单饱满，未来收入增速有望回升；近年海外电力业务和国内PPP业务订单快速增长，其较高的毛利率有望带动整体毛利率的提升。我们维持公司2018-2020年EPS为0.21、0.25、0.28人民币元/股的预测，对应的PE为5.9、5.0、4.5倍PE，18年估值切换后目前估值已较有吸引力，将目标价由1.75上调至1.85港元，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行低于预期，PPP政策持续趋严 -16%-8%0%8%16%24%32%2017-042017-082017-12中国能源建设 恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司新签订单情况 图2：公司收入情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：公司费用率情况 图4：公司毛利率情况 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图5：公司资产负债率 图6：公司存货和应收账款周转天数 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 -10%0%10%20%30%0100020003000400050002016Q22016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4累计新签合同额（亿） 增长率% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.0营业总收入（亿元） 增长率% 3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11%11.2%11.4%11.6%11.8%12%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%020406080100120存货周转天数（天） 应收账款周转天数（天） 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com