请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月24日买入新澳股份（603889.SH）第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.40-9.00元收盘价7.46元总市值/流通市值5451/5345百万元52周最高价/最低价9.59/5.74元近3个月日均成交额33.89百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善》——2024-04-19《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》——2023-12-25第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%归母净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.813.511.710.08.7EV/EBITDA9.712.510.38.98.0市净率（PB）1.291.721.601.481.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司资本开支（百万元）图6：公司营运资金周转天数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.813.511.710.08.7EV/EBITDA9.712.510.38.98.0市净率（PB）1.291.721.601.481.37资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E603889.SH新澳股份买入7.320.760.550.640.769.613.311.49.6可比公司002003.SZ伟星股份买入11.820.470.480.560.6425.124.821.218.4603055.SH台华新材买入10.220.300.500.730.9033.920.513.911.4601339.SH百隆东方买入5.651.040.340.340.515.416.616.611.1平均值21.520.617.213.6资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所。备注：无评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物95510278008391000营业收入39504438510657666436应收款项402434499564629营业成本32073612413446465169存货净额17451856195420722238营业税金及附加1726252831其他流动资产5068798999销售费用7294103123135流动资产合计33073524347037014104管理费用118126165180198固定资产11991747194220632160研发费用107111128144161无形资产及其他98185178170163财务费用(12)(5)121110投资性房地产42189189189189投资收益42223长期股权投资00000资产减值及公允价值变动1223(19)(22)(24)资产总计46465645577961246616其他收入(96)(126)(95)(108)(122)短期借款及交易性金融负债612820545500500营业利润469484554651748应付款项5937989119611070营业外净收支(1)1221其他流动负债241331379426474利润总额467486556653750流动负债合计14461950183518872044所得税费用5955637485长期借款及应付债券150380380380380少数股东损益1926283135其他长期负债1819232629归属于母公司净利润390404465547630长期负债合计168400403406409现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计16152350223822932453归母净利润390404465547630少数股东权益74125139155172资产减值准备(13)13611股东权益29573170340336763991折旧摊销129153187213235负债和股东权益总计46465645577961246616公允价值变动损失(12)(23)192224财务费用(12)(5)121110关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(126)0(4)(91)(81)每股收益0.760.550.640.750.86其它23(2)81416每股红利0.340.320.320.370.43经营活动现金流391545681707826每股净资产5.784.344.665.035.46资本开支(104)(733)(400)(350)(350)ROIC14%13%14%16%18%其它投资现金流(54)17000ROE13%13%14%15%16%投资活动现金流(158)(716)(400)(350)(350)毛利率19%19%19%19%20%权益性融资1485000EBITMargin11%11%11%11%12%负债净变化150230000EBITDAMargin14%14%15%15%15%支付股利、利息(173)(235)(232)(274)(315)收入增长15%12%15%13%12%其它融资现金流111168(275)(45)0归母净利润增长率31%4%15%18%15%融资活动现金流80243(508)(319)(315)资产负债率36%44%41%40%40%现金净变动31372(227)39161息率3.2%4.3%4.3%5.0%5.8%货币资金的期初余额6429551027800839P/E9.813.511.710.08.7货币资金的期末余额95510278008391000P/B1.31.71.61.51.4企业自由现金流274(164)278351467EV/EBITDA9.712.510.38.98.0权益自由现金流535235(9)296458资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市