二季度收入下滑16%，毛利率环比小幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月20日买入鲁泰A（000726.SZ）二季度收入下滑16%，毛利率环比小幅提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.80-8.30元收盘价6.81元总市值/流通市值5881/5804百万元52周最高价/最低价8.75/6.33元近3个月日均成交额35.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁泰A（000726.SZ）-海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%》——2023-05-13《鲁泰A（000726.SZ）-2022年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》——2023-04-14《鲁泰A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022年净利润预计增长145%-202%》——2023-01-20《鲁泰A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善》——2022-10-30《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长197%》——2022-08-27上半年海外需求承压致业绩下滑，二季度毛利率环比小幅改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4亿元，归母净利润下降44%至2.2亿元，业绩下滑主要由于海外品牌去库存影响订单，上半年面料/衬衣产能利用率分别仅70%/84%。分业务看，面料和衬衣收入分别下滑20%/增长11%，面料的人民币单价受益于人民币贬值，但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落。由于开机率不足，上半年毛利率下降至21.4%，同时汇兑收益相比去年上半年有所减少，最终归母净利率减少4百分点至7.8%。二季度收入环比小幅增长，但在较高基数上同比降幅仍有扩大，毛利率、净利率环比均有1个百分点改善。上半年资本支出3.5亿元，面料、衬衣产能分别有小幅增加。行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期行业情况看，海外品牌订单从二季度开始逐步改善，下半年有望延续环比向上趋势。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能，贡献收入稳步增长。8月14日，鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式，公司表示弹力面料是未来行业趋势，未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新。风险提示：海外去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升。2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE9-9.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,4007,0117,501(+/-%)10.3%32.5%-7.8%9.5%7.0%净利润(百万元)348964620772884(+/-%)257.2%177.3%-35.6%24.4%14.5%每股收益（元）0.391.090.700.871.00EBITMargin11.1%17.1%9.8%12.9%13.4%净资产收益率（ROE）4.4%10.7%6.6%7.8%8.5%市盈率（PE）17.36.39.77.86.8EV/EBITDA10.36.07.96.35.9市净率（PB）0.80.70.60.60.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率图4：公司半年度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测下调说明二季度收入、毛利率表现均低于原来预期，同时考虑到，一方面海外品牌去库存进度及恢复下单节奏比预期慢，因此小幅下调下半年销量预期，同时由于产能利用率低于原来假设，毛利率同步下调；另一方面由于需求不佳环境中竞争加剧且原材料价格下行，因此小幅下调下半年产品价格预期，同时产品价格下调也对毛利率有一定负面影响。综上所述，我们预计2023-2025年收入分别为64/70/75亿元（原为68/75/80亿元），同比变动-8%/+10%/+7%，毛利率分别为23.4%/25.8%/26.2%（原为24.9%/26.5%/26.9%），净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：公司盈利预测假设细节资料来源：wind，国信证券经济研究所预测投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE9-9.5x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,4007,0117,501(+/-%)10.3%32.5%-7.8%9.5%7.0%净利润(百万元)348964620772884(+/-%)257.2%177.3%-35.6%24.4%14.5%每股收益（元）0.391.090.700.871.00EBITMargin11.1%17.1%9.8%12.9%13.4%净资产收益率（ROE）4.4%10.7%6.6%7.8%8.5%市盈率（PE）17.36.39.77.86.8EV/EBITDA10.36.07.96.35.9市净率（PB）0.80.70.60.60.6资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000726.SZ鲁泰A买入6.811.090.690.860.996.29.97.96.9可比公司605138.SH盛泰集团买入9.340.680.700.861.0213.713.310.99.21477.TW聚阳实业无评级71.733.503.433.804.3720.520.918.916.41476.TW儒鸿无评级116.025.964.836.207.2519.524.018.716.0平均值17.919.416.113.9资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所预测；备注：无评级公司的EPS预测值选用彭博一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20002068201223542779营业收入52386938640070117501应收款项90290096410571130营业成本41535154490252005535存货净额23452108238625322694营业税金及附加5969707783其他流动资产192202186204218销售费用120137141140149流动资产合计54415545581764157090管理费用336400666694735固定资产57996008597459565938财务费用45(149)(31)5935无形资产及其他363353346339332投资收益50146478投资性房地产12141261126112611261资产减值及公允价值变动102(17)(121)(63)(68)长期股权投资169184184184184其他收入(306)(241)657075资产总计1298713351135811415414804营业利润3711082660856979短期借款及交易性金融负债1020827500500500营业外净收支(8)(3)000应付款项335302358380404利润总额3631079660856979其他流动负债724723823870925所得税费用36106537788流动负债合计20791852168117501829少数股东损益(20)10(13)78长期借款及应付债券20801625162516251625归属于母公司净利润348964620772884其他长期负债460467503540576长期负债合计25412091212821642201现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计46203943380939144030净利润348964620772884少数股东权益384394386390395资产减值准备(51)120(204)00股东权益798390149386984910380折旧摊销449463625662707负债和股东权益总计1298713351135811415414804公允价值变动损失(102)171216368财务费用45(149)(31)5935关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(482)278(338)(151)(134)每股收益0.391.090.700.871.00其它31(111)19745每股红利0.100.130.280.350.40经营活动现金流1921732102013501529每股净资产9.0510.1610.5711.0911.69资本开支(306)(766)(500)(700)(750)ROIC5%9%5%8%9%其它投资现金流312(266)000ROE4%11%7%8%9%投资活动现金流(25)(1047)(500)(700)(750)毛利率21%26%23%26%26%权益性融资(6