第一季度高基数上收入增长5%，毛利率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入报喜鸟（002154.SZ）第一季度高基数上收入增长5%，毛利率提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.00-8.50元收盘价5.55元总市值/流通市值8099/6532百万元52周最高价/最低价6.99/5.13元近3个月日均成交额116.23百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极》——2024-04-12《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%》——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长23%，哈吉斯开店较积极》——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长41%，哈吉斯开店较积极》——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增40%-50%》——2023-07-142024第一季度收入增长4.8%，扣非净利率小幅提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2024第一季度公司收入增长4.8%至13.5亿元，归母净利润下降2.1%至2.50亿元，扣非净利润增长6.9%至2.35亿元。即使毛利率较低的加盟、团购渠道占比提升，但通过严控零售折扣，毛利率实现同比提升1.7百分点至67.8%，期间费用率提升0.7百分点，其中销售费用率提升1.4百分点，主要由于今年春节后增加营销活动投入。随着库存健康度改善，资产减值损失比率减少0.6百分点，但其他收益比率同比下降2.3百分点（主要由于部分政府补助可能延迟到第二季度确认）、投资净收益比率减少0.5百分点对归母净利率造成一定影响，第一季度归母净利率同比下降1.3百分点至18.5%，实际上扣非净利率小幅提升。从营运情况看，第一季度末存货周转天数同比持平在241天，期末存货同比下降0.6%至10.7亿元。2023年末1年内存货金额小幅提升至54%。2023年哈吉斯开店较积极，看好品牌成长势能。2020-2022年在审慎经营策略下，哈吉斯开店进展缓慢，2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店。中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景。2024第一季度在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，扣非净利率提升。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMaOgin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）17.711.610.08.87.8EV/EBITDA14.711.610.28.57.6市净率（PB）2.061.871.711.561.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司库龄结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景2024第一季度在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，扣非净利率提升。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMargin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（ROE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）17.711.610.08.87.8EV/EBITDA14.711.610.28.57.6市净率（PB）2.061.871.711.561.41资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值公司投资收盘价EPSPE名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E报喜鸟买入5.550.310.480.550.6317.911.610.18.8可比公司：比音勒芬买入29.71.271.672.052.4623.417.814.512.1海澜之家买入9.20.500.660.740.8318.313.912.411.0平均值15.813.411.6资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14431891248922922829营业收入43135254580064567160应收款项685733809901999营业成本16071854203522592498存货净额11791151125813831526营业税金及附加3747525762其他流动资产166214236263291销售费用17112031221324442697流动资产合计36674559536254096215管理费用279370407445493固定资产559924816815796研发费用83109119132146无形资产及其他224236228220211财务费用(33)(50)(49)(53)(55)投资性房地产13041102110211021102投资收益1322242730长期股权投资237234231227224资产减值及公允价值变动115108(135)(143)(152)资产总计59907055773877738549其他收入(236)(240)114(3)短期借款及交易性金融负债342677747200222营业利润604890104211911339应付款项530670732709782营业外净收支39101112其他流动负债9601130126313911535利润总额607899105212021351流动负债合计18322477274323002539所得税费用131170210240270长期借款及应付债券4647474747少数股东损益1731343741其他长期负债6461575451归属于母公司净利润4596988089241039长期负债合计11010810510198现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计19422585284724012637净利润4596988089241039少数股东权益114129146164185资产减值准备62(34)1483(5)股东权益39354341474552075727折旧摊销878185114131负债和股东权益总计59907055773877738549公允价值变动损失(115)(108)135143152财务费用(33)(50)(49)(53)(55)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(194)406134(139)(61)每股收益0.310.480.550.630.71其它(72)51(131)1626每股红利0.480.220.280.320.36经营活动现金流2281094117910611282每股净资产2.702.973.253.573.92资本开支(310)(500)(251)(251)(251)OOIC13%19%23%31%34%其它投资现金流(173)(375)000OOE12%16%17%18%18%投资活动现金流(471)(873)(248)(248)(248)毛利率63%65%65%65%65%权益性融资20000EBITMaOgin14%16%17%17%18%负债净变化462000EBITDAMaOgin16%18%18%19%20%支付股利、利息(702)(316)(404)(462)(519)收入增长-3%22%10%11%11%其它融资现金流109085770(547)22净利润增长率-1%52%16%14%12%融资活动现金流(222)228(334)(1009)(498)资产负债率34%38%39%33%33%现金净变动(464)449597(196)536息率8.7%3.9%5.0%5.7%6.4%货币资金的期初余额19071443189124892292P/E17.711.610.08.87.8货币资金的期末余额14431891248922922829P/B2.11.91.71.61.4企业自由现金流51669755626838EV/EBITDA14.711.610.28.57.6权益自由现金流11861528865121903资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准