收入业绩维持增长，毛利率有所提升

2022年8月30日，宝龙商业发布2022年中期业绩：公司上半年实现营收12.66亿，同比+8.2%；归母净利润2.40亿，同比+18.2%。 营收利润保持增长，盈利能力全方位提升。1）收入业绩维持增长：上半年公司实现营收12.66亿，同比+8.2%；归母净利润2.40亿，同比+18.2%，营收利润的增长主要因期内公司已开业商业面积及交付的住宅物业面积的增加；2）盈利能力提升：期内公司毛利率由去年同期的32.8%提升至34.0%，其中商业运营服务毛利率由34.7%提升至35. 9%，住宅物业管理服务毛利率由24.7%提升至25.8%，商管业务毛利率提升得益于较高的盈利天花板，随着公司更多的在管项目由新开业的爬坡期过渡到成熟期，毛利率会进一步上升；住宅物业管理业务毛利率提升因集团推进了项目区域化整合管理，通过科技赋能等手段实现降本增效。 商管业务提供增长韧性，经营质量改善。1）商管收入逆市增长：上半年公司商业运营服务业务在疫情影响下依然实现10.25亿的收入，同比+8.7%；2）开业数量及管理规模上升：期内公司购物中心开业数量增至91个，较2021年同期71个新增20个，合约建筑面积14.7百万方，较去年同期增加约1.2百万方；3）出租率逆境下实现提升：在上半年疫情对商业冲击的背景下，公司在管项目出租率不降反升，项目总平均出租率由2021年同期92.3%提升至93.4%；4）下半年预计有9个项目开业：据公司披露的开业计划，下半年预计4座宝龙广场、3座宝龙天地、2座宝龙星汇开业。 住宅管理业务收入和面积均稳健增长。1）住宅管理收入小幅增长：上半年公司住宅物业管理业务实现收入2.42亿，同比+5.9%，主要因交付的物业增多，截至期末公司在管面积18.3百万方，较去年同期增加1.9百万方；2）合约面积持续增加：截至报告期末，公司在手合约住宅项目建筑面积30.6百万方，较2021年同期增加2.6百万方。 投资建议：上半年公司在房地产行业下行、疫情影响商业经营活动的双重影响下，收入和利润实现增长的同时盈利能力也在改善。考虑到疫情反复带来对商业运营上开业及零售额等相关领域的冲击，我们下调公司2022-2023年的EPS分别至0.83/0.96元/股（前值为0.99/1.35元/股），并引入2024年EPS预测1.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示：商场出租率不及预期；新商场开业进度不及预期；住宅物业交付进度不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表：盈利预测表