3月CPI、PPI数据点评：3月通胀超预期下跌，2018债市回归“慢牛”

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：3月份，我国CPI同比增长2.1%，增速较2月份回落0.8个百分点；PPI同比增长3.1%，增速较2月份回落0.6个百分点。 核心观点：3月CPI跌幅超过市场预期，春节因素消退叠加猪肉价格超预期下跌是主因。3月份CPI跌幅超过市场预期，也明显超过季节性，这一方面有春节因素消退的影响，另一方面主要是由于猪价跌幅超预期。目前来看，猪肉仍是供过于求的，前两年养殖户积极补栏，全国生猪存栏量增加，而目前猪粮比仍在盈亏平衡点之上，这意味着短期内猪价仍有可能继续下跌，见底回升仍需等待。 通胀高点已过，2018 年债市回归“慢牛”。从年内来看，2 月份CPI 同比 2.9%即是年内高点，之后通胀中枢即使较 2017 年有所抬升，也不会超过这一高点，因而通胀走势对债市的影响将相对有限，央行货币政策因此而收紧的可能性较小。2018年央行货币政策仍将维持“不紧不松”的状态，而随着金融监管冲击的逐渐消化，再叠加经济基本面的缓慢下行，2018年债市将重新回归“慢牛”。 PPI下行逐渐传导至企业利润，股市“盈利牛”难以维持，2018股市转为“政策牛”，股指仍将震荡回升。3月份PPI继续回落，符合市场预期，从环比来看也是两连跌，PPI 下行趋势确立。而二季度由于基数原因，PPI 同比或有所回升，但大幅反弹的可能性较小。PPI 的下行将逐渐传导至企业利润增速上，在盈利增速趋缓的情况下，2017年股市“盈利牛”将难以继续维持，股指震荡加剧将不可避免。但另一方面，2018年也是股市改革之年，随着各项改革利好措施的逐步实施，2018年股市将转为“政策牛”，股指仍将震荡回升。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 3月通胀超预期下跌，2018债市回归“慢牛” ——3月CPI、PPI数据点评 2018年4月11日 宏观点评报告 宏观经济 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23月CPI跌幅超过市场预期，春节因素消退叠加猪肉价格超预期下跌是主因。3月份CPI明显回落至2.1%，跌幅超过市场预期，此前市场预测3月份CPI同比增长2.5%。分大类看，食品价格同比增长2.1%，增速较2月份下降2.3个百分点；非食品价格同比增长2.1%，增速较2月份下降0.4个百分点，均出现明显下跌。从环比看，3月份CPI环比下跌1.1%，这里存在部分季节性因素，随着春节影响消退，往年3月通胀均出现回落，但也要注意到今年3月CPI的降幅明显超过往年。具体商品与服务中，鲜菜、猪肉、蛋类、水产品以及旅游等价格跌幅较大，是导致3月份CPI回落的主要因素，环比分别下跌14.8%、8.4%、7.9%、3.2%与10.3%。其中，猪肉价格的跌幅明显超过季节性，是CPI降幅超预期的主因所在。 图1：3月CPI回落0.8个百分点至2.1%，跌幅超过市场预期 数据来源：WindCPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-3-30033669912121515%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图2：3月CPI跌幅明显超过季节性 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图3：3月鲜菜、猪肉、蛋类、水产品以及旅游等价格跌幅较大 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图4：3月猪肉价格跌幅明显超过季节性 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 猪肉供过于求，猪粮比仍在盈亏平衡点之上，猪价短期内难以见底回升。猪肉价格大幅下跌主要是因为市场供大于求。前两年由于猪肉价格上涨，养殖户积极补栏，导致全国性生猪存栏量增加。前两年的猪粮比大部分时间在8以上，2018年猪粮比快速回落，4月6日为5.71，仍高于5.5的盈亏平衡点。这意味着，短期内猪肉价格仍有可能继续下跌，猪价见底回升仍需等待。此外，春节后一般为猪肉消费淡季，相比春节前猪肉消费量锐减。 图5：2018年猪粮比快速回落当仍高于盈亏平衡点 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4数据来源：Wind猪粮比价:全国10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3110-12-315566778899101011111212资料来源：WIND，第一创业研究所整理 3月PPI如期回落，环比两连跌，PPI下行趋势确立。3月份PPI继续回落至3.1%，符合市场预期。分大类看，生产资料价格同比增长4.1%，增速较2月份下降0.7个百分点；生活资料价格同比增长0.2%，增速较2月份下降0.1个百分点。从环比看，3月份PPI环比下跌0.2%，连续两个月下降，在2017年基数高企的情况下，PPI环比下跌使其同比下行趋势更加得以确立。具体行业中，石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业、燃气生产和供应业价格跌幅居前，环比分别下跌4.4%、2.0%、1.7%，有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业也跌幅较大，环比下跌0.7%与0.4%，而造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业则逆势上涨，环比分别上涨1.3%、0.6%、0.6%、0.6%。 图6：3月PPI回落0.6个百分点至3.1%，符合市场预期 数据来源：WindPPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-8-8-6-6-4-4-2-200224466881010%%%%资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图7：3月石油、燃气等行业价格跌幅居前 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 通胀高点已过，2018年债市回归“慢牛”。从年内来看，2月份CPI同比2.9%即是年内高点，之后通胀中枢即使较2017年有所抬升，也不会超过这一高点，因而通胀走势对债市的影响将相对有限，央行货币政策因此而收紧的可能性较小。2018年央行货币政策仍将维持“不紧不松”的状态，而随着金融监管冲击的逐渐消化，再叠加经济基本面的缓慢下行，2018年债市将重新回归“慢牛”。 PPI下行逐渐传导至企业利润，股市“盈利牛”难以维持，2018股市转为“政策牛”，股指仍将震荡回升。去年11月以来PPI同比持续回落，此轮下行趋势已经确立，而二季度由于基数原因，PPI同比或有所回升，但大幅反弹的可能性较小。PPI的下行将逐渐传导至企业利润增速上，在盈利增速趋缓的情况下，2017年股市“盈利牛”将难以继续维持，股指震荡加剧将不可避免。但另一方面，2018年也是股市改革之年，随着各项改革利好措施的逐步实施，2018年股市将转为“政策牛”，股指仍将震荡回升。 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135