编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2018年4月10日泰国股票研究爱侣湾集团旅游增长的机会，办理登机手续的时间泰国|设置|旅游|公司报告彭博ERW TB l路透社ERW.BK由于旅游业的增长，2018财年利润将同比增长20.2％我们预计ERW今年将实现连续性利润增长，因为凭借其从预算到豪华酒店细分市场的广泛客户群，它有能力充分利用旅游业的全部收益。我们的预测显示，由于预期总收入将同比增长9.3％至66.13亿泰铢，其2018财年利润将同比增长20.2％至6.08亿泰铢。增加游客人数和扩大连锁酒店将是关键购买（从累积升级）收盘价（英镑）8.05目标价格（Bt）9.50（+ 19.38％）公司资料营业股（百万）:2,504促进增长。旅游和体育部预测，今年到泰国的外国游客人数将比去年的3540万人次增长5％至3700万人次市值（Btmn）：市值（USDmn）：20,165645年。政府旅游政策，尤其是55个旅游支出的税收减免从2018年1月1日至12月31日，二线旅游省也应鼓励更多的泰国人国内旅行。为了从旅游业的繁荣中获利，ERW计划今年在其投资组合中增加9家新酒店，其中包括4家Hop Inn经济型酒店。52-WK高/低（Bt）:9/4.543M平均每日T / O（百万）:7.34面值（Bt）:1.00泰国，菲律宾的三家Hop Inn酒店及其组合酒店概念项目，主要股东（％）2018年3月13日该公司在Sukhumvit Soi 4内设有两家不同等级的酒店，一间房顶共有300间客房，其中包括一家中型的Novel酒店和一家经济型酒店Ibis Styles，预计于2018财年第四季度开业。但是，由于（i）上述诺富特酒店和宜必思尚品酒店的开业前费用以及新酒店亏损的推动，预计EBITDA利润率将从一年前的30.5％略降至今年的30.3％。在升级期间，以及（ii）在18财年2季度至3财年18季度增加曼谷JW万豪酒店的装修费用。 ERW计划在曼谷JW万豪酒店资产改善的第二阶段中，对441间客房中的178间进行翻新，这是继去年完成了129间客房的第一阶段翻新工程之后的今年回报提升策略的一部分。去年ERW仅开设了11家合普客栈经济型酒店，因此没有增加中型和经济型酒店。扩展模式仍在展望明年，ERW计划增加在泰国和菲律宾的合普酒店经济型酒店数量，并启动其组合酒店概念项目，该项目总数达500间客房，其中包括素坤逸中型美居酒店和经济型宜必思尚品酒店Soi 24.上述新酒店开业计划将使其20财年酒店组合中的酒店物业数量超过85个，其中包括豪华，中档和经济领域的25家酒店，泰国的50家合普酒店经济型酒店和亚太地区的12家合普酒店经济型酒店。菲律宾。1.素康先生瓦塔纳韦金15.02.市缩孔8.83. Wansamorn太太Wannamatee6.0价格表现（％）1MTH 3MTH 1YRABS 5％-2％74%设置相关指数6％0%57%价格与价格指数10864204月15日4月16日4月17日4月18日ERW TB EQUITY SETI（重新定价）资料来源：彭博社，PSR曼谷将是18财年第一季度增长的另一个主要贡献者，去年重新装修的第一阶段关闭的441间客房中有129间已经重新开放，房价已提高了10％-15％。评级上调至“买入”，FY18目标价为每股Bt9.50我们认为，ERW应该将评级从“累积”提升为“买入”，因为我们认为这对旅游业的增长起到了很好的作用。我们预计ERW将是酒店领域中旅游业繁荣的最大受益者，这要归功于其从预算到豪华酒店细分市场的多元化客户群，以及酒店业务的持续扩展。我们对ERW的18财年目标价格定为每股Bt9.50。资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法DCF（WACC：7.4。％，端子g：3.00％）Hathaichanoke Moonwong证券投资分析师＃64324电话：66 2 635 1700＃530参考编号：CO2018_0316页面1 |菲利浦证券（泰国） 2018财年第一季度表现最佳关键金融就ERW的收益而言，我们预计2018财年第一季度将是一年中最好的季度，十二月2016财年2017财年18财年19财年强劲的旅游业增长支撑，JW万豪酒店不进行客房翻新营业额5,6646,0506,6137,136曼谷，以及在甲米和素林增加了两家新的Hop Inn经济型酒店净利润（百万吨）367506608676省份。到泰国的外国游客人数同比增长15.0％每股收益（Bt）0.150.200.250.2718财年首2个月的收入为710万，主要是由于市盈率（X）54.439.532.829.5去年同期政府镇压的基础效应较低BVPS（Bt）2.032.162.342.53中国的零美元旅游套餐给整个行业造成了损失。政府旅游P / B（X）4.03.73.43.2刺激措施，特别是55个二线旅游业的旅游支出减税措施每秒伤害（Bt）0.060.090.110.12各省还应鼓励更多的泰国人到国内旅行。泰国股息收益率（％）0.71.11.31.5和中国分别是ERW的最大和第二大酒店接驳市场。一种净资产收益率（％）7.379.6510.8111.10除了旅游业蓬勃发展之外，JW万豪酒店还没有进行客房翻新债务/权益（X）1.941.972.002.00 爱侣湾集团公司报告页面页2 |菲利浦证券（泰国） 投资论文 外国游客人数的稳定增长与政府的旅游刺激措施（尤其是55个二线旅游省的旅游消费税收减免）相结合，应成为酒店业强劲增长的主要驱动力。 我们认为，得益于其从预算到豪华酒店细分市场的多样化客户群以及酒店业务组合的不断扩展，ERW将在酒店领域中获得旅游业繁荣的最大好处。 为了更好地促进旅游业的发展，ERW应将其评级上调至“买入”，FY18目标价为每股Bt9.50泰铢。由于旅游业的增长，2018财年利润将同比增长20.2％我们预计ERW今年将实现连续性利润增长，因为凭借其从预算到豪华酒店细分市场的广泛客户群，它有能力充分利用旅游业的全部收益。 我们的预测显示其18财年利润将增长20。预期总收入将增长9.x同比增长2％至6.08亿泰铢。同比增长3％至66.13亿泰铢。 游客人数的增加和连锁酒店的扩张将是增长的关键因素。 旅游和体育部已预测到泰国的外国游客人数将同比增长5％至37。从35开始为今年的0百万。去年400万。 政府的旅游政策，尤其是自2018年1月1日至12月31日对55个二线旅游省的旅游支出实行税收减免，也应鼓励更多的泰国人前往国内旅行。 为了从旅游业的繁荣中获利，ERW计划今年在其投资组合中增加9家新酒店，包括泰国的4家合普酒店，菲律宾的3家合肥酒店及其组合酒店概念项目，该项目可容纳两家酒店不同等级，一个屋顶下共有300间客房，其中包括Sukhumvit Soi 4的一家中型Novel酒店和一家经济型酒店Ibis Styles，计划于2018财年第四季度开业。 对于“ Hop Inn”预算品牌，ERW计划在18财年1QF18、3QFY18和4QFYY分别开设两家新酒店和18Q2 FY18开设一家新酒店。上述酒店扩张计划将使其投资组合中的酒店物业和客房总数从2017财年的52和7,300增长至18财年的61和超过8,500。 但是，EBITDA利润率有望小幅缩窄至30。今年30％到3％。由于（i）上述诺富特酒店和宜必思尚品酒店的开业前费用以及在筹备期内新酒店的亏损，以及（ii）较高的翻新费用，导致SG＆A费用飙升，较去年同期增长5％。曼谷JW万豪酒店于2018年第二季度至第三季度。 ERW计划在曼谷JW万豪酒店资产改善的第二阶段中，对441间客房中的178间进行翻新，这是继去年完成了129间客房的第一阶段翻新工程之后的今年回报提升策略的一部分。 剩余的133个房间将在明年资产改进的第三阶段关闭进行翻新。 去年ERW仅开设了11家合普客栈经济型酒店，因此没有增加中型和经济型酒店。图1：18财年酒店投资组合扩张计划资料来源：ERW 爱侣湾集团公司报告页面页3 |菲利浦证券（泰国） 扩展模式仍在展望明年，ERW计划增加在泰国和菲律宾的合普酒店经济型酒店数量，并启动其组合酒店概念项目，该项目总数达500间客房，其中包括素坤逸中型美居酒店和经济型宜必思尚品酒店Soi 24.上述新酒店开业计划将使其20财年酒店组合中的酒店物业数量超过85个，其中包括豪华，中档和经济领域的25家酒店，泰国的50家合普酒店经济型酒店和亚太地区的12家合普酒店经济型酒店。菲律宾。到18财年末，菲律宾Hop Inn酒店的总数将增加到五家，所有这些酒店都位于马尼拉的首都。 ERW还计划以“ Hop Inn”和“ Holiday Inn”品牌将其足迹扩大到菲律宾第二大城市宿务，仅次于马尼拉。图2：2016-2015财年酒店增长战略资料来源：ERW图3：菲律宾的酒店扩张计划资料来源：ERW 爱侣湾集团公司报告页面页4 |菲利浦证券（泰国） 2018财年第一季度表现最佳我们预计，由于强劲的旅游业增长，曼谷JW万豪酒店缺乏客房翻新以及在甲米和素林府增设了两家新的合普酒店经济型酒店的支撑，就ERW而言，2018财年第一季度将是最好的季度。 18财年首2个月，入境泰国的外国游客人数同比增长15.0％至710万人，这主要是由于去年同期的低基数效应推动了中国游客数量的急剧增长，当时政府对中国的零美元旅游套餐进行了镇压给整个行业带来了损失。政府的旅游刺激措施，特别是55个二线旅游省的旅游支出减税措施，也应鼓励更多的泰国人到国内旅游。泰国和中国分别是ERW的最大和第二大酒店接驳市场。除了蓬勃发展的旅游业外，曼谷JW万豪酒店缺乏客房翻新将是2018财年第一季度增长的另一个关键因素，因为去年翻新的第一阶段关闭的441间客房中有129间已经重新开放，而且房价已经提高了10％-15％。评级上调至“买入”，FY18目标价为每股Bt9.50我们认为，ERW应该将评级从“累积”提升为“买入”，因为我们认为这对旅游业的增长起到了很好的作用。我们预计，ERW将是酒店领域中旅游业繁荣的最大受益者，这要归功于其从预算到豪华酒店领域的多样化客户基础，以及酒店业务的持续扩展。我们对ERW的18财年目标价格定为每股Bt9.50。 爱侣湾集团公司报告页面页5 |菲利浦证券（泰国） 金融收入声明 现金周转十二月 mn2016财年2017财年18E19财年 FYE Dec，Btmn2016财年2017财年18E财年19E收入5,6646,0506,6137,136首席财务官息税折旧摊销前利润1,6071,8442,0032,149PBT408565672743折旧与摊销730738774846调整1,2051,3021,3241,400息税前利润8771,1051,2291,303WC Changes-85-434622新财务（费用）/ Inc-362-344-346-345由运营机构产生1,5271,8242,0422,164其他项目0000其他-112-143-189-197协会和合资企业15-24-22-18来自运营的现金流1,4161,6811,8531,967例外0000首席财务官税前利润529737861940资本支出-790-1,498-3,200-2,100塔克西提-122-172-189-197其他-94-2-15-11税后利润408565672743投资现金流量-884-1,500-3,215-2,111非控制性41596467CFF净收入，已报告367506608676沙发布0000 净收入，调整36750660867偿还净额的贷款-1766811,018934股息-100-150-225-271每股数据其他-468-409-344-346FYE 12月，Bt2016财年2017财年18财年19财年筹资活动产生的现金流量-743122450318每股收益0.150.200.250.27现金净变化-212