编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk ERW TB EQUITY SETI（重新定价）泰国股票研究爱侣湾集团乘旅游热潮泰国|设置|旅游|公司更新彭博ERW TB l路透社ERW.BK一系列挫折后旅游业有所好转随着数月的放缓减缓了一系列令人瞩目的事件，使该国处于负面状态，继2018年11月以来，外国游客对泰国的访问量开始增加，旅游业可能最终会有所好转。 2018年10月，外国游客访问量同比下降0.5％至271万人，中国和俄罗斯游客分别同比下降19.8％和4.1％，尽管马来西亚游客数量同比增长22.4％，但情况有所好转。 11月外国游客人数同比反弹4.5％至318万人，原因是马来西亚游客人数继续以44.6％的强劲速度增长，俄罗斯游客人数回升至1.8％的同比增长。印度游客人数同比增长19.9％，中国游客人数从前几个月的下降速度降至14.6％，进一步推动了11月游客人数的回升。在泰国旅游旺季期间，由于政府出台了一系列旅游刺激措施，包括免除21个国家的落地签证（VOA）费用，外国游客到访人数也可能在2018年12月进一步增加。 2018年12月1日至2019年1月31日。在该国接待了3440万外国游客后，预计2018年全年的外国游客总人数将比2017年的3540万增加到3800万。 2018年的前11个月，同比增长7.9％。收益有望在2018财年第四季度恢复增长继严峻的2018年第三季度之后，ERW有望在2018年第四季度卷土重来，由于其从豪华到中型和经济领域的多元化酒店组合，预计将成为酒店领域旅游业复苏的最大受益者旅游目的地，曼谷JW万豪酒店的全部441间客房（约占其总收入的20％）在第二阶段客房翻新计划完成后已重新投入使用，其客房价格上涨了10％。新装修的客房，相比之下，2017年第四季度部分关闭，用于129间客房的第一阶段装修，该客房于8月中旬至2017年12月下旬运行。此外，其最近启动的首个组合酒店概念项目的额外费用包括(i) 拥有185间客房的中型诺富特酒店和（ii）拥有133间客房的经济型酒店购买（维护）收盘价（Bt）6.20目标价格（Bt）8.10 (+32.42%)公司资料营业股份（百万）：2,508市值（Btmn）：15,548市值（USDmn）：47752-WK高/低（Bt）：9/63M平均每日T / O（mn）：8.21面值（Bt）：1.00主要股东（％）2018年3月13日1. Sukkan Wattanavekin先生15.02.城市空洞化8.83. Wansamorn Wannamatee夫人6.0价格表现（％）1个月3个月1年ABS-3%-23%-24%有关设置索引1%-14%-15%价格与价格指数15105012月15日12月16日12月17日12月18日在2018年10月1日的Sukhumvit Soi 4似乎对底线施加的压力较小它的 尽管处于上升期，但2018年10月至11月的平均入住率仍然很高，约为60％。两家另外的Hop Inn经济型酒店的开业，包括位于清迈的第二家Hop Inn酒店和菲律宾的马尼拉奎松市的第五家Hop Inn酒店，也可能进一步提高利润。考虑到所有因素，我们预计其利润将在18财年第3季度收缩之后，反弹至同比9.2％的正增长，至18财年第1.76亿伯特。预计其2018财年的全年利润将比一年前增长5.3％至5.32亿泰铢。FY19的扩张模式仍朝着70家酒店目标迈进ERW计划在19财年增加9家酒店，包括其第二个500间客房的组合酒店概念项目，其中包括Sukhumvit Soi 24的中型美居酒店和经济型酒店宜必思尚品，计划于2019年12月开业，以及泰国的7家新的Hop Inn经济型酒店。上述扩张计划将把其酒店投资组合从19财年末的61家，总数为8,485间客房增加到19财年末的9,559间客房。维持“买入”评级，FY19目标价为每股Bt8.10我们维持ERW的“买入”评级不变，FY19的目标价格为每股Bt8.10。该评级反映了在旅游业复苏的带动下，2018财年第四季度的盈利恢复前景。泰国旅游业委员会还计划向政府提议将免收美国之音收费的期限延长至2019年4月。如果获得批准，这一延期将为旅游业的复苏提供更多动力。资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2016财年2017财年18财年19财年营业额5,6646,0506,3916,801净利润（百万吨）367506532594每股收益（Bt）0.150.200.210.24市盈率（X）41.930.428.925.9BVPS（Bt）2.032.162.302.47P / B（X）3.12.92.72.5每秒伤害（Bt）0.060.090.090.11股息收益率（％）1.01.51.51.7净资产收益率（％）7.659.969.8710.36债务/权益（X）2.002.032.102.14资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法DCFHathaichanoke Moonwong证券投资分析师＃64324电话：66 2 635 1700＃530参考编号：CO2018_1191页面1 |菲利浦证券（泰国） 2018年12月26日 ERW公司更新页面页2 |菲利浦证券（泰国） （百万）图1：外国游客到泰国资料来源：旅游体育部图2：中国游客到泰国资料来源：旅游体育部 ERW公司更新页面页3 |菲利浦证券（泰国） 图3：2019年的酒店开发流程资料来源：ERW ERW公司更新页面页4 |菲利浦证券（泰国） 金融收入声明 现金周转FYE Dec，Btmn2016财年2017财年18财年19财年 FYE Dec，Btmn FY16 FY17 FY18E FY19E收入5,6646,0506,3916,801首席财务官息税折旧摊销前利润1,6071,8441,8912,071PBT408565590654折旧及摊销730738762846裁定1,2051,3021,3061,410息税前利润8771,1051,1291,225厕所变化(85)(43)302净财务（费用）/公司(362)(344)(352)(356)运营产生的现金1,5271,8241,9262,067其他项目0000其他(112)(143)(176)(207)合伙人和合资企业15(24)(11)(9)来自运营的现金流1,4161,6811,7501,860卓越的项目0000首席财务官税前利润529737766861资本支出净额(790)(1,498)(3,200)(2,100)税收(122)(172)(176)(207)其他(94)(2)(4)(2)税后利润408565590654投资现金流量(884)(1,500)(3,204)(2,102)非控制性权益41595861CFF净收入，已报告367506532594股份发行0000 净收入，调整.36750653贷款，扣除还款额(176)6811,018934股利(100)(150)(225)(238)每股数据其他(468)(409)(347)(355)FYE 12月，Bt2016财年2017财年18财年19财年筹资活动产生的现金流量(743)122447341每股收益，已报告0.150.200.210.24现金净变化(212)303(1,008)100每股收益0.150.200.210.24汇率的影响0000DPS0.060.090.090.11 CCE，结束7951,0787117 BVPS2.032.162.302.4 估价比率资产负债表 2016财年12月2016财年18财年19财年FYE Dec，Btmn2016财年2017财年18财年19财年市盈率（X），调整后**41.930.428.925.9现金7951,07771170P / B（X），可调**3.12.92.72.5投资额0000 股息收益率(%)151.应收账款202218229244存货53572728 成长性其他183221226230 FYE Dec，FY16 FY17 FY18E FY19E流动资产总额1,2341,573553673收入6.856.825.626.42个人防护装备11,70712,56814,99416,248息税折旧摊销前利润13.6314.752.599.51无形资产1,4951,4401,4401,440息税前利润25.9126.052.168.51合伙人和合资企业0000 净收入，调整87.6投资额1111其他474466465461 保证金非流动资产总计13,67814,47516,90018,151 FYE Dec，FY16 FY17 FY18E FY19E总资产14,91216,04817,45318,824EBITDA利润率28.3730.4729.6030.45短期贷款2,5582,0111,9711,932息税前利润率15.4818.2717.6718.02应付账款252280294312 净利保证金6.488.368.3其他795927927927流动负债合计3,6063,2183,1923,171 关键比率长期贷款5,8697,0588,1179,090 2016财年12月2016财年18财年19财年其他363369370371净资产收益率（％）7.659.969.8710.36负债总额9,83910,64511,67812,632资产回报率（％）2.473.273.183.27非控制性权益155167225285净债务/（现金）（Btmn）7,6327,99210,01710,852 股东权益4,9185,2365,5505,906 净负债比率（X）0.57 0.41 0.56 0.51资料来源：公司数据，PSR估计值**基于最新收盘价 ERW公司更新页面页5 |菲利浦证券（泰国） 2018年9月30日情况介绍 一般信息 风险因素地址：空洞素坤逸路2号6楼PLOENCHIT中心曼谷1.国内不确定性可能会损害游客人数2.改变政府旅游政策电话：传真：网址：市场/行业：66 2 257 458866 2 257 4527 商业描述 键发展历程ERW主要从事酒店业务。它还参与太空租赁和物业管理业务。- 2017财年：在2017财年末，在泰国新增了10家新的Hop Inn酒店和在菲律宾增加了1家新的Hop Inn酒店之后，其在2017财年末的酒店组合扩展到52家酒店，客房总数达到7,328间。-FY16：ERW在泰国和美国增加了7家新的Hop Inn酒店在菲律宾开设了第一家Hop Inn酒店，使酒店组合中的酒店物业总数达到41家截至2016财年末，共有6,385间客房。 收入细分为的9月30日2018关键财务摘要HOP INN-泰国7％经济17％中档25％资料来源：公司，PSR租金4％HOP INN-菲律宾2％豪华45％营业额1,3731,2931,7191,5241,393毛专业人士7406891,057897793 净利润413028616179资产总值16,674 16,049 16,300 16,048 15,524负债11,20710,60310,62310,64510,301 当量纽带5,4675,4455,6775,4035,223每股收益（Bt）0.020.010.120.060.03 BVPS（Bt）2.182.172.272.162.09GPM(%)54%53%61%59%57% NPM(%)3%2%17%11%6%资料来源：公司，PSR 客户细分为的9月30日2018同行比较*更新于2018年12月25日爱侣湾集团PCL / The 战争遗留爆炸物结核病9/18 15,548 30.0 3.0 1.5中央广场阿扎尔酒店PCL 中心结核病9/18 55,013 25.7 4.8 1.5我也不是国际PCL 薄荷结核病9/18 158,198 28.3 3.3 1.2资料来源：公司，PSR资