农产品策略日报：斋月备货提振油脂需求，油厂下调开机率降低粕类库存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-04-03 斋月备货提振油脂需求，油厂下调开机率降低粕 类库存 重点关注 棕榈油 观点：斋月备货需求提振 短期油脂震荡反弹 逻辑：国际市场，因斋月备货需求，马棕3月出口环比增加，马盘暂获支撑，但3月马棕进入增产周期，限制价格涨幅，关注马棕增产幅度和出口需求。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交较好，油脂消费进入淡季。综上，受外围需求增加支撑，预计短期国内油脂价格震荡反弹，但油脂供大于求格局未变，中长期仍偏弱。 操作建议：做多豆棕价差 风险因素：南美天气进一步恶化，原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/16 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：斋月备货需求提振 短期油脂震荡反弹 信息分析： （1）4月2日大连盘棕榈油价格低开高走，截止收盘，1809主力合约开盘5050，最高5130，最低5050，收盘5130，涨68，日减仓24930，持仓量394740。 （2）SGS:马来西亚3月棕榈油出口较前月增加19.4%至1,394,973吨。据外电4月2日消息,船运调查机构SGS周一公布的数据显示,马来西亚3月棕榈油出口较前月的1,167,908吨增加19.4%,至1,394973吨。 （3）Amspec Agri:马来西亚3月棕榈油出口环比增长21.6%。据外电3月31日消息，检验公司AmSpec Agri Malaysia周六公布的数据显示，马来西亚3月棕榈油出口较上月增长21.6%至1,391,383吨，2月出口为1,144,673吨。 逻辑：国际市场，因斋月备货需求，马棕3月出口环比增加，马盘暂获支撑，但3月马棕进入增产周期，限制价格涨幅，关注马棕增产幅度和出口需求。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交较好，油脂消费进入淡季。综上，受外围需求增加支撑，预计短期国内油脂价格震荡反弹，但油脂供大于求格局未变，中长期仍偏弱。 操作建议：做多豆棕价差 风险因素：南美天气进一步恶化，原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 豆类 观点：油厂开机率下降，连豆粕保持强势 信息分析： （1）昨连豆粕早盘冲高后回落，收3163，涨45或1.44%，成交量下降，持仓量增。 （2）国内油厂开机继续下降。3月24-3月30日，因部分工厂停机大检修及大豆未接上而停机，当周大豆压榨产能利用率为43.36%，较上周的48.36%降5个百分点。全国各地油厂大豆压榨总量下降至1480800吨（出粕1177236吨，出油266544吨），较上周的压榨量1651500吨下降170700吨，降幅10.33%。 （3）4月大豆进口部分船期推迟到5月。因巴西装船慢于预期，4月部分船期推迟到5月份，4月份大豆到港最新预期800万吨，较上周预估降低30万吨，5月份大豆到港最新预期在960万吨，较上月预估增30万吨，6月份大豆到港最新预期维持1000万吨。 （4）阿根廷大豆开始收割。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，在截至3月27日的一周里，阿根廷2017/18年度大豆收获完成8.8%，比去年同期高出6.8个百分点。交易所继续预计2017/18年度大豆产量预测值为3950万吨，低于上周预测的4200万吨，比年度初期预测值低了1450万吨，也低于2016/17年度的5750万吨 逻辑：短期内，国内开机率下降，叠加贸易战仍未结束，市场担忧情绪未消散；美豆种植面积意向意外下调，南美干旱仍延续，产量降幅或增大。中期预计天气、需求接连利好。阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。 操作建议：做多豆棕油价差，做多豆菜粕价差。 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 豆粕：偏强 豆油：偏强 菜籽类 观点： 沿海菜粕库存小幅下降，期价维持偏强格局 信息分析： （1）昨日菜粕期价震荡上行，主力日持仓量增加、成交量减少。4月2日郑州菜粕RM1809合约收盘于2589点，涨跌0.62%，持 仓 增 减33404手，成交量增减-18.4手。 （2）沿海菜粕成交量较低，成交价上涨。据天下粮仓数据显示，昨日震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/16 沿海菜粕成交500吨，前一日成交2500吨，平均成交价为2590元/吨，环比2.37%。 （3）沿海菜籽库存量稳中有增，菜粕库存小幅下降。天下粮仓数据显示，第13周沿海油厂菜籽库存量为45.9万吨，环比0.66%，同比-11.56%；沿海菜粕库存量为5.9万吨，环比-6.05%，同比1.72%；油厂菜籽压榨量为80150吨，环比-31.58%，同比62.91%。 逻辑：受油厂停机检查影响，近期菜籽压榨量下降，油厂菜籽菜粕库存基本稳定，预计近期国内菜粕供给有保证。下游，后期水产养殖逐步开启，但近日沿海菜粕成交仍然清淡。替代方面，阿根廷大豆减产预期强烈，美豆意向种植面积低于预期。技术上，关注菜粕期价能否有效上破2600一线。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行。 操作建议：偏强思路 风险因素：南美天气条件转好，利空粕类市场。 白糖 观点：关注3月产销数据，郑糖主动下跌动能不足 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量有所下降，持仓量下降2.0万手，主力合约全天下跌0.09%。 （2）由于马邦、北方邦产量超过预期，印度2017/18榨季或最终产糖3000万吨。印度糖厂协会（ISMA）曾于1月与3月初分别作出2610万吨和2950万吨糖产量预估。其中后一次预估显示，北方邦预计产糖1051.3万吨，马邦1013万吨，卡邦354.5万吨。不过，近期马邦与北方邦产量已超过了ISMA预期，该国总产量或将达到3000万吨。 （3）美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至3月27日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净空仓增加4438手，至120594手,连续第三周突破记录高位。 逻辑：近期，外盘持续走低，带动郑糖下跌；国内关注3月产销数据，产量或低于预期；2018年1-2月中国进口糖数量同比大减，对郑糖形成支撑；但目前新糖处于高库存阶段，现货压力较大，缅甸食糖进口复出口政策或导致市场担心走私抬头；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，尤其印度，继续上调产量，且食糖出口关税取消，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行，但因前期下跌幅度较大，进口量小，且下方有成本支撑，短期下方空间或有限。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：郑棉处于长期震荡区间下沿 存在短期走高可能 信息分析： （1）棉花现货期货双双下跌。4月2日，CF1809合约收盘15270元/吨，涨跌幅-0.29%或-45。中国棉花价格指数3128B为15533（-13）元/吨；CotlookA指数为89.95（-1.35）， 折 人 民 币14272元/吨。 （2）郑棉注册仓单继续流出，有效预报增加。4月2日，郑棉注册仓单5794（+10）， 有 效 预 报2915（+90）。 （3）储备棉轮出成交率保持低位。中国棉花信息网消息，4月2日，储备棉轮出成交率50.18%。平均成交价格14179（+26）元/吨；折3128价格15464（+32）元/吨。 （4）印度棉花现货价格整体稳定。瑞嘉国际消息，4月2日，印度国内S-6报价40500卢比/candy，折79.44美分/磅。 逻辑：国内方面，现货市场棉价走弱趋势，储备棉轮出竞拍保持理性，郑棉处于长期震荡区间下沿，仓单在3月底流出后重回增势。国际方面，美国西南部干旱范围持续扩大，美棉CFTC基金净多持仓处于较高水平，美棉延续高位震荡。印度国内棉价总体保持平稳。中美贸易争端持续发酵，美棉高位震荡，中 国 储 备 棉 轮 出 阶 段 性 施 压 郑 棉，当 前 处 于 震 荡 区 间 下 沿。预计郑棉震荡偏强运行。 操作建议：观望 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/16 风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格 玉米及其淀粉 观点：现货价格大幅回落，期价维持偏弱格局 （1）玉 米期价震荡上涨。4月2日玉米C1809合约收于1745，涨0.34%，成交量、持仓量均增加。 （2）现 货 价 格 大 幅 下 跌 。4月2日山东地区深加工企业玉米收购区间价在1900-1980元/吨，较周五下跌12-60元/吨；东北地区深加工企业收购价在1650-1760元/吨，部分企业较上周五跌10-50元/吨。辽宁锦州港收购价在1790-1800元/吨，较上周五跌50元/吨；鲅鱼圈港口辽吉烘干玉米价格在1790-1800元/吨，较上周五跌40-50元/吨；广东蛇口港口玉米价格在1960元/吨左右，较上周五下跌50元/吨。 （3）Informa下调2018年美国玉米预计播种面积。4月2日私营分析机构Informa经济公司发布报告显示，2018年美国玉米播种面积预计为8890万英亩，低于之前早先预测的8917.9万英亩，上年为9020万英亩；同时预计2018年美玉米单产接近174.5蒲式耳/英亩，上年为176.6蒲式耳/亩；预计2018年美国玉米产量为142.32亿蒲式耳，去年为146亿蒲式耳。 逻辑：玉米方面，上游，抛储预期发酵，基层余粮、渠道粮增量上市，市场玉米供应充足。下游，生猪价格大幅下滑，养殖户补栏积极性较低，不利于玉米饲料需求的恢复，但深加工行业开机率的高位及产能的扩张对玉米价格有所支撑。政策方面，深加工补贴政策提振作用有限，双反政策及进口燃料乙醇