投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2023-02-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美玉米上涨提振连盘减仓反弹, 油脂低位运行等待斋月备货提振 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心2月13日监测显示：阿根廷豆油(3月船期) C&F价格1216美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨；阿根廷豆油(5月船期)C&F价格1142美元/吨，与上个交易日相比下调31美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(3月船期）C&F价格1720美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨；进口菜油(5月船期)C&F价格1670元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心2月13日监测显示：美湾大豆(3月船期) C&F价格658美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；美西大豆（3月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；巴西大豆(5月船期)C&F价格619美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2023年2月13日全国外三元生猪均价为14.73元/kg，较上周五上涨0.56元/kg；仔猪均价为30.81元/kg，较上周五上涨0.86元/kg；白条肉均价18.53元/kg，较上周五上涨0.25元/kg；猪料比价为3.78:1，较上周五增加0.14。 风险因素：消费、天气。 油脂：调整到位，下方存支撑，预计区间运行为主。油粕：南美天气炒作存分歧，库存低位反弹，基差回落，蛋白粕陷入震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，新粮上量增加，节前需求不及预期，玉米偏弱调整。生猪：供增需弱未变，带动近月下跌，而远月消费恢复的预期难以证伪，盘面近弱远强。鸡蛋：节后现货进入消费淡季，再往后看，二季度新增开产不多，基本面预计再度偏紧，期价表现偏强。成有利支撑。 。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂低位运行，等待斋月备货提振 逻辑：根据国家粮油信息中心2月13日监测显示：阿根廷豆油(3月船期) C&F价格1216美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨；阿根廷豆油(5月船期)C&F价格1142美元/吨，与上个交易日相比下调31美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(3月船期）C&F价格1720美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨；进口菜油(5月船期)C&F价格1670元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨。短期看，供需报告多空参半，美豆高位震荡。马来棕油库存回升利空出尽，需关注印尼出口政策变化，以及斋月备货情况。加菜籽新作出口放缓。印度油脂进口或季节性回落。中国棕油进口预报量环比下降，豆油、菜油进口环比增长明显。国内开学消费预计改善，油脂区间下沿或反弹。中期看，2月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。月底农业展望论坛或给出美豆23/24年度更多指引，预计美豆面积增长概率大。此外关注棕油产区尤其印尼生柴政策执行进度。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，菜油恢复至正常年份，豆油预增。同时印尼生柴添加比例提高至B35，美豆油掺混目标值不及预期，但增长大方向不变。低基数下消费同比增幅预计可观。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限，价格的需求弹性更大。 操作建议：期货：逢低买；YP价差做缩；棕油反套；做多油粕比。期权：期权深度虚值双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：阿根廷大豆产量预估再度下调，蛋白粕跟随美豆保持坚挺 逻辑: 根据国家粮油信息中心2月13日监测显示：美湾大豆(3月船期) C&F价格658美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；美西大豆（3月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨；巴西大豆(5月船期)C&F价格619美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。短期看，巴西收割进度同比仍偏慢，阿根廷大豆产量预期再度下调，美豆价格坚挺，料豆粕跟随；中国进口菜籽到港大增，菜粕供应预期增加。1-4月大豆进口预报量环同比下降。油厂开机率预计逐渐提高，但受到3月两会约束。下游陆续有备货需求。料蛋白粕延续高位震荡走势。中期看，2月仍需要观察南美天气变化，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存变数。2月底农业展望论坛，预计美豆23/24年度面积或增。春节后蛋白粕需求料偏弱运行，或步入周期性下行趋势。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：美玉米上涨提振，连盘减仓反弹 逻辑：国际方面：①俄乌地缘冲突升级威胁黑海出口前景，能源供应担忧带动国际原油期货上涨，为玉米提供一定支持；②美国玉米出口销售进度偏慢，而巴西玉米产量有望达到创纪录的水平，美玉米价格承压下行；③阿根廷本周高温和干燥料再次对作物产生不利影响；周三罗萨里奥谷物交易所（BCR）发布月报，将2022/23年度阿根廷大豆产量预期值调低到3450万吨，低于之前预估的3700万吨，这将是14年来的最低大豆产量。这也是迄今各家机构对阿根廷大豆产量的最低预期。国内方面，供应端，华北地区雨雪天气增多，基层上震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 量减少，市场粮源阶段性偏紧；需求端，深加工企业开机底部回升，玉米消费提升带动库存小幅下降，企业进入主动补库阶段。养殖端补栏情绪偏弱，饲料厂补库需求有限。综合来看，目前产区余粮较多，并且产区受气温回升和行情影响，部分农户惜售心态逐渐减弱，难以保存的地趴粮会最先带来卖压，但南北利润倒挂，3月前市场还是以阶段性供大于求格局，市场还是跟随产区维持偏弱运行。关注下游企业补库节奏及消费变化。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：情绪支撑下，猪价震荡向上。 逻辑：据博亚和讯监测，现货方面，2023年2月13日全国外三元生猪均价为14.73元/kg，较上周五上涨0.56元/kg；周末现货持续上涨带动周一期货全面反弹，03、05、07、09合约分别上涨2.1%、3.1%、1.9%、1.9%。供给方面，上周出栏均重120.71公斤，环比变化+0.3%，基本回归标猪水平。散户抗价情绪较强，二次育肥有入场迹象，叠加当前北方降雪天气影响生猪调运，情绪上持续支撑猪价。需求方面，工地复工率38.4%，不及前两年同期的48.6%和51%，另外学校开学对于需求的提振不及预期，需求未见明显好转信号。根据涌益咨询，样本日度宰量较上周五+0.8%，增幅有限，且部分流入冻品，实际鲜销一般。整体来看，需求未见明确好转信号，但在二育和冻品分割入库的支撑下，猪价震荡向上。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：购销进入淡季，期现震荡运行 逻辑：鸡蛋现货市场进入购销淡季，价格低位震荡。2月13日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.18元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.61元/斤，环比变化5.01%，销-产区价差0.43元/斤。期货价格亦跟随现货震荡偏弱运行。2月13日，JD2305收盘价4323，较上一交易日变化-0.92%，较上周变化-2.61%。供给方面，当前在产存栏环比上月继续下降，淘鸡出栏环比增加，供给压力不高。需求方面，开学备货季结束，鸡蛋走货速度放缓，进入消费淡季。短期来看，节后鸡蛋生产、流通环节库存较节前明显增加，但近一周库存天数环比小幅下降，现货进入淡季，缺乏上行驱动，但下方空间亦不大，低位震荡为主。长期来看，二季度的基本面整体偏紧，由于2022年11月-2023年1月蛋鸡苗补栏量持续减少，将导致2023年3月-5月新增开产较少，鸡蛋供给量预计下降。 操作建议：观望。 风险因素：疫情。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2023/2/132023/2/10环比变化值环比变化百分比01合约84968464320.38%05合约86368604320.37%09合约85088492160.19%期差1-5-140-14000.00%期差5-91281121614.29%期差9-11228-16-57.14%主力合约86368604320.37%现货价格95489474740.78%基差912870424.79%01合约37183691270.73%05合约38823853290.75%09合约38673845220.57%期差1-5-164-162-2-1.23%期差5-9158787.50%期差9-1149154-5-3.25%主力合约38823853290.75%现货价格46594624350.77%基差77777160.83%01合约77327722100.13%05合约78027840-38-0.48%09合约77327752-20-0.26%期差1-5-70-1184840.68%期差5-97088-18-20.45%期差9-1030-30-100.00%主力合约78027840-38-0.48%现货价格78657828370.47%基差63-1275639.85%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003004005002022/11/142022/11/212022/11/282022/12/052022/12/122022/12/192022/12/262023/01/022023/01/092023/01/162023/01/232023/01/302023/02/062023/02/13P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006008002022/11/142022/11/212022/11/282022/12/052022/12/122022/12/192022/12/262023/01/022023/01/092023/01/162023/01/232023/01/302023/02/062023/02/13Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -2