投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-12-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 备货支撑油脂增仓上涨，双节提振玉米延续反弹 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月28日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1343美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1337美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月28日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格663美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年12月28日全国外三元生猪均价为17.36元/kg，较昨日下跌0.50元/kg；仔猪均价为32.78元/kg，较昨日下跌0.22元/kg；白条肉均价23.24元/kg，较昨日下跌0.27元/kg。今日猪料比价为4.42:1，较昨日减少0.13。 风险因素：疫情、天气。 油脂：随着节日到来，油脂需求预期向好，短期偏强运行。油粕：库存低位反弹，南美天气炒作，主力合约定价偏低，基差偏高，蛋白粕震荡偏强。玉米：市场供需确较前期有所宽松，新粮上量增加，节前需求不及预期，玉米偏弱调整。生猪：年底出栏节奏加快，而需求恢复尚需时日，结合今年的母猪复产兑现节奏来看，预计周期向下行逐步过度。鸡蛋：存栏与补栏均下降，短期看，需求不足、市场压抑，长期看，补栏较少对基本面形成有利支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：节前备货效应凸显，油脂增仓上涨 逻辑：根据国家粮油信息中心12月28日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1343美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1337美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。短期看，随着元旦节日到来，消费转好预期仍存。棕油主产产区降水持续高于正常水平，季节性减产幅度或扩大。南美天气升水仍利多美豆。国内豆油库存仍绝对低位。菜油受菜籽进口量偏高拖累，但需求表现为小油品特性。油脂减仓上涨，但料油脂上有压力下有支撑，区间运行。中期看，1月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油比较优势进一步回落。国内油脂仍存在元旦和春节消费预期，库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。政策方面，印尼2023年实施B35，美豆油掺混目标值不及预期。大方向供应趋增，油脂料承压运行。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。消费低基数下同比增幅预计可观。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：进口成交寡淡，盘面震荡偏强 逻辑： 根据国家粮油信息中心12月28日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格663美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格605美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。短期看，未来两周南美累计降水量预计明显低于正常水平，旱情持续，天气升水支撑美豆盘面偏强运行。阿根廷 “大豆美元”或刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。中国进口菜籽到港大增，叠加水产淡季，菜粕弱于豆粕。养殖下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，国内疫情陆续达峰，叠加元旦节前备货近尾声，高基差对盘面提振作用减弱。蛋白粕或震荡运行。中期看，12-1月仍需要观察南美天气变化，南美豆增产幅度或下修，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存疑。春节前下游仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。 操作建议：期货：短多止盈。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：现货止跌企稳，期价延续反弹 逻辑：国际方面：①上周美国玉米出口检验量增长，对华出口28万吨玉米；USDA：截至12月22日的一周，美国玉米出口检验量为856,606吨，环比提高3.6%，同比减少10.3%。中国是美国玉米的主要目的地，数量约为27.7万吨；②乌克兰预计2022年玉米产量下降，明年可能扩大葵花籽播种面积；乌克兰农业部长表示，截至12月16日，乌克兰农户已收获70%的玉米；乌克兰玉米产量前景或仅有2200万吨左右，远低于去年4190万吨；由于玉米大面积未收割，迫使农民无法在原有土地再次播种玉米，明年春天葵花籽可能成为替代作物，葵籽种植面积或将大幅提高；②南美方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前四周出口玉米5235127.57吨，日均出口量为307948.68吨,较上年12全月的日均出口量148286.97吨增加107.67%。国内方面，现货市场利空集中释放，玉米价格偏弱运行；供应端，农户节前售粮变现需求提升，基层潮粮上量增加，市场供应压力显现；需求端，生猪养殖利润跌破成本线，加之多数饲企已完成节前备货，玉米采购意愿不强；深加工终端产品需求疲软，加工利润走低，备货情绪低迷。综合来看，当前农户售粮积极性提高，年前变现意愿增强，玉米上量增长供应保持充裕，而疫情过渡期，震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 下游消费需求表现低迷，市场利好因素有限，需求欠佳或持续向供应端施压，玉米短期或延续偏弱调整。后期转折点关注售粮进度、以及疫情高峰过后下游饲料食品端备货情绪，无新增扰动因素下，市场或迎来反弹。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：终端承接有限，宰量限制价格 逻辑：供给方面，临近年尾，集团场为完成年度出栏目标，继续调高月度计划出栏量，12月环比提升6.28%至1794万头，目前完成度良好，本月前20日达67.4%。另外，散户前期压栏大猪以及二育肥猪的出栏节奏有所加快。12月22日当周生猪出栏均重128.2公斤，环比小幅下降但仍处同期高位。需求方面，屠宰量经过前几日的增长后，又出现下降；虽部分地区阳康群体开始扩大，消费出现一定复苏迹象，但整体需求依旧弱势，终端白条走货速度缓慢。政策方面，国家发展改革委表示，高度重视生猪市场保供稳价工作，将继续紧盯市场供需和价格动态，必要时采取收储等储备调节措施，促进生猪市场长期健康发展。短期看，终端需求和屠宰情绪限制旺季空间，猪价宽幅震荡为主。长期来看，明年供给增加趋势基本明朗，需要关注节后复工和疫情恢复情况对消费的影响。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：现货下跌利润减少，鸡蛋市场近弱远强 逻辑：现货端，12月28日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3.87元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.32元/斤，环比持平，销-产区价差0.45元/斤。期货端，12月28日，JD2305收盘价4297，较上一交易日变化-0.23%，较上周变化0.87%。短期来看，在产存栏偏低，且近期淘鸡日龄下降，行业延淘意愿减弱，鸡蛋供给总量不高，但是在疫情的负面影响下，鸡蛋需求更弱，鸡蛋生产和流通环节库存环比均大幅增加，在库存压力下，产区、销区现货价格均明显回落，盘面表现也整体偏弱。长期来看，年底养殖利润随蛋价下跌而减少，同时疫情也阻碍鸡苗补栏，预计在低补栏量的情况下，明年二三季度的新增开产不高，将对蛋价形成支撑。 操作建议：观望。 风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/12/282022/12/27环比变化值环比变化百分比01合约91589128300.33%05合约88388794440.50%09合约8634863220.02%期差1-5320334-14-4.19%期差5-92041624225.93%期差9-1-524-496-28-5.65%主力合约88388794440.50%现货价格9615961500.00%基差777821-44-5.36%01合约44654492-27-0.60%05合约38393893-54-1.39%09合约38213867-46-1.19%期差1-5626599274.51%期差5-91826-8-30.77%期差9-1-644-625-19-3.04%主力合约38393893-54-1.39%现货价格47414780-39-0.82%基差902887151.64%01合约79948010-16-0.20%05合约8174817040.05%09合约817880681101.36%期差1-5-180-160-20-12.50%期差5-9-4102-106-103.92%期差9-118458126217.24%主力合约8174817040.05%现货价格8095809500.00%基差-79-75-4-5.33%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002003002022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/172022/11/242022/12/012022/12/082022/12/152022/12/22P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-5000500100015002022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/172022/11/