新时代视野下的大宗商品事件点评：原油期货上市，增加定价权
敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年03月26日 大宗商品 原油期货上市，增加定价权 ——新时代视野下的大宗商品事件点评 商品点评 事件 3月26日，中国首个国际化期货品种、以人民币计价的中国原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易。 中国原油期货特点 作为在我国第一个上市的国际化期货品种，INE原油期货交易规则是精心设计的，具有以下五大特点：其一，标的为中质含硫原油。中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，以中质含硫原油作为期货合约标的体现了INE原油期货服务于中国、亚太地区的目的。其二，人民币计价。INE原油期货采用人民币计价、交易、交割、结算。原油期货选定用人民币计价是出于两方面考虑：一是原油期货是我国的期货品种，参与的主体也必然是以国内的期货交易者为主；二是原油期货用人民币计价有利于提高我国在国际石油市场定价的影响力，同时也有利于我国在定价上占据主动权。其三，净价交易。为了与国际市场接轨，同时避免税收对价格的影响，不同于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，INE原油期货采用净价交易。其四，保税交割。在交割环节用保税货物在保税油库完成进口报关前就可进行交割。采用保税交割的方式有利于将国际资源纳入期货市场，有利于提高国际投资者的参与度。其五，平台国际化。INE原油期货接受美元等外汇作为保证金使用，并充分利用人民币跨境使用、外汇管理等金融创新政策，方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与。 中国原油期货意义 INE原油期货在各个层面都意义重大。第一，提高中国原油市场定价权。INE原油期货有利于形成“石油人民币”，在一定程度上能够提高中国原油定价权，进而降低石油进口价格，为企业节省成本。第二，提供风险管理工具。石油价格易受经济周期、地缘政治、美元指数等因素的影响，波动性较大，国内涉油企业面临着很大的经营风险增加。INE原油期货使国内企业进行风险管理多了一个可供选择的工具。第三，改善石油价格形成体系。INE原油期货的价格发现功能，有利于形成反映中国甚至亚太地区石油市场供需关系的价格体系，为企业生产经营活动提供有效的参考，进而改善石油资源配臵，提高经济效率。第四，丰富投资产品。INE原油期货丰富了大宗商品期货，为全球投资者提供了更多的中国市场机会和更加丰富的投资选择。第五，加快人民币国际化。INE原油期货采用人民币计价、交易、交割、结算，将促进人民币在国际金融市场上的使用，有利于人民币的国际化。第六，促进中国金融市场对外开放。原油期货同时接受以美元等外汇资金作为保证金使用，这种特殊设计还有利于海外投资者参与INE原油交易。INE原油期货上市是中国期货市场对外开放的重要一步。第七，有利于上海国际金融中心的建设。INE原油期货可以丰富上海的金融产品，活跃上海的金融交易主体，提高上海在国际金融市场上的影响力，有利于上海国际金融中心的建设。 风险提示：无。 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 大宗商品：中美贸易摩擦持续发酵，大宗商品价格普遍下行 2018-03-25 大宗商品：经济韧性较强，有色金属价格上涨 2018-03-18 大宗商品：美元走强叠加贸易摩擦升级，大宗商品价格普跌 2018-03-11 大宗商品：对贸易摩擦的担忧引致大宗商品普跌 2018-03-04 大宗商品：节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-02-23 大宗商品：大宗商品价格普跌源于美元走强 2018-02-09 2018-3-26 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中国原油期货特点 ............................................................................................................................................. 3 2、 中国原油期货意义 ............................................................................................................................................. 4 图表目录 ................................................................................................................................................................... 5 2018-3-26 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 中国原油期货特点 图表1： INE原油期货与主流原油期货对比 INE原油期货 Brent原油期货 WTI原油期货 交易所 上海国际能源交易中心（INE） 洲际交易所（ICE） 纽约商业交易所（NYMEX） 交易品种 中质含硫原油 Brent, Fortis, Oseberg, Ekofisk 低硫轻质原油 报价单位 人民币/桶 美元/桶，美分/桶 美元/桶，美分/桶 交易单位 1000桶/手 1000桶/手 1000桶/手 最小变动价位 0.1元/桶 0.01美元/桶 0.01美元/桶 每日结算价 日成交加权平均价 伦敦时间19：28：00至19：30：00的成交加权平均价 纽约时间14：28：00至14：30：00的成交加权平均价 交割方式 实物交割 现金结算 现货交割 交割类型 能源中心指定交割地点保税交割 期货转现货 FOB管道交割 交割日期 最后交易日后连续五个工作日 一般以EFP形式在到期前现金交割 交割月第一个日历日至交割月最后一个日历日 交易时间 北京时间上午9 ：00-11：30 下午13：30-15：00 连续交易时间由能源中心另行发文 纽约：20：00-次日18：00 伦敦：01：00-23：00 新加坡：08：00-次日06：00 周日至周五，美东时间18：00-17：00，每日17点休息一小时 最后交易日 合约交割月份前低一个月的最后一个交易日 合约交割月份前第二个月的最后一个交易日 合约交割月份前第一个月的第25个日历日前的第三个交易日；若第25个日历日不是交易日，则为该日前最后一个交易日前的第三个交易日 保证金 合约价值的5% 2700-3700美元/手 近月合约初始保证金：2700美元/手；最低保证金2300美元/手；远月合约逐额递减 合约月份 1-36月，1年内月份合约，1年以后 合约挂季月 96个连续月份 挂牌未来9年的合约：交易当年及其后5年的连续月份合约；6年后及之后为6月和12月合约 资料来源：上海国际能源交易中心，新时代证券研究所 3月26日，中国首个国际化期货品种、以人民币计价的原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易。作为在我国第一个上市的国际化期货品种，INE原油期货交易规则是精心设计的，具有以下五大特点： 其一，标的为中质含硫原油。原油根据API度和硫含量可以分为多种不同级别质量的原油。INE原油期货交易品种为中质含硫原油，不同于WTI轻质含硫原油存量较低，中质含硫原油占全品种产量的45%，其生产应用范围也更广泛。中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，以中质含硫原油作为期货合约标的体现了INE原油期货服务于中国、亚太地区的目的。 其二，人民币计价。INE原油期货采用人民币计价、交易、交割、结算，并接受美元等外汇资金作为保证金使用。原油期货选定用人民币计价是出于两方面考虑：一是原油期货是我国的期货品种，参与的主体也必然是以国内的期货交易者为主；二是原油期货用人民币计价有利于提高我国在国际石油市场定价的影响力，同时也有利于我国在定价上占据主动权。 其三，净价交易。为了与国际市场接轨，同时避免税收对价格的影响，不同于 2018-3-26 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，INE原油期货采用净价交易，即报价不包含关税和增值税。没有了税费的捆绑，原油期货交易将能更好地吸引国外的投资者参与。 其四，保税交割。在交割环节用保税货物在保税油库完成进口报关前就可进行交割。这也对应了原油期货净价交易的方式，不含关税和增值税。我国原油过半以上都是进口，采用保税交割的方式有利于将国际资源纳入期货市场，有利于提高国际投资者的参与度，还能够提高我国期货市场的国际化程度和国际化竞争力。 其五，平台国际化。虽然INE原油期货以人民币计价，但接受美元等外汇作为保证金使用，并充分利用人民币跨境使用、外汇管理等金融创新政策，方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与。国际化的环境能在有效提升交易量的同时，也为建立亚洲原油期货交易中心打下基础。 2、 中国原油期货意义 作为国内首个国际化期货品种，INE原油期货在各个层面都意义重大。 提高中国原油市场定价权。我国作为全球第一大原油进口国和第二大原油消费国，但是由于没有原油定价权，进口油价高于欧美国家。INE原油期货有利于形成“石油人民币”，在一定程度上能够提高中国原油定价权，进而降低石油进口价格，为企业节省成本。 提供风险管理工具。2017年，中国的原油表观消费量达6.1亿吨，进口量4.2亿吨，对外依存度近70%，我国已是全球第一大原油进口国和第二大原油消费国。石油价格易受经济周期、地缘政治、美元指数等因素的影响，波动性较大，国内涉油企业面临着很大的经营风险增加。INE原油期货使国内企业进行风险管理多了一个可供选择的工具。 改善石油价格形成体系。欧美原油期货发达，但更多地反映了欧美市场情况。INE原油期货的价格发现功能，有利于形成反映中国甚至亚太地区石油市场供需关系的价格体系，为企业生产经营活动提供有效的参考，进而改善石油资源配臵，提高经济效率。 丰富投资产品。INE原油期货丰富了大宗商品期货，为全球投资者提供了更多的中国市场机会和更加丰富的投资选择。 加快人民币国际化。INE原油期货采用人民币计价、交易、交割、结算，将促进人民币在国际金融市场上的使用，有利于人民币的国际化。 促进中国金融市场对外开放。原油期货同时接受以美元等外汇资金作为保证金使用，这种特殊设计还有利于海外投资者参与INE原油交易。INE原油期货上市是中国期货市场对外开放的重要一步。 有利于上海国际金融中心的建设。我国石油期货选在上海上市交易，是由于上海金融市场体系完备可以为原油交易提供支持，拥有作为原油集散地的港口，以及周围石化产业规模大具有消费基础等原因。反过来，原油期货可以丰富上海的金融产品，活跃上海的金融交易主体，提高上海在国际金融市场上的影响力，有利于上海国际金融中心的建设。 2018-3-26 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图表目录 图表1： INE原油期货与主流原油期货对比 ............................................................................................................ 3 2018-3-26 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
