FED加息次数不及预期 中美贸易摩擦提振金银 ----国信期货研发部贵金属周报 2018年3月25日 概述 2 基本面分析 行情回顾 后市展望 库存及持仓 1.1行情回顾——本周市场概述 3 本周前期：美元指数走强，金银承压，因乐观的美国经济数据进一步支撑了美联储将在本周的货币政策会议上加息的预期。美国2月工业生产录得4个月来最大升幅；密西根大学3月美国消费者信心指数升至2004年以来最高。然而地缘政治风险和贸易战的可能性引发的避险情绪给予金银支撑。 本周中期：北京时间3月22日凌晨2点，在结束了为期两天的三月货币政策会议后，美联储如期宣布加息25个基点。这是自美国联邦公开市场委员会（FOMC）于2015年12月开始加息以来的第六次加息。美联储利率决议公布之后，美元指数大幅回落，金银则止跌反弹，因美联储内部在今年加息次数上存在分歧。 本周后期：北京时间3月23日凌晨，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。3月23日早间，我国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。中美贸易摩擦加剧，催生了市场的避险情绪，金银等避险资产从中获益。 1.2 行情回顾——COMEX金、SHFE金 4 3月19日—3月22日：纽约金主力4月合约走势先抑后扬，最低点为1306.6美元，最高点为1336.9美元，3月23日亚洲交易时段，价格强劲走升，一度触及1340美元上方。 3月19日—3月23日：沪金主力1806合约触底反弹，最低点为269.65元，最高点触及276.55元，最终收于276.5元，周上涨1.9%。 数据来源：博易 国信期货研发部 1.3 行情回顾——COMEX银、SHFE银 5 3月19日—3月22日：纽约银主力5月合约止跌企稳，最低点为16.1美元，最高点为16.665美元，3月23日亚洲交易时段，价格在16.5美元附近。 3月19日—3月23日：沪银主力1806合约触底反弹，最低点为3612元，最高点触及3700元，最终收于3692元，周上涨0.65%。 数据来源：博易 国信期货研发部 2.1 COMEX黄金、白银库存 6 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止2018年3月22日：COMEX黄金库存为9060591.22盎司，较上周五（3月16日）减少了14663.56盎司；COMEX白银库存为257812433.9盎司，较上周五增加了894902.42盎司。 2.2 SHFE黄金、白银库存 7 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止2018年3月23日：上海期货交易所黄金库存为855千克，较上周五（3月16日）持平；白银库存为1316838千克，较上周五减少了27607千克。 2.3 黄金ETF持仓情况 8 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止3月22日，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量为850.54吨，较上周五（3月16日）增加了10.32吨。 2.4 白银ETF持仓情况 9 数据来源：WIND 国信期货研发部 截止3月22日，全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量为9942.9吨，较上周五（3月16日）增加了20.51吨。 2.5 黄金CFTC持仓情况 10 数据来源：WIND 国信期货研发部 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截至3月13日COMEX黄金投机净多头头寸为167948手，较前一周减少了15875手。 2.6 白银CFTC持仓情况 11 数据来源：WIND 国信期货研发部 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截至3月13日COMEX白银投机净多头头寸为2947手，较前一周减少了3239手。 3.1 今年FED加息次数将低于预期（利多） 12 数据来源：美联储官网 根据FX168报道，北京时间周四（3月22日）凌晨2时，美联储如期宣布加息25个基点。以鲍威尔为首的美联储官员一如市场广泛预期，将新的联邦基准基金利率目标定在1.5%至1.75%。这是自美国联邦公开市场委员会于2015年12月开始加息以来的第六次加息。利率决议公布之后，美元大跌，金银反弹。 在会后公布的货币政策声明中，美联储称近几个月经济前景走强，风险大致均衡，预计经济活动中期内将温和扩张，就业市场环境仍将强健。FOMC货币政策声明显示，美联储上调2018-2019年GDP增速预期，下调未来3年失业率预期，维持未来两年PCE通胀预期不变，上调2019-2020年核心PCE通胀预期。通胀同比增速未来几个月料将走高，中期内会稳定在2%这一联储的目标水平左右，美联储联储将密切监控通胀变化。 3.1 今年FED加息次数将低于预期（利多） 13 数据来源：美联储官网 最瞩目的点阵图：美联储预计2018—2020年加息次数分别为三次、三次、两次，不过预计2019-2020年加息路径更加陡峭，2019年将加息三次，此前预估为两次。从美联储最新的点阵图来看，预期2018年加息三次或更多的决策者数量为15人中的13人，去年12月为16人中的10人。分析人士指出，从最新的点阵图来看，美联储2018年加息次数为三次(今年还有两次加息)，而并不是此前市场预期的四次。这令美元遭到第一轮的重击。 3.1 今年FED加息次数将低于预期（利多） 14 北京时间周四凌晨2时30分，美联储主席鲍威尔在FOMC首秀上真的露出了真实的面目，称进一步渐进加息是实现美联储目标的最佳方式。鲍威尔指出，过慢加息将对经济构成风险，而逐步进行下一步加息能更好地达到美联储的目标，继续支撑经济状况。 美联储主席鲍威尔表示，关税政策不会影响目前的货币政策前景，但越来越多美联储官员对贸易政策感到担忧。其还补充道此外，在一些领域（股票等），相较于历史正常值，资产价格处于高位。但他表示，房地产不属于此范畴。 关于通胀：美联储一直致力于实现2%的通胀目标，但数据表明通胀将会加速，通胀低于2%反映了去年物价下跌是不寻常的。美联储希望避免通胀持续低于目标水平的情况，尚未就“过度偏离通胀预期”达成具体评估数值。 关于贸易政策：鲍威尔称，美联储与会者表示他们听到了贸易政策及其对经济前景构成影响的声音。贸易政策已经成为商界担心的问题，美联储不认为贸易政策的改变将影响经济前景，但它已经成为经济前景更加重要的风险，更大范围的贸易措施可能影响展望。 在鲍威尔记者会期间，美元遭到了第二轮更为惨烈的暴击。 3.2 中美贸易摩擦引发避险需求（利多） 15 根据FX168报道，北京时间3月23日凌晨0时50分左右，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。 根据当天签署的备忘录，美国贸易代表办公室将在15天内制定对中国商品加收关税的具体方案。同时，美国贸易代表办公室还将就相关问题向世界贸易组织起诉中国。此外，美国财政部将在60天内出台方案，限制中国企业投资并购美国企业。根据白宫新闻稿，美国将对航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。特朗普表示，美国对中国的贸易逆差已经失控。他还称美国与欧盟、韩国的贸易也不公正。 特朗普宣布将依据美国贸易代表莱特希泽自去年开展的“301调查”对自中国进口的商品加收关税。在备忘录签署前，有美国官员透露这次加收关税将涉及500亿美元中国进口商品。这一数字比特朗普最终的现场表述低了100亿美元。 3.2 中美贸易摩擦引发避险需求（利多） 16 北京时间3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。 清单共分两部分，第一部分共计120个税项，涉及美对华9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项，涉及美对华19.92亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征25%的关税。 商务部发言人表示，美方以“国家安全”为由对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行为实际上构成保障措施。中方根据世贸组织《保障措施协定》有关规定，制定了中止减让清单。如果中美未能在规定时间内达成贸易补偿协议，中方将对第一部分产品行使中止减让权利；中方将在进一步评估美措施对中国的影响后实施第二部分清单。 中方保留根据实际情况对措施进行调整的权利，并将按照世贸组织相关规则履行必要程序。商务部发言人继续表示，美国以“国家安全”为由限制产品进口的做法，严重破坏以世贸组织为代表的多边贸易体系，严重干扰正常的国际贸易秩序，已遭到多个世贸组织成员的反对。中方也通过多层次、多渠道与美方进行了交涉，将在世贸组织框架下采取法律行动，与其他世贸组织成员共同维护多边贸易规则的稳定和权威。 3.2 中美贸易摩擦引发避险需求（利多） 17 商务部发言人强调，中美作为世界前两大经济体，合作是两国唯一正确的选择，希望双方从中美大局出发，相向而行，聚焦合作，管控分歧，共同促进中美经贸关系健康稳定发展。中方敦促美方尽快解决中方的关切，通过对话协商解决双方的分歧，避免对中美合作大局造成损害。中国商务部最新“回应”称，中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战；任何情况下中方都不会坐视自身合法权益受到损害；我们已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益；希望美方悬崖勒马，不要把双边经贸关系拖入险境；有信心、有能力应对任何挑战。 在特朗普签署对话贸易备忘录之后，华尔街惨遭血洗——美国股市遭遇六周以来最大单日跌幅，道指狂泻超过700点；盘中一度自高位累计跌超10%，陷入技术性回调。标普500指数收跌68.24点，跌幅2.52%，创2月8日以来最大单日跌幅，报2643.69点，创2月9日以来收盘新低。纳指收跌178.61点，跌幅2.43%，也创2月8日以来最大单日跌幅，报7166.68点。恐慌指数VIX上涨12.31%，至19.52。避险日元狂飙：美元/日元跌破105关口，最低下挫至104.62，为2016年11月以来最低水平。 中美的紧张局势可能会抑制全球贸易、推高进口价格导致两国国内消费减少，进而导致全球经济放缓。避险情绪升温，利多金银走势。 3.3 美2月房屋开工年率下降（利多） 18 美国商务部称，经季节调整后的房屋开工年率下降7.0%，至123.6万户。1月份的数据略有上调，显示出突破性的增长，达到132.9万户，前值为132.6万户。 数据来源：ZEROHEDGE 3.3 美2月房屋开工年率下降（利多） 19 华尔街日报点评称，因多户住宅开工量跳水抵消了连续两月增加的独户住宅开工量，2月新屋开工总数降幅大于预期。房地产市场大体上放缓，但仍受强劲的劳工市场所支撑。 数据来源：ZEROHEDGE 3.4 全球央行加速收回国外黄金储备（利多） 20 根据黄金头条报道： 最近几年，全球出现了一种新的趋势，即除了美国和英国等国家外，多国央行正在从海外取回黄金储备，且这种趋势正在加速。自二战以来，英国和美国是全球主要的黄金储备国，也被认为是世界上最安全的地方。但是现在，这些国家都不太愿意再将黄金储备放在国外，因为像美国这种国家目前出现了巨额的财政赤字、债务水平也在飙升。 继德国、奥地利和荷兰从海外取回黄金储备之后，匈牙利也做出了相同的决定，或许是感受到了全球动荡的“热潮”。据悉，匈牙利此次从伦敦取回的黄金储备总计