农产品策略日报：农产品近期震荡为主，粕强油弱结构持续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-02-28 农产品近期震荡为主，粕强油弱结构持续 重点关注 无 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月28日 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：国内油脂价格延续上涨 关注马棕2月出口及减产幅度 信息分析： （1）2月27日大连盘棕榈油价格继续上涨，截至收盘，1805主力合约开盘5284，最高5300，最低5262，涨8，日减仓17002，持仓量443250。 （2）SPPOMA：2月前25天马来西亚棕榈油产量下降17.5%。据吉隆坡消息：西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，2月前25天马来西亚棕榈油产量比1月份同期下降17.5%，单产下降22.81%，出油率增加1.01%。 （3）印尼1月毛棕榈油产量和出口料双双增加。2月26日公布的一项调查显示，头号棕榈油生产国印尼1月毛棕榈油(CPO)产量和出口料小幅增加。受访的两个行业组织和一国有棕榈油研究公司的预估中值显示，印尼1月棕榈油产量预计将升至359万吨，小幅高于去年12月的352万吨。 逻辑：国际市场，2月马棕产量料继续下滑，支撑棕榈油价格，但出口增速放缓，限制价格涨幅。国内市场，上游供应，节后棕榈油库存缓慢上升，豆油库存持续下降，但仍高于同期，油脂供大于求格局延续。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，油脂整体需求阶段性回落。综上，受南美天气炒作影响，油脂短线或偏强，但油脂基本面仍偏弱，反弹空间将受限。 操作建议：短线偏多 风险因素：南美天气改善，原油价格大幅下跌，利空油脂。 偏强 豆类 观点：整数关口压力较大，豆粕窄幅运行 信息分析： （1）昨连豆粕窄幅运行，收2972，跌2或0.07%，交易量走低，持仓量略增。 （2）上周大豆库存大增，豆粕库存略降，豆粕未执行合同降低。截止2月23日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量517.8万吨，较春节前第6周的（截止2月9日）439.55万吨增加78.25万吨，增幅15.11%，较去年同期376.92万吨增长27.21%。豆粕总库存量71.02万吨，较春节前第6周的（截止2月9日）71.71万吨略降0.69万吨，降幅0.97%，较去年同期87.81万吨减少19.13%。当周豆粕未执行合同461.79万吨，较春节前第6周的（截止2月9日）475.83万吨减少14.04万吨，降幅3.24%，较去年同期312.78万吨增幅32.26%。 （3）阿根廷大豆主产区干燥天气持续，减产忧虑升级。阿根廷中部大豆产区的干旱天气继续施压于正在鼓粒的大豆作物，可能造成部分作物减产。预计未来七天大豆主产区天气大体干燥，并伴随较高的气温。 （4）巴西大豆收割进度仍落后于去年同期。AgRural发布的周报显示，截至2月22日，巴西2017/18年度大豆收割工作已经完成25%，比一周前提高8%。不过仍落后上年同期的36%以及五年平均进度27%。头号产区马托格罗索州的大豆收获进度最快，收割工作已完成61%，高于上年同期的45%。 逻辑：短期内，南美天气恶化，阿根廷大豆产量或降至5000万吨，甚至更低，引发市场担忧；国内本周春节油厂开机率仍不高，豆粕供应压力不大。中期预计天气、需求接连利好。3月天气至关重要，阿根廷大豆产量大概率下降；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。 操作建议：无。 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 期货：偏强 期权：波动率预增 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月28日 3/15 菜籽类 观点：近期菜粕需求仍较疲弱，预计期价维持高位震荡 信息分析： （1）菜粕期价震荡偏空运行，日成交量、持仓量减少。2月27日郑州菜粕RM1805合约收盘于2463点，涨跌-0.12%，持仓增减-16474手，成交量增减92856手。 （2）沿海菜粕成交量较低。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交3000吨，前一日无成交，平均成交价为2440元/吨，环比持平。 （3）加拿大菜籽周度出口量下降。据加拿大谷物委员会数据显示，截止2月18日的一周，加拿大油菜籽出口量为12.9万吨，五周均值为19.48万吨。本年度迄今为止，加拿大油菜籽累计出口590.8万吨，去年同期为592.2万吨。 逻辑：近期沿海菜籽库存量大幅增加，菜粕库存同比增加，国内菜粕供给有保证。下游，关注下游企业节后补库需求，但目前距水产养殖旺季仍有时日，菜粕总体需求仍将疲弱。替代方面，阿根廷干燥天气提振豆类价格，但需警惕美豆出口疲弱影响。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行，但上行阻力增大。 操作建议：观望 风险因素：南美天气条件好于预期，利空粕类市场。 偏强 白糖 观点：外盘疲弱，郑糖回落 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅回落，成交量小幅下降，持仓量增加1.6万手，主力合约全天下跌0.38%。 （2）广西糖网报道，17/18榨季内蒙古开榨的7家糖厂将全部收榨，同比提前12天，17/18榨季内蒙古的最终糖产量在48万吨左右，处于上榨季的46万吨和全国糖会预估的50万吨之间。 （3）泰国2017/18榨季截至2月23日累计压榨甘蔗7906.9万吨，同比增加20.6%。截至2月23日泰国累计产糖856.2万吨，同比增加约23.7%。本榨季截至目前的平均甘蔗出糖率从去年同期的10.56%上升至10.83%。 逻辑：国内短期无重大驱动因素，节前根据广西糖网的调查，广西北部甘蔗产区不同程度发生霜冻，但具体影响程度仍需观察。1月进口大降，对郑糖短期形成支撑；短期内，预计无其他重大基本面驱动，短期关注食糖生产情况。外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行。但因前期下跌幅度较大，郑糖短期预计上下均无太大空间，维持震荡态势。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：多空因素交错 郑棉或短期震荡偏强 信息分析： （1）棉花现货价格指数维稳，期货高开收跌。2月27日，CF1805合约收盘15190元/吨，涨跌幅-0.36%或-55。中国棉花价格指数3128B为15683（0）元/吨；CotlookA指数为91.1.（+1.9），折人民币14686元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入增加，有效预报增加。2月27日，郑棉注册仓单5775（+21），有效预报1328（+65）。 （3）印度棉花期货现货双双收涨。瑞嘉国际消息，2月26日，印度国内S-6报价40800卢比/ candy，折80.30美分/磅。当日，印度MCX02月合约收于20230卢比/包，涨幅1.15%。 逻辑：国内方面，节后企业陆续开工，下游备货积极性不高，或等待储备棉轮出。国际方面，美国干旱引发市场关注，农业展望论坛影响利多，美棉延续强势；印度国内棉价震荡运行。综合分析，郑棉受外盘带动走强，震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月28日 4/15 储备棉轮出在即，下游备货积极性不高。预计郑棉短期走强，未来或仍面临压力。 操作建议：观望 风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格 玉米及其淀粉 观点：玉米竞价拍卖再启，期价或维持震荡 信息分析： （1）玉米期价维持震荡。2月27日玉米主力合约C1805收盘于1828，跌幅0.05%，成交量、持仓量均减少。 （2）2月28日至3月5日东北产区或迎来今冬以来规模最大，强度最强的降雪。降雪天气或影响深加工企业补库进度。 （3）受中储粮集团内蒙古分公司委托，中储粮网电子商务平台定于2月28日组织玉米竞价销售专场，玉米生产年限为2015年、2016年，数量为1.2万吨。 （4）国际谷物理事会（IGC）调低2017/2018年度全球玉米产量数据。IGC发布的最新报告显示，因为南美及南非玉米产量前景变差，2017/18年度全球玉米产量预测数据调低至10.478亿吨，低于前期预测的10.542亿吨，去年为10.883亿吨；同时下调2017/18年度全球玉米期末库存至3.141亿吨，较前期3.216亿吨下降750万吨，这使得2017/18年度库存用量比降至29.4%，低于关键点位30%，创三年来新低。 逻辑：玉米方面，春节期间玉米购销停止，节前基层售粮同比偏快，目前基层余粮总体偏少，节后企业补库需求提振玉米期价。下游，春节期间生猪出栏积极，存栏量下降，节后深加工方面需求进入淡季，玉米总体需求仍有所疲弱。替代品方面，谷物进口量增加。政策方面，中央一号文件指出今年玉米仍以去库存为主，政策导向明确，市场传闻政策粮拍卖有可能提前启动，近期关注政策变动，预计玉米期价在临储拍卖前维持区间震荡运行。 淀粉方面，节后开机率逐步恢复，供应增加。需求端，节后进入消费淡季，下游需求难有明显改善，需求乏力，淀粉库存增加。目前原料库存处于低位，加工利润收缩，企业挺价意愿较强。受原料成本高企支撑，预计近期淀粉随玉米震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：政府收购政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月28日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-32.00-32.00#DIV/0!--9-5月-20.00-32.00-266.67%--9-1月12.000.000.00%--1-5月282.00-4.00-1.40%--9-5月142.00-8.00-5.33%--9-1月-140.00-4.00-2.94%--1-5月402.000.000.00%--9-5月268.00-2.00-0.74%--9-1月-134.00-2.00-1.52%--1-5月-108.00-10.00-10.20%--9-5月-46.00-7.00-17.95%--9-1月62.003.005.08%--1-5月-177.00-8.00-4.73%--9-5月-28.00-1.