月度策略报告（农产品）：偏弱震荡为五月主基调，粕强油弱结构仍存支撑

中信期货研究|月度策略报告（农产品） 2018-04-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 春节后农产品板块品种间分化格局延续2018-02-27 预计农产品春节前延续弱势，节后差异化趋势或启 2018-01-24 应用系列（三）期权套利逻辑与实际应用 2017-07-12 应用系列（二）在期权投资交易中如何利用希腊值？ 2017-06-28 应用系列（一）期权波动率三大特性及应用方法 2017-06-20 预计近期豆粕期货偏空运行，建议期权选择看空策略 2017-06-13 偏弱震荡为五月主基调，粕强油弱结构仍存支撑 专题摘要  总观点： 农产品整体板块料将仍延续分化趋势。其中，油脂油料板块震荡偏强为主。蛋白粕方面，主要是基本面供需趋紧与中美贸易摩擦升级相互叠加作用使然，价格偏强概率较大；油脂方面，则是基本面供需趋松与中美贸易摩擦对冲作用，价格区间震荡偏弱概率较大。 软商品方面，白糖，消费低迷压制行情，但下方有成本支撑，故料糖价维持低位区间偏弱震荡概率较大；棉花，抛储压力对冲美棉价格提振，预计棉价震荡为主。 谷物农禽方面，玉米品种，上游政策粮供应充足，下游饲料需求消费和深加工需求增加，整体玉米市场供需宽松局面有所缓解，料价格仍持震荡偏弱运行；鸡蛋品种，预计在产蛋鸡存栏量逐步增加，鸡蛋消费稳中向好但料增幅有限，预计鸡蛋价格料将震荡偏弱。  分品种： 3.0 3.6 2.8 2.4 3.1 2.6 2.1 2.9 2.5 2.6 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0大豆 豆粕 豆油 棕榈油 菜籽粕 菜籽油 白糖 棉花 玉米 鸡蛋 农产品品种月度行情强弱预判 强弱判断（5分制：1分最弱、3中间、5分最强） 震荡偏弱 震荡偏强 中信期货研究|月度策略报告（农产品） 2 / 22 目 录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 4月行情回顾 ........................................................................................................................................ 4 二、 5月行情预测 ........................................................................................................................................ 7 三、 关键因素分析 ..................................................................................................................................... 11 （一）天气影响：全球天气影响各异，利多蛋白粕、棉花、玉米价格，利空油脂、白糖价格 ................... 11 （二）外围供需：南美供应短缺致油脂油料供需趋紧 ................................................................................. 14 （三）国内供需：后期大豆进口料将继续上升，其他表现一般 .................................................................. 15 （四）季节性特征：历年5月农产品价格规律为涨少跌多 ......................................................................... 16 四、 月度策略建议 ..................................................................................................................................... 17 （一）本月趋势性策略及套利策略建议概览................................................................................................ 17 （二）跨期套利策略建议：棕榈油19月差多头策略、鸡蛋19月差多头策略 ............................................ 19 （三）跨品种套利策略建议：轻仓续持油粕比空头、豆棕多头 .................................................................. 20 （四）基差套利策略建议：关注棕榈油基差多头机会 ................................................................................. 21 免责声明 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1: 国内盘面价格：环比上月，农产品表现坚挺，其他板块相对疲弱 ............................................ 4 图2: 国内外盘面:环比上月，呈现内强外弱格局 ............................................................................... 5 图3: CFTC净持仓除小麦外，均为净多排列，且环比上升 ............................................................... 5 图4: CFTC净持仓上，除棉花外，其他净多增仓均同比显著 ........................................................... 5 图5: 国内TOP20席位：主力合约净持仓仍为净空排列，且主力合约换月后净空增仓明显 ............. 6 图6: 农产品5月行情强弱预测:大豆、蛋白粕或将偏强，而其他品种震荡偏弱概率较大 ................. 7 图1: NOII处于中性区域 ................................................................................................................. 12 图2: SOI处于拉尼娜区域................................................................................................................ 12 图7: 阿根廷大豆收获季降雨趋势呈上升，影响偏多 ....................................................................... 12 图8: 北美温度距平偏低，美农作物种植滞后，影响偏多 ................................................................ 12 图9: 月度北美干旱微幅上升，区域仍集中于棉花产区 ................................................................... 13 图10: 未来一季度北美干旱发展幅度为3.8%，幅度有限 .................................................................. 13 图11: 东南亚今年雨季降雨充分 ........................................................................................................ 13 图12: 东南亚雨季如期结束，利于棕榈油复产，影响利空 ................................................................ 13 图13: 甘蔗产区温度距平普遍偏高，影响中性偏空 ........................................................................... 14 图14: 甘蔗产区降雨距平正常，影响中性 ......................................................................................... 14 图15: USDA4月供需报告：阿根廷产量同比下降31%，巴西微增1% ............................................ 14 图16: USDA4月供需报告：出口方面，巴西上升主因中美贸易事件影响；阿根廷下降，主因大豆产量下降，且豆粕、豆油国内消费增长 ............................................................................................. 15 图17: USDA4月供需报告：库存消费比方面，巴西、阿根廷农作物均下降，中性利多上半年农产品价格 ................................................................................................................................................ 15 图18: 农产品库存:大豆环比呈现上升