农产品策略日报：粕强油弱格局将逐渐形成，软商品继续震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属...中信期货农产品指数中信期货油脂油料...中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工...中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-09-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 粕强油弱格局将逐渐形成，软商品继续震荡 摘要： 【信息】：无 【关注】：豆粕。 风险因素：极端恶劣天气，中美贸易争端再起 随着节日备货逐渐收尾，建议后期关注采购结束及节后，各品种消费差异化表现，对各品种价格将所形成不同的影响。操作上，建议趋势上，蛋白粕前期多单续持；套利上，油粕比前期做空套利单续持，另继续关注豆-棕价差做缩套利机会。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：料油粕比价继续回落，建议套利单续持 逻辑：现阶段受节日备货提振，及资金面与原油价格波动共振影响，油脂价格继续高位震荡。供应端上，菜油库存偏低成为常态；棕榈油，MPOB报告公布，虽期末库存仍处低位，利多棕榈油价格，但马棕产量仍持历史同期高位，且库存环比前期呈止跌企稳态势；豆油，在中美第一阶段协议继续执行预期下累库依旧，不过已公布的USDA9月供需报告，明显下调新作期末库存，令豆油价格震荡偏强。需求方面，随内外疫情缓解，叠加双节前采购效应，下游存在阶段性好转预期；另盘面交易某国企收储豆油逻辑不断，虽收储信息仍待验证，不过需警惕信息面对盘面价格冲击影响。故综上，近期受美豆期末库存明显下调，叠加节日效应提振，基本面存在阶段性支撑，但料后期随着节前备货结束，我国油脂供需料将趋于宽松，油脂价格在高位震荡后将逐渐回归基本面主导。建议密切关注国内豆油基差成交量波动变化对油脂价格产生的冲击影响。 操作建议：趋势上以谨慎观望为宜；套利上做空Y/M2105比价套利单续持,止损位2.36；另继续关注豆-棕价差做缩套利机会。 风险因素：中美贸易争端再启，原油价格大幅波动。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：上涨动力略显不足，或面临下跌调整 逻辑：短期看，9月供需报告符合市场预期。未来一个月关注美豆产区是否有霜冻发生，以及美豆集中上市对市场阶段性压力。中期看，9、10月进口大豆到港量继续上调，中秋、国庆生猪集中出栏后，养殖消费或暂时小幅回落。关注新增补栏与出栏孰强孰弱。长期看，美豆丰产大趋势仍不变，且南美大豆新作面积预增，但四季度拉尼娜发生概率增加或导致南美低温少雨，增加产量不确定性。同时四季度养殖消费旺季，尤其生猪存栏或在4季度迎来周期性回升。供需双增下，需求增长确定性更高，料蛋白粕下游支撑较强，上方空间有望不断抬升，前期有多单可续持，空仓者可关注收割低点带来多单建仓机会。 操作建议：期货：2105多单续持；期权：择机做多波动率 风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：政策不明，郑糖暂稳 逻辑：对于食糖进口数量，市场仍处于不确定状态，现货支撑，行情暂稳。8月产销数据好于预期，近期，现货去库较快；7月中国食糖进口量低于预期，对盘面有所提振；短期看，压力不大；但新榨季面临不确定因素较多，食糖实行备案制后，预计后期进口量或大幅增加，具体执行情况仍不明朗。近期，宏观偏利好，白糖持续低于成本线下方运行，或有支撑，另外，目前处于榨季末期，价格易涨难跌；但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量或大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：外盘带动，郑棉反弹 逻辑：美对新疆棉实施禁令所引发的恐慌情绪或已宣泄，近日，美棉强势，郑棉有所反弹；供应端：全球产量同比有所下降；美棉产量预计同比下降；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但最终产量或高于预期；新疆棉花种植面积同比下降，但市场普遍预期产量为正常年份；需求端：全球新年度需求将有所增加，纺织服装内需持续好转，出口虽疲弱，但亦有好转迹象，8月当月，我国服装出口额162.1亿美元，同比增长3.23%，是年内持续7个月负增长后首次恢复月度正增长。短期来看，宏观方面，中美关系等因素对棉花形成利空；行业方面，新冠影响，疫情仍持续蔓延，疫苗还未正式上市，消费持续疲软，加上国内新棉即将上市，供应比较充足；棉花难有大的上涨。长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，且棉花价格处于历史低位，不支持棉价大幅下跌。 展望：震荡 操作建议：观望 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：减产预期与供应压力博弈，期价高位震荡 逻辑：临储第十五拍继续降温，成交率大幅下滑。另外中国采购进口玉米力度持续加大，近日进口谷物陆续到港，加上华北地区玉米早熟新玉米已有上市，9月份以后玉米粮源或增加，而市场终端采购节奏不佳，基本面压力逐步显现。新作方面，东北主产区接连受到台风登录影响，降雨和大风已使得部分玉米地块出现倒伏，市场对新季玉米产量担忧情绪加大。当前市场交易逻辑围绕新作减产预期，盘面表现偏强。 操作建议：观望 风险因素：疫情，中美经贸前景 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -200-10001002003004005006007008002020-06-222020-06-292020-07-062020-07-132020-07-202020-07-272020-08-032020-08-102020-08-172020-08-242020-08-312020-09-072020-09-14P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-150-100-500501001502002502020-06-222020-06-292020-07-062020-07-132020-07-202020-07-272020-08-032020-08-102020-08-172020-08-242020-08-312020-09-072020-09-14Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 020040060080010001200140016002020-06-222020-06-292020-07-062020-07-132020-07-202020-07-272020-08-032020-08-102020-08-172020-08-242020-08-312020-09-072020-09-14OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-300-200-10001002003002020-06-222020-07-022020-07-122020-07-222020-08-012020-08-112020-08-212020-08-312020-09-10M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -200-150-100-500501001502002020-06-222020-06-292020-07-062020-07-132020-07-202020-07-272020-08-032020-08-102020-08-172020-08-242020-08-312020-09-072020-09-14RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019-09-162019-10-012019-10-162019-10-312019-11-152019-11-302019-12-152019-12-302020-01-142020-01-292020-02-132020-02-282020-03-142020-03-292020-04-132020-04-282020-05-132020-05-282020-06-122020-06-272020-07-122020-07-272020-08-112020-08-262020-09-10豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 图表4: 油脂与粕类基差 -400-200020040060080010002019-08-192019-09-032019-09-182019-10-032019-10-182019-11-022019-11-172019-12-022019-12-172020-01-012020-01-162020-01-312020-02-152020-03-012020-03-162020-03-312020-04-152020-04-302020-05-152020-05-302020-06-142020-06-292020-07-142020-07-292020-08-132020-08-282020-09-12棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019-03-062019-03-212019-04-052019-04-202019-05-052019-05-202019-06-042019-06-192019-07-042019-07-192019-08-032019-08-182019-09-022019-09-172019-10-022019-10-172019-11-012019-11-162019-12